RWA: Gerçek Varlıkların Dijitalleşme Yolu

Ön söz

Gerçek varlıkların (RWA) tokenleştirilmesi, likidite, şeffaflık ve erişilebilirliği artırmayı amaçlamaktadır, böylece daha fazla insan yüksek değerli varlıklara erişim sağlayabilir. Bu açıklama genel olmakla birlikte tamamen doğru değildir. Bu makalede, mevcut çağın bağlamında RWA'yı bireysel bir bakış açısıyla yorumlamaya çalışacağım.

Bir, Kırık Prizma

Blockchain ve gerçek varlıkların birleşimi, on yıl önce Bitcoin üzerindeki Colored Coins'a kadar izlenebilir. Bitcoin UTXO'suna meta veriler ekleyerek "renklendirme" sağlamakta, belirli Satoshi'lere dış varlıkların özelliklerini kazandırmaktadır; böylece Bitcoin blok zinciri üzerinde gerçek varlıkları işaretleyip yönetmektedir. BRC20 gibi bu protokol, blockchain'in ilk kez para dışı işlevleri gerçekleştirmeye yönelik sistematik bir denemesidir ve blockchain'in akıllı hale gelmesinin başlangıcını açmıştır. Ancak, Bitcoin script'inin işlem kodlarıyla sınırlı olması nedeniyle, Colored Coins'in varlık kuralları üçüncü taraf cüzdanlar tarafından çözülmek zorundadır; kullanıcılar, bu araçların UTXO'nun "rengini" tanımlama mantığına güvenmek zorundadır. Merkezi güven ile yetersiz likidite gibi faktörler, RWA'nın ilk kavramsal kanıtının başarısızlıkla sonuçlanmasına neden olmuştur.

Sonraki yıllarda, blockchain, Ethereum'un bir dönüm noktası olarak Turing tam bir çağa girdi. Çeşitli anlatılar çılgın dönemlerden geçti, ancak RWA, fiat para teminatlı stabilcoinler dışında sürekli olarak gürültülü ama az etkili bir durumda kaldı. Bunun nedeni nedir?

Blockchain'de gerçek bir dolar asla var olmamıştır. USDT veya USDC temelde özel şirketler tarafından ihraç edilen "dijital tahviller"dir ve teorik olarak dolardan daha kırılgandır. Tether'ın başarısı, blockchain dünyasının acilen ihtiyaç duyduğu ama değer istikrarlı bir aracın yaratılmasının imkansız olduğu bir çaresizlikten kaynaklanmaktadır.

RWA dünyasında gerçek bir merkeziyetsizlik yoktur, güven varsayımları merkezi bir varlık üzerine inşa edilmelidir ve bu varlığın risk kontrolü yalnızca düzenlemeye dayanabilir. Kripto genindeki anarşizm esasen bu anlayışla çelişmektedir, herhangi bir açık zincirin altyapısı düzenlemeye karşı dayanacak şekilde tasarlanmıştır. Açık zincirlerin üzerinde düzenleme var olamaz, bu da RWA'nın sürekli olarak başarılı olamamasının başlıca nedenidir.

İkinci faktör, varlık karmaşıklığıdır. RWA, tüm fiziksel varlıkların tokenizasyonunu kapsasa da, genel olarak finansal varlıklar ve finansal olmayan varlıklar olarak iki ana kategoriye ayrılabilir. Finansal varlıklar homojen özelliklere sahipken, temel varlık ile token arasındaki bağlantı düzenlenmiş bir saklama kuruluşu altında kurulabilir. Finansal olmayan varlıklar ise çok daha karmaşıktır ve çözümler esasen IoT sistemlerine dayanmakta, ancak yine de insan kötü niyeti ve doğal afetler gibi beklenmedik durumlarla başa çıkamamaktadır. Bu nedenle, gelecekte zincir üzerinde uzun vadeli varlık olarak kalacak finansal olmayan varlıkların homojen ve kolay değerlenebilir olma şartlarını karşılaması gerekmektedir.

Üçüncüsü, yüksek volatiliteye sahip dijital varlıklarla karşılaştırıldığında, gerçek dünya varlıklarında benzer volatiliteye sahip varlıkları bulmak oldukça zordur. DeFi'deki yüzlerce APY, geleneksel finansla karşılaştırıldığında oldukça geride kalıyor; düşük getiriler ve katılım motivasyonunun eksikliği, RWA'nın diğer bir sorunudur.

O halde, neden endüstri şimdi bu anlatıya yeniden odaklanıyor?

İki, Politika İtici Güç

Geleneksel finansın düzenleyici ilerlemeleri, RWA'nın varlığının anahtar faktörüdür; bu kavram yalnızca güven varsayımı geçerli olduğunda ilerleyebilir. Web3 gelişimine dost olan bölgeler, Hong Kong, Dubai, Singapur gibi, son zamanlarda RWA düzenleyici çerçevelerini hayata geçirmiştir. Bu nedenle, bu başlangıç noktası ortaya çıktığında, RWA'nın yolculuğu henüz yeni başlamaktadır. Ancak mevcut durumda, düzenlemenin parçalı olması ve geleneksel finansın risklere karşı yüksek hassasiyeti, bu alanın üzerine bir sis perdesi çekmektedir.

Aşağıda 2025 yılının Nisan ayı itibarıyla dünya genelindeki başlıca yargı bölgelerinin RWA'ya ilişkin düzenleyici çerçevesine dair bir özet bulunmaktadır:

ABD, Hong Kong, Avrupa Birliği, Dubai, Singapur ve Avustralya gibi bölgeler, menkul kıymet tanımı, yatırımcı uygunluğu, bilgi ifşası, kara para aklamayla mücadele gibi konuları içeren kendi düzenleyici çerçevelerini oluşturmuşlardır. Genel olarak, Batı ülkeleri uyum eşiğine odaklanırken, Asya ve Orta Doğu bölgeleri deneysel politikalar yoluyla projeleri çekmeye çalışmakta, ancak uyum eşiği hala düşük değildir.

Şu anda RWA protokolleri kamu blok zincirlerinde var olabilir, ancak düzenleyici çerçeveye uyum sağlamak için çeşitli uyum modülleri ile desteklenmelidir. Bu uyum protokolleri, geleneksel DeFi protokolleri ile doğrudan etkileşimde bulunamaz ve farklı yargı bölgelerindeki uyum protokolleri arasında da etkileşim zordur. Mevcut duruma bakıldığında, RWA protokollerinin yeterli erişilebilirlik ve etkileşim eksikliği vardır, bu da onları "ada" gibi kılmakta ve ideal formdan uzaklaştırmaktadır.

Ancak, bu çerçeveler içinde merkeziyetsizliğe geri dönmenin yolları bulunabilir. RWA öncü protokolü Ondo'yu örnek alırsak, ekip kullanıcıların USDC gibi açık tokenlar ve OUSG gibi kısıtlı tokenları teminat olarak kullanarak borç almasına olanak tanıyan Flux Finance adında bir borç verme protokolü geliştirmiştir. USDY adında bir tokenleştirilmiş kayıtsız senet (bileşik faizli stabilcoin) borç vererek, 40-50 günlük bir kilitlenