Getiri Odaklı Stablecoin: Stablecoin Değer Mantığını Yeniden Şekillendirmek

Son zamanlarda, bazı platformlar %12'ye kadar yıllık USDC vadesiz kazanç ürünleri sundu, bu bir pazarlama hilesi değil. Geçmişte, stablecoin sahipleri genellikle "faizsiz tasarruf sahipleri" idi ve ihraççı, biriken fonları ABD Hazine tahvilleri gibi güvenli varlıklara yatırarak büyük kazançlar elde ediyordu. Şimdi, bu özel ikramiyeler yeniden dağıtılıyor. Yeni nesil kazanç odaklı stablecoin projeleri, yatırımcıların doğrudan temel varlıkların faiz kazancını paylaşmasına olanak tanıyarak "kazanç duvarlarını" kırıyor, bu sadece stablecoin'in değer mantığını değiştirmekle kalmıyor, aynı zamanda RWA ve Web3 alanında yeni bir büyüme motoru haline gelebilir.

1. Gelir Getiren Stabilcoinlerin Tanımı

Getiri sağlayan stabilcoinler, temel varlıkların gelir ürettiği ve bu gelirin (genellikle ABD tahvilleri, RWA veya zincir üstü gelirlerden) doğrudan coin sahiplerine dağıtıldığı stabilcoinlerdir. Bu, geleneksel stabilcoinlerden belirgin şekilde farklıdır çünkü geleneksel stabilcoinlerin getirileri ihraççıya aittir ve sahipler yalnızca dolara sabitlenmenin avantajını yaşar, faiz geliri elde etmezler.

Getiri odaklı stablecoin'ler, coin sahipliğini pasif bir yatırım aracı haline getirir; bu temelde, geleneksel stablecoin ihraççılarının tekeline sahip olduğu devlet tahvili faiz gelirini geniş bir stablecoin sahipleri kitlesine dağıtmaktadır.

Belirli bir sınıflandırma yöntemine göre, gelir getiren stablecoin'ler esasen iki ana kategoriye ayrılmaktadır:

1. Yerel faizli stablecoin: Kullanıcıların bu tür stablecoin'leri tutmaları yeterlidir, böylece otomatik olarak kazanç elde ederler, bu da bankanın vadesiz mevduatına benzer.
2. Resmi getiri mekanizması sunan stablecoin: Kullanıcıların faiz kazanmaya başlamak için belirli işlemleri gerçekleştirmesi gerekmektedir, örneğin belirtilen tasarruf protokolüne yatırmak, stake yapmak veya belirli getiri belgelerine dönüştürmek.

Eğer 2020-2024 yılları "stablecoin'in genişleme dönemi" ise, 2025 yılı "stablecoin'in temettü dönemi" olacaktır. Uyum, getiri ve likidite üçlüsünün dengesi altında, gelir getiren stablecoin'ler bir sonraki trilyon dolarlık stablecoin alt segmenti haline gelebilir.

İki, Gelir Getiren Stabilcoin Başlıca Projelerin İncelemesi

Somut uygulama yollarına bakıldığında, çoğu getiri odaklı stabilcoin, ABD Hazine tahvillerinin tokenleştirilmesiyle yakından ilişkilidir. Kullanıcıların sahip olduğu zincir üzerindeki token'lar esasen bir saklama kuruluşu tarafından tutulan Hazine tahvili varlıklarına sabitlenmiştir, bu da Hazine tahvillerinin düşük riskli özelliklerini ve getiri yeteneğini korurken, zincir üzerindeki varlıkların yüksek likiditesi ile birleşmesine ve DeFi bileşenleri ile entegre edilmesine olanak tanır; böylece kaldıraç, borç verme gibi finansal oyunlar türetilebilir.

Mevcut piyasada, bazı eski protokollerin yatırımlarını artırmasının yanı sıra, Ethena (USDe), Ondo Finance gibi yeni oyuncuların gelişimi de hızla ivme kazanıyor ve protokol tabanlıdan CeDeFi karışık yapısına kadar çok çeşitli bir yapı oluşturuyor.

Ethena'nın USDe

Bu dönemin kazanç odaklı stablecoin dalgasının trafik destekçisi olarak, USDe'nin arzı 10 milyar eşiğini aşmış durumda. Yıllık getirisi bir dönem %30'un üzerinde seyretmişken, şu anda %9 civarında devam ediyor. Yüksek getiri, esas olarak ETH'nin LSD staking gelirleri ve Delta hedge pozisyonunun fon maliyetinden kaynaklanmaktadır.

Ondo Finance USDY

USDY, kısa vadeli Amerikan devlet tahvilleri ve banka mevduatları ile güvence altına alınmış bir tokenize edilmiş bono türüdür ve esasen kayıtsız bir alacak belgesine aittir. Bu, blok zinciri üzerindeki fonlara devlet tahvili seviyesinde bir risk maruziyeti sağlar ve aynı zamanda tokenlerin bileşenlik kazanmasına olanak tanır; bu, DeFi borç verme, staking gibi modüllerle birleşerek getirilerin yeniden artırılmasını sağlar.

