Stablecoin: Spekülasyon Araçlarından Dijital Finans Altyapısına

Stablecoin'lar, yalnızca bir kripto spekülasyon aracı olmaktan çıkıp, yeni bir dijital finansal altyapı kategorisine dönüşüyor. Ağustos 2025 itibarıyla, stablecoin'ların toplam piyasa değeri 270 milyar doları aşmış durumda, ancak ölçekten daha önemli olan, yapısı, gelir mekanizmaları ve uygulama senaryolarındaki çeşitliliktir.

Pazar, yalnızca likidite peşinde koşan ABD doları tokenlerinden, gerçek dünya nakit akışları ve işletme sistemleriyle doğrudan bağlantılı, birleştirilebilir ve gelir getiren uzlaşma varlıklarına geçiş yapan belirleyici bir dönüşüm yaşıyor. Bu makale, stablecoin türlerinin evrimine ve dünya genelindeki farklı bölgelerdeki düzenleyici dinamiklere derinlemesine bir bakış sunacaktır.

Stabilcoin Pazar Büyüklüğü

Stablecoin, kripto alanının sınırlamalarını aşmıştır. Arz artışı, esas olarak USDT, USDC ve PYUSD gibi yeni nesil kurumsal token'lar tarafından yönlendirilmektedir. Artık stablecoin'in zincir üzerindeki yıllık işlem hacmi, Visa ve Mastercard'ın toplamından daha fazladır - sadece 2024'te 27.6 trilyon dolara ulaşmıştır. Başlangıçta dolar ile sabitlenmiş bir kolaylık token'ı olarak ortaya çıkan stablecoin, artık olgunlaşmış ve faize sahip bir tam zincir nakit katmanına evrilmiştir. Düzenleyici kurumlar, ödeme ağları ve mali yöneticiler, stablecoin'leri giderek bankacılık para birimi ile aynı standartta değerlendirmektedir. Bir şirket, 2025 yılının Haziran ayında başarılı bir IPO gerçekleştirerek 624 milyon dolar finansman sağlamış ve 6.9 milyar dolar değerleme ile düzenlenmiş stablecoin ihraççısına olan güveni vurgulamıştır.

2025 yılının Ağustos ayı itibarıyla, dolaşımdaki stablecoin toplam arzı 269,5 milyar dolar. USDT, 154,4 milyar dolar ile %57,3 paya sahip olarak baskın durumda, USDC ise 65,8 milyar dolar ile %24,4 payla onu takip ediyor. Diğer önemli stablecoinler arasında USDe 10,5 milyar dolar, DAI 4,1 milyar dolar ve USDS 4,8 milyar dolar bulunuyor, oysa FDUSD, PYUSD, USDX gibi yeni veya küçük stablecoinlerin her birinin piyasa payı %1'in altında. Bu yoğunluk, geleneksel ihraççıların hakimiyetini yansıttığı gibi, yeni ortaya çıkan stablecoinlerin uyumluluk ve finansal altyapı stratejileri yoluyla farklılaşma baskısıyla karşı karşıya olduğunu da göstermektedir.

Stablecoin, gelir motoruna dönüşüyor

2024 yılı itibarıyla para piyasası faiz oranları %4'ü aştıkça, ihraççılar ABD Hazine tahvillerini tokenlaştırmaya ve kupon gelirlerini sahiplerine aktarmaya başladı. Şu anda tokenlaştırılmış Hazine tahvillerinin piyasa değeri 5.8 milyar doları aşmış durumda ve faiz oranlarındaki dalgalanmalara rağmen %20'den fazla çeyrek büyüme oranını koruyor. Daha geniş RWA( gerçek dünya varlıkları) tokenları - kısa vadeli krediler, alacaklar hatta gayrimenkul payları dahil - zincir üzerindeki RWA toplam piyasa değerini 35 milyar dolara yükseltti, analistler yıl sonuna kadar 50 milyar doları geçmesini bekliyor.

