Sức mạnh mới nổi trong thế giới mã hóa: Stablecoin USDe và hệ sinh thái của nó

Gần đây, một loại stablecoin mã hóa sáng tạo có tên USDe đã thu hút sự chú ý rộng rãi trên thị trường. Stablecoin này cố gắng tìm kiếm sự cân bằng giữa tập trung và phi tập trung, thông qua việc lưu trữ tài sản trên chuỗi và các chiến lược trung lập Delta để duy trì tính ổn định và tạo ra lợi nhuận.

Bối cảnh ra đời của USDe là cấu trúc hiện tại của thị trường stablecoin: stablecoin tập trung như USDT và USDC chiếm ưu thế, tài sản thế chấp của stablecoin phi tập trung DAI dần trở nên tập trung, trong khi stablecoin theo thuật toán như UST đã sụp đổ sau khi mở rộng nhanh chóng. USDe cố gắng tìm một điểm trung hòa giữa DeFi và CeFi.

Dự án này sử dụng một dịch vụ gọi là OES( thanh toán ngoài sàn ), giữ tài sản trên chuỗi và ánh xạ số tiền tương ứng vào sàn giao dịch để làm ký quỹ. Cách này vừa giữ được đặc tính phân tách quỹ của DeFi, giảm thiểu rủi ro sử dụng quỹ sai mục đích, vừa thu được tính thanh khoản dồi dào từ CeFi.

Lợi nhuận cơ bản của USDe đến từ hai nguồn chính: lợi nhuận từ việc staking Ethereum và tỷ lệ phí tài chính từ các vị thế phòng ngừa rủi ro của sàn giao dịch. Điều này có thể được coi là một sản phẩm chênh lệch tỷ lệ phí tài chính toàn dân được cấu trúc.

Hiện tại, dự án đang sử dụng hệ thống điểm để khuyến khích tính thanh khoản. Hệ sinh thái của nó bao gồm ba tài sản chính:

• USDe: Stablecoin, thông qua việc gửi stETH để đúc
• sUSDe: chứng chỉ token nhận được sau khi staking USDe
• ENA: Token quản trị giao thức, có thể nhận được thông qua việc đổi điểm.

Cơ chế đúc và đổi lại của USDe

Người dùng có thể đúc USDe bằng cách gửi stETH, tỷ lệ là 1:1 USD. stETH được gửi sẽ được chuyển đến bên lưu ký thứ ba và được ánh xạ vào sàn giao dịch thông qua OES. Sau đó, hệ thống sẽ mở vị thế bán ETH vĩnh viễn trên sàn giao dịch để đảm bảo giá trị tài sản thế chấp giữ được Delta trung tính.

Người dùng thông thường có thể nhận được USDe từ các pool thanh khoản công khai, trong khi các tổ chức đã qua sàng lọc KYC/KYB có thể trực tiếp mint và redeem USDe thông qua hợp đồng. Cần lưu ý rằng tài sản luôn được giữ trên địa chỉ lưu trữ trong chuỗi minh bạch, không phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng ngân hàng truyền thống, giảm thiểu rủi ro về việc sử dụng quỹ trái phép và sự phá sản của sàn giao dịch.

OES: Sự kết hợp giữa on-chain và tập trung hóa

OES là một phương thức lưu ký kết hợp tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả sử dụng vốn của sàn giao dịch tập trung. Nó sử dụng công nghệ MPC để xây dựng địa chỉ lưu ký, giữ tài sản của người dùng trên chuỗi và được người dùng và tổ chức lưu ký cùng quản lý, giảm đáng kể rủi ro đối tác và vấn đề lạm dụng vốn.

Nhà cung cấp OES thường hợp tác với sàn giao dịch, cho phép số dư tài sản được lưu ký được ánh xạ vào sàn giao dịch, phục vụ cho giao dịch và dịch vụ tài chính. Điều này cho phép dự án USDe lưu giữ quỹ ngoài sàn giao dịch, trong khi vẫn có thể sử dụng những quỹ này để thế chấp cho các vị thế phái sinh Delta.

Phân tích mô hình lợi nhuận

Lợi nhuận của USDe chủ yếu đến từ hai kênh:

1. Lợi suất staking Ethereum từ sản phẩm phái sinh thanh khoản ETH
2. Lợi nhuận từ tỷ lệ phí quỹ thu được từ việc mở vị thế bán trên sàn giao dịch và lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch.