PayPal'ın PYUSD'si

PYUSD'nin ilk konumu uyumlu bir ödeme stabilkoini olarak belirlenmiştir. 2025 yılından sonra, temel faiz gelirlerinin bir kısmını coin sahiplerine geri vermek üzere bir gelir dağıtım mekanizması eklemeyi deneyecek ve ödeme ile gelir özelliklerini birleştirmeye çalışacaktır.

belirli bir merkeziyetsiz protokolün USDS'si

Bu protokol tarafından sunulan USDS, kullanıcıların token'larını protokole doğrudan yatırmalarına izin verir, böylece ek işlem maliyetleri olmadan ABD tahvili getirilerine bağlı faiz otomatik olarak kazanılır. Şu anda tasarruf faiz oranı %4,75 ve mevduat büyüklüğü 2 milyar adet yaklaşmaktadır.

bir DeFi projesinin sFRAX'ı

Bu proje, sürekli olarak ABD Merkez Bankası'na yaklaşmakta ve piyasaya sürdüğü sFRAX, belirli bir bankayla işbirliği yaparak aracılık hesapları açarak ABD Hazine tahvilleri satın alabilmekte, böylece ABD Merkez Bankası'nın faiz oranlarını takip ederek ilişkisini korumaktadır. Şu anda sFRAX'ın toplam stake miktarı 60 milyonun üzerinde ve yıllık faiz oranı yaklaşık %4.8'dir.

Dikkat edilmesi gereken bir nokta, tüm getiri odaklı stablecoin'lerin istikrarlı bir şekilde çalışamadığı, bazı projelerin tasfiye duyurduğudur. Genel olarak, mevcut getiri odaklı stablecoin'lerin temel yapılandırması kısa vadeli devlet tahvilleri ve devlet tahvili ters repo işlemleri üzerinde yoğunlaşmakta olup, dışarıya sunulan faiz oranları genellikle %4-%5 aralığındadır ve bu, mevcut ABD tahvil getirisi seviyeleriyle uyumludur.

Üç, stablecoin'lerin getirilerini nasıl değerlendirmeliyiz?

Getiri sağlayan stablecoin'lerin sürdürülebilir faiz getirisi sunabilmesinin temel nedeni, alt varlıkların sağlam bir şekilde yapılandırılmasıdır. Bu tür stablecoin'lerin getiri kaynaklarının büyük çoğunluğu, riskin son derece düşük, getirinin ise istikrarlı olduğu ABD Hazine tahvilleri gibi RWA varlıklardır.

Risk yapısı açısından, ABD tahvillerine sahip olmanın riski ile dolar sahipliğinin riski neredeyse eşdeğerdir; ancak ABD tahvilleri ek olarak yıllık %4 veya daha yüksek faiz getirisi sağlar. ABD tahvillerinin yüksek faiz oranı döneminde, bu sözleşmeler bu varlıklara yatırım yaparak gelir elde eder, ardından işletme maliyetlerini düştükten sonra elde edilen faizin bir kısmını token sahiplerine dağıtarak mükemmel bir "ABD tahvili faizi-stablecoin tanıtımı" kapalı döngüsü oluşturur.

Bu "tutma ile faiz kazanma" modeli doğal olarak çekicidir. Sıradan kullanıcılar, boşta kalan fonlarını otomatik olarak faiz kazanacak şekilde değerlendirebilir, DeFi protokolleri de bunları kaliteli teminat olarak kullanarak daha fazla borç verme, kaldıraç, sürekli gibi finansal ürünler türetebilir. Kurumsal fonlar ise uyumlu, şeffaf bir yapı altında zincir üstüne girebilir ve operasyon ile uyum maliyetlerini azaltabilir.

Bu nedenle, getiri odaklı stablecoin'lerin RWA alanındaki en anlaşılır ve uygulanabilir uygulama biçimlerinden biri olması bekleniyor. Mevcut kripto piyasasında ABD tahvillerine dayalı RWA sabit gelir ürünleri ve stablecoin'ler hızla ortaya çıkıyor; zincir üzerindeki yerel protokollerden ödeme devlerine ve Wall Street kökenli yeni zenginlere kadar rekabet ortamı şekillenmeye başladı.

Gelecekte ABD tahvil faiz oranları nasıl değişirse değişsin, yüksek faiz dönemi tarafından tetiklenen gelir odaklı stablecoin dalgası, stablecoinlerin değer mantığını "bağlama"dan "temettü"ye doğru kaydırdı. Gelecekte, belki de bu zaman dilimini incelediğimizde, bunun sadece stablecoin anlatısının bir dönüm noktası değil, aynı zamanda kripto ve geleneksel finansın birleşiminin bir başka tarihsel dönüşümü olduğunu göreceğiz.