2024 yılının farkı sadece ölçek büyümesi değil, aynı zamanda zincir üzerindeki kazançların ve gerçek dünya varlıklarının (RWAs) ile doğrudan bağlantısıdır. Bir yıl önce, stabilcoin bulundurmak yalnızca sermaye değerini korumaktaydı; bugün ise aşağıdaki yapı aracılığıyla %4-10 yıllık getiri (APY) elde edilebilir:

• sUSDe: Delta tarafsız türev ürünler ve baz ticareti yoluyla gelir elde eder, piyasa değeri 34.9 milyar dolar.

• USDM: Bermuda düzenleyici çerçevesi aracılığıyla tokenleştirilmiş kısa vadeli hazine bonosu, piyasa değeri 47.8 milyon dolar.

• USDY: Tokenleştirilmiş kısa vadeli devlet tahvilleri, piyasa değeri 636 milyon dolar.

• Plume Yield Tokens: Çapraz zincir dağıtım para piyasası fonu (MMF) geliri, piyasa değeri 2.35 milyar dolar.

Bu alan dikkatle izlenmeyi gerektiriyor. Şu anda 58 milyar doların üzerinde tokenleştirilmiş devlet tahvili dolaşımda ve faiz getiren stablecoin'lerin büyüklüğü her çeyrekte %25'ten fazla oranında bileşik bir şekilde artıyor. Bu varlıklar stablecoin, para piyasası fonları ve tokenleştirilmiş sabit gelir ürünleri arasındaki sınırları belirsizleştiriyor.

2026 yılı ikinci çeyreğine kadar, faiz getiren stablecoin'ler toplam stablecoin arzının %15'inden fazlasını oluşturacak ( şu anda yaklaşık %3.5'tir ). Artık sadece DeFi'ye özgü ürünler değiller, uyumluluk öncelikli ve birleştirilebilirliği destekleyen alt varlıklar olarak RWA ekosistemine derinlemesine entegre olmuş durumdalar.

Akıllı Fonların Yönü: Bir sonraki nesil stablecoin liderlerini şekillendiren üç büyük trend

1. Kurumsal entegrasyon

Bir şirket tarafından piyasaya sürülen stablecoin kesinlikle bir pazarlama hilesi değil - bu 9,52 milyar dolarlık piyasa değerine sahip stablecoin, belirli bir elektronik cüzdana derinlemesine entegre edilmiştir ve ticaret ödül işlevini desteklemektedir. Bir büyük bankanın dijital token'ı, finansal sistemde günlük 1 milyar dolardan fazla işlem ödeme gerçekleştirmiştir. Stablecoin'lerin ERP sistemlerine, maaş dağıtımına ve dijital banka yapısına hızla entegre olmasıyla, bu alandaki ölçeğin 10 kat büyümesini bekliyoruz.

2. Tüm zincirler arası birlikte çalışabilirlik

Blok zinciri parçalanması, sektör gelişimini kısıtladı, ancak bazı protokoller bu sorunu tüm zincir işlevselliği ile aşmayı başarıyor. Bir sonraki nesil ana akım stablecoin, "bir kez mintleme, tüm ağda kullanım" yerel tüm zincir özelliklerini gerçekleştirecek.

3. Regülasyon sertifikası koruma duvarı inşa eder

"MAS sertifikası" ve "MiCA onayı" gibi nitelikler, özellikle B2B ve kurumsal fon akışlarında gerçek dağıtım avantajı sağlayarak, stablecoin pazarında önemli farklılaştırıcı faktörler haline geldi. Uyumlu ihraççıların tokenları, ikincil piyasada güven primine sahip olacaktır.

4. Altyapı olgunluğu artırma

CeFi alanında, bir ödeme şirketinin Bridge Network'u 1.1 milyar dolara satın alması, geleneksel ödeme devlerinin stablecoin kanallarına yönelik kararlılığını gösteriyor. DeFi ekosisteminde, bazı likidite merkezleri, stablecoin değişim havuzları ve teminatlı kredi verme platformları, fon verimliliğini önemli ölçüde artırdı. Ekosistem olgunlaştıkça, stablecoin'ler finansal sistemin her katmanına derinlemesine entegre oluyor ve daha güvenilir, daha işlevsel altyapılar haline geliyor.