Tỷ lệ phí vốn được dựa trên sự chênh lệch giữa giá giao ngay và giá thị trường hợp đồng vĩnh viễn, là khoản tiền được thanh toán định kỳ giữa hai bên mua và bán. Basis đề cập đến sự sai lệch giữa giá giao ngay và giá hợp đồng tương lai. USDe cung cấp lợi nhuận đa dạng cho những người nắm giữ trên chuỗi thông qua việc triển khai các chiến lược khác nhau trên sàn giao dịch để thực hiện arbitrage.

Tỷ lệ lợi nhuận và tính bền vững

Gần đây, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của giao thức đã đạt mức cao nhất là 35%, trong khi tỷ lệ lợi nhuận phân bổ cho sUSDe thậm chí còn cao tới 62%. Sự khác biệt này chủ yếu là vì không phải tất cả USDe đều được chuyển đổi thành sUSDe. Trên thực tế, do USDe được ứng dụng rộng rãi trong các giao thức DeFi như Curve, Pendle, sự chuyển đổi không hoàn toàn này lại nâng cao được tỷ lệ lợi nhuận tiềm năng của sUSDe.

Tuy nhiên, khi thị trường hạ nhiệt, vốn đầu tư của phe mua trong các sàn giao dịch giảm, doanh thu từ phí vốn cũng giảm theo. Hiện tại, lợi suất của giao thức đã giảm xuống còn 2%, lợi suất sUSDe giảm xuống còn 4%. Điều này cho thấy lợi suất của USDe phần lớn phụ thuộc vào tình trạng của thị trường hợp đồng tương lai trên các sàn giao dịch tập trung và bị giới hạn bởi quy mô của thị trường hợp đồng tương lai.

Tính mở rộng và triển vọng thị trường

Tính mở rộng của USDe chủ yếu bị hạn chế bởi hợp đồng mở (Open Interest) trong thị trường vĩnh viễn ETH. Hiện tại, Open Interest của ETH khoảng 12 tỷ USD, trong khi BTC khoảng 30 tỷ USD. So với đó, tổng phát hành của USDe khoảng 2,3 tỷ USD, đứng thứ năm trong bảng xếp hạng vốn hóa thị trường stablecoin, đã vượt qua hầu hết các stablecoin phi tập trung, nhưng vẫn còn một khoảng cách nhất định so với DAI.

Đáng chú ý là Open Interest của ETH và BTC đã gần đạt hoặc chạm mức cao nhất trong lịch sử, điều này có thể mang lại thách thức cho sự mở rộng thêm của USDe. Việc phát hành quá mức USDe có thể thúc đẩy tỷ lệ phí vốn giảm, thậm chí chuyển sang giá trị âm, từ đó ảnh hưởng đến lợi nhuận của giao thức.

Do đó, USDe có thể trở thành một loại stablecoin có lợi suất cao, quy mô hạn chế trong ngắn hạn, và theo dõi xu hướng thị trường trong dài hạn. Sự phát triển của nó cần tìm kiếm điểm cân bằng giữa mở rộng và lợi suất, và sẽ dao động theo sự thay đổi của tâm lý thị trường.

Phân tích rủi ro

1. Rủi ro tỷ lệ phí vốn: Thiếu sót của bên mua trên thị trường hoặc phát hành quá mức USDe có thể dẫn đến tỷ lệ phí vốn âm.

2. Rủi ro lưu ký: Dựa vào dịch vụ do OES và các tổ chức tập trung cung cấp, có nguy cơ lý thuyết về việc bị đánh cắp tài chính.

3. Rủi ro thanh khoản: Các quỹ quy mô lớn có thể gặp vấn đề thiếu thanh khoản, đặc biệt trong thời gian thị trường căng thẳng.

4. Rủi ro neo tài sản: Mối quan hệ neo giữa stETH và ETH có thể xảy ra tạm thời không liên kết, gây ra rủi ro thanh lý tiềm ẩn.

Để đối phó với những rủi ro này, dự án đã thành lập quỹ bảo hiểm, nguồn vốn đến từ phần phân phối của thu nhập từ giao thức.

Tổng thể, USDe đại diện cho một nỗ lực đổi mới trong thị trường Stablecoin, kết hợp lợi thế của DeFi và CeFi. Tuy nhiên, thành công lâu dài của nó vẫn cần vượt qua nhiều thách thức, bao gồm biến động thị trường, sự thay đổi của môi trường quy định và rủi ro công nghệ. Các nhà đầu tư và người dùng khi tham gia nên hiểu rõ các rủi ro liên quan và theo dõi chặt chẽ sự phát triển của dự án.