PT Kaldıraç Kazanç Stratejisinin Mekanizması ve Risk Analizi

Son dönemde, DeFi alanında dikkat çekici bir strateji ortaya çıktı. Ethena'nın sUSDe staking gelir sertifikasını Pendle'deki PT-sUSDe sabit gelir sertifikası olarak gelir kaynağı olarak kullanıyor ve AAVE borç verme protokolü aracılığıyla fon temin ederek faiz oranı arbitrajı yaparak kaldıraçlı kazanç elde ediyor. Bazı DeFi düşünce liderleri bu stratejiye olumlu baksa da, piyasa bunun potansiyel risklerini göz ardı etmiş gibi görünüyor. Bu makalede, bu stratejiye dair bazı görüşler paylaşılacaktır.

Genel olarak, AAVE+Pendle+Ethena'nın PT kaldıraç madencilik stratejisi risksiz bir arbitraj değildir, PT varlıklarının iskonto oranı riski hala mevcuttur. Katılımcılar riskleri objektif bir şekilde değerlendirmeli, kaldıraç oranını makul bir şekilde kontrol etmelidir, böylece tasfiye riskinden kaçınmalıdır.

PT Kaldıraç Kazanç Mekanizmasının Analizi

Bu strateji, üç DeFi protokolünü bir araya getiriyor: Ethena, Pendle ve AAVE.

Ethena, merkezi borsa süresiz sözleşme piyasasının kısa pozisyon ücret oranlarını düşük riskle yakalamak için Delta Neutral hedge stratejisi ile bir getiri odaklı stabilcoin protokolüdür. sUSDe, onun getiri belgesidir.

Pendle, sabit bir faiz oranı protokolüdür ve değişken getirili token'ları Ana Token (PT) ve Getiri Sertifikası (YT) olarak ayrıştırır.

AAVE, kullanıcıların kripto para teminat göstererek diğer kripto paraları ödünç almasına ve vermesine olanak tanıyan merkeziyetsiz bir borç verme protokolüdür.

Strateji süreci aşağıdaki gibidir:

1. Ethena'da sUSDe alın
2. Pendle aracılığıyla sUSDe'yi PT-sUSDe kilitli faiz oranına dönüştürün
3. PT-sUSDe'yi AAVE'ye teminat olarak yatırın
4. USDe veya diğer stabil coin'leri ödünç verme
5. Yukarıdaki adımları tekrarlayın, sermaye kaldıraçlarını artırın.

Gelir esasen üç faktöre bağlıdır: PT-sUSDe'nin temel getiri oranı, kaldıraç oranı ve AAVE'deki faiz farkı.

Stratejinin Pazar Durumu ve Kullanıcı Katılımı

AAVE'nin PT varlıklarını teminat olarak desteklemesi, bu stratejinin gelişimini büyük ölçüde teşvik etti. Şu anda AAVE, iki PT varlığını desteklemektedir: PTsUSDe Temmuz ve PTeUSDe Mayıs, toplam arzı yaklaşık 1 milyar dolara ulaşmıştır.

PT sUSDe Temmuz örneğinde, E-Mode modunda maksimum LTV %88.9'dur ve teorik olarak döngüsel kredi ile kaldıraç oranı yaklaşık 9 katına çıkarılabilir. Diğer maliyetler dikkate alınmadan, stratejinin maksimum teorik getiri oranı %60.79'a ulaşabilir.

Gerçek katılımcı dağılımı, büyük yatırımcıların yüksek bir orana ve düşük bir kaldıraç oranına sahip olduğunu gösteriyor. AAVE'deki PT-sUSDe likidite havuzunu örnek alırsak, 450M tedarik miktarı 78 yatırımcı tarafından sağlanmıştır. İlk dört hesap için kaldıraç oranları sırasıyla 9 kat, 6.6 kat, 6.5 kat ve 8.35 kat olup, ana para 3 milyon ile 10 milyon dolar arasında değişmektedir.

İskonto oranı riski göz ardı edilemez

Birçok analiz bu stratejinin düşük riskli olduğunu ve hatta risksiz arbitraj olarak adlandırıldığını düşünse de, gerçekte hala riskler bulunmaktadır. Bunlar arasında başlıcaları şunlardır:

1. Değişim oranı riski: Teminatın ve borçlanma varlığının değişim oranının düşmesi tasfiyeye yol açabilir.
2. Faiz riski: Borçlanma faiz oranlarının artması, stratejinin toplam getirisinin negatif olmasına neden olabilir.

PT varlıklarının özel durumu, varlıkların bir süreye sahip olmasıdır; erken geri alım, Pendle'in AMM ikinci piyasa üzerinden iskonto ile işlem görerek yapılmalıdır, bu da PT varlık fiyatını etkiler.

AAVE, PT varlıkları için çevrimdışı fiyatlandırma çözümünü benimsemiştir, bu da oracle fiyatlarının PT faiz oranı yapısındaki değişikliklere uyum sağlayabilmesini ve kısa vadeli piyasa manipülasyon risklerinden kaçınabilmesini sağlar. Bu, PT varlıklarının faiz oranlarında yapısal bir ayarlama meydana geldiğinde veya piyasanın faiz oranı değişiklikleri konusunda ortak bir beklentisi olduğunda, AAVE Oracle'ın değişiklikleri takip edeceği anlamına gelir ve bu da iskonto oranı riskini beraberinde getirir.

Dikkat edilmesi gereken nokta:

1. Vade tarihi yaklaştıkça, piyasa işlemlerinin fiyat üzerindeki etkisi azalır, AAVE Oracle kalp atışı mekanizması kurdu, güncelleme sıklığı azalacak ve iskonto oranı riski de azalacaktır.

2. AAVE Oracle, fiyat güncellemeleri için ayarlayıcı bir faktör olarak %1'lik bir faiz oranı değişikliği kullanır. Piyasa faiz oranı ile Oracle faiz oranı arasındaki sapma %1'i aştığında ve süre heartbeat'ten uzun sürdüğünde, fiyat güncellemesi tetiklenir.

Bu nedenle, strateji kullanıcılarının faiz oranlarındaki değişiklikleri yakından takip etmesi ve tasfiye riskinden kaçınmak için kaldıraç oranlarını zamanında ayarlamaları gerekmektedir.