Regülasyon fırsatı penceresi kapanıyor

2023 yılına kadar, stablecoin ihraçları hala düzenleyici gri alandaydı. Artık bu pencere hızla kapanıyor, en son düzenleyici yapı aşağıdaki gibidir:

1. Amerika (GENIUS yasası )

18 Temmuz 2025'te, "Şirket Teminat Tahvilleri ve Denetim İhraç Yasası" (GENIUS Act) resmen yürürlüğe girdi ve bu durum, ABD Doları stabilcoin'lerinin düzenlenmesinde yeni bir dönemi işaret ediyor. Bu yasa, 2025 tarihli "Dijital Varlık Pazarını Açıklığa Kavuşturma Yasası" (CLARITY Act) ile birlikte, uyumlu ödeme stabilcoin'lerini menkul kıymet dışı varlıklar olarak netleştirerek, düzenleyici kesinlik sağlamak, tüketici korumasını güçlendirmek ve ABD'nin küresel dijital varlık pazarındaki rekabet gücünü korumayı amaçlıyor. Yasanın ana noktaları şunlardır:

• %100 rezerv gereksinimi: Stabilcoin'ler, nakit ve kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri ile 1:1 oranında tam olarak desteklenmelidir. Rezerv varlıkları yüksek riskli varlıklar içermemelidir ( Kripto para birimleri veya kredi varlıkları ) yasaktır, belirli likidite ihtiyaçları dışında yeniden teminatlandırma yapılmamalıdır.

• Şeffaflık ve sertifikasyon mekanizması: İhraçcı, her ay denetimden geçmiş rezerv raporunu yayımlamalıdır; CEO/CFO raporun doğruluğunu kişisel olarak onaylamalıdır.

• İflas koruma maddesi: stabilcoin rezervleri bağımsız olarak saklanır; sahiplerin geri alma hakkı diğer alacaklılara göre önceliklidir ( benzeri banka mevduat koruma mekanizması ).

• Getiri yasağı: Algoritmik stablecoin (, UST) ve bazı rezerv modeli gibi yasaklanmıştır; sadece yeterli teminata sahip "ödeme stablecoin" kabul edilmektedir; sahiplerine faiz ödenmesi yasaktır (, menkul kıymet olarak tanımlanmaktan kaçınmak için ).

GENIUS yasası, sıkı rezerv gereksinimleri ve şeffaflık talepleri ile tüketici güvenini artırmayı ve stablecoin'lerin daha geniş bir şekilde benimsenmesini sağlamayı umuyor. Açık bir düzenleyici çerçeve, daha fazla kurumun katılımını da çekecek ve ABD'nin dijital varlık düzenlemesi alanındaki küresel liderliğini pekiştirecektir.

2. Avrupa Birliği ( MiCA düzenlemesi )

Avrupa Birliği'nin "Kripto Varlıklar Pazar Yönetmeliği" (MiCA) şu düzenlemeleri uygulamaktadır:

• Lisans ve düzenleyici gereklilikler: Sadece lisanslı elektronik para kuruluşları veya kredi kuruluşları, fiat para birimine bağlı stablecoin (EMTs) çıkarabilir; Avrupa Bankacılık Otoritesi (EBA) "önemli" stablecoin'leri denetlemekle sorumludur; Euro/Dolar stablecoin étişimcileri elektronik para lisansına veya banka yeterliliğine sahip olmalıdır.

• Tam rezerv gereksinimi: Rezervlerin dolaşıma 1:1 sabitlenmesi gerekir; rezervlerin %60'ından fazlası Avrupa Birliği bankalarında ( ana stablecoin ) olarak tutulmalıdır; yalnızca düşük riskli varlıklar ( devlet tahvilleri/banka mevduatları ) bulundurulmasına izin verilir.

• Kullanım sınırlaması: Euro dışındaki stabilcoinlerin günlük işlem hacmi 1 milyon işlem veya 200 milyon Euro'yu aşarsa; ihraççı kullanım ölçeğini artırmayı durdurmak zorunda kalacaktır.

• Algoritma stablecoin yasakları: Gerçek bir rezervi olmayan algoritma stablecoin'leri tamamen yasaklanmıştır; yalnızca geri alınabilir, ihtiyatlı destekli token'ler tanınmaktadır.

2025 yılı Temmuz ayı itibarıyla, Avrupa Bankacılık Otoritesi 50'den fazla stablecoin ihraççısından lisans başvurusu almıştır; bazı ana akım kuruluşlar ise MiCA standartlarına uyum sağlamak için işlerini ayarlamaktadır.

3. Birleşik Krallık düzenleyici çerçevesi

İngiltere, stablecoin'leri düzenlenen bir ödeme aracı olarak görüyor, ana düzenlemeler şunlardır:

• Rezerv gereksinimi: yalnızca fiat para tam teminatlı stablecoin'lere izin verilir; rezerv varlıklar, banka mevduatları/kısa vadeli devlet tahvilleri gibi yüksek likiditeye sahip varlıklar olmalıdır.

• Getiri Yasağı: Sahiplerine faiz ödemelerini yasaklar; Rezerv varlıkların getirisi ihraççıya aittir ( işletme maliyetleri için ).

• İzin sistemi: İhraççının FCA yetkisi ( yeni tür elektronik para/ödeme kuruluşu lisansı ) alması gerekir; finansal kuruluş seviyesinde ihtiyatlılık standartlarını karşılamalıdır: sermaye yeterliliği gereksinimleri; likidite yönetim mekanizması; T+1 katı ödeme taahhüdü.

• Yenilikçi yönelim: Bankaları ve lisanslı kuruluşları ödeme türü stablecoin'ler çıkarmaya teşvik etmek; özellikle sınır ötesi para transferi / mikro ödeme gibi uygulama senaryolarını geliştirmek.

4. Singapur ( MAS düzenleyici çerçevesi )

Singapur Finans Otoritesi (MAS), kademeli düzenleme planını başlattı:

• Esnek lisans sistemi: 5 milyon Singapur Doları altındaki stablecoin ihraççıları, normal dijital ödeme tokeni lisansı ile faaliyet göstermeyi seçebilir; bu eşiği aşanlar, büyük ödeme kuruluşu lisansı almak ve stablecoin özel kurallarına uymak zorundadır.

• Kaliteli varlık 1:1 sabit: Rezerv varlıklar nakit, nakit benzeri varlıklar veya AAA dereceli kısa vadeli devlet tahvilleri ile sınırlıdır; rezerv olarak, sabit para biriminin ihraç edildiği ülkenin 3 ay içinde vadesi dolacak devlet tahvillerine kabul edilmektedir.

• İade garantisi mekanizması: Kullanıcılar 1:1 katı geri ödeme hakkına sahiptir, ( içinde 5 iş günü içinde tamamlanır; makul olmayan iade ücretlerinin belirlenmesi yasaktır.

2025 Mart ayında eklenen stablecoin ihraç hizmet lisansı, işletmelerin stablecoin işine odaklanmalarına izin vererek dijital ödeme token'ları ile ilgili uyum yükümlülüklerinden muaf tutmaktadır. MAS, 2025'in ikinci çeyreğinde stablecoin ihraç eden tarafların Singapur'da kayıtlı bankalar veya banka dışı finansal kuruluşlar olması gerektiğini açıkça belirtmiştir.

5. Hong Kong ) önerilen düzenleyici sistemi (

Hong Kong'daki "Stablecoin Yönetmeliği" 1 Ağustos 2025'te yürürlüğe girecek, temel içerik şunları içeriyor:

• Tam rezerv gereksinimi: Rezerv varlıkların piyasa değeri, dolaşımdaki stablecoin nominal değerine eşit veya daha fazla olmalıdır; sadece Hong Kong Doları nakit, banka mevduatları ve Hong Kong ile ABD hükümeti tahvilleri/bonds ile sınırlıdır.

• HKMA zorunlu lisans: Hong Kong'da ihraç edilen/tanıtılan tüm stablecoin ), yabancı para ile sabitlenmiş olanlar dahil, lisansa sahip olmalıdır; bir grup lisans başvurusu yapacağını duyurdu.

• Finansal kuruluş standartları: Rezerv varlıklar, lisanslı bir saklama kuruluşu tarafından bağımsız olarak saklanmalıdır; düzenli olarak işletme denetim raporları sunulmalıdır; sıkı bir AML/CFT risk yönetim sistemi kurulmalıdır.

Bazı bankalar ve şirketler ortak girişimler kurdu, Hong Kong Doları stabilcoin'ini sınır ötesi ödemeler için ihraç etmeyi planlıyor. Bu düzenleme, dijital RMB pilot uygulamasını bağlamayı ve Hong Kong'un uluslararası finans merkezi konumunu güçlendirmeyi amaçlamaktadır.

6. Birleşik Arap Emirlikleri (UAE ) düzenleme çerçevesi

BAE Merkez Bankası (CBUAE), 2025 yılının Haziran ayında yürürlüğe girecek olan "Ödeme Token Hizmet Yönetmeliği" ile stabilcoin düzenleme sistemini kurdu ve stabilcoinleri "ödeme tokenı" olarak sınıflandırdı. Dirhem ile desteklenen uyumlu stabilcoin AE Coin örnek vaka olarak, bu çerçeve rezerv güvenliği ve şeffaflığa vurgu yapmaktadır. Temel maddeler:

• Yerel stablecoin ihraç: Sadece BAE'de kayıtlı lisanslı kuruluşlar dirhem destekli stablecoin ihraç edebilir; tam rezerv bulundurmalı ve düzenli denetimlere tabi olmalıdır.

• Yabancı stablecoin kısıtlamaları: yalnızca sanal varlık ticaretinde kullanılmasına izin verilir; dirhem egemenliğini korumak için yerel ödemelerde yasaktır.

• Kara para aklama uyumu: İhraççı ve saklama kuruluşları sıkı KYC uygulamalıdır; AML/CFT gereksinimlerini karşılamak için bir işlem izleme sistemi kurulmalıdır.

• Dijital Dirhem ( CBDC ) planı: Merkez bankası dijital para birimi, ödeme ekosistemini yeniden şekillendirebilir; devlet destekli dijital ödeme sistemi öncelikli olarak gelişecektir.

Bu çerçeve, AE Coin gibi yerel stablecoin'lere olan güveni artırarak katı rezerv gereksinimleri ile güçlendirilmiştir, ancak yabancı stablecoin'leri kısıtlamak, kripto pazarının genel gelişimini engelleyebilir.

7. Japonya stabilcoin politikası

2025 yılında Japonya'da yürürlüğe girecek olan "Ödeme Hizmetleri Yasası" (PSA) değişikliği, dünya çapında önde gelen bir stablecoin düzenleme sistemi oluşturmuş ve 2025 Mayıs ayından itibaren stablecoinleri resmi olarak ödeme aracı olarak tanımıştır. Yenilikçi noktalar:

• Esnek rezerv gereksinimleri: Güven fonu tipi stablecoin rezerv varlık oranı %50'ye çıkarıldı; düşük riskli varlıklar olarak Japonya ve ABD'nin kısa vadeli tahvillerinin tutulmasına izin verildi.

• Yeni tür Çin lisansı: "Elektronik ödeme araçları/kripto varlık hizmet aracısı" kategorisini oluşturmak; varlık saklama aracılarının sermaye gereksiniminden muaf tutulması.

• İflas koruma mekanizması: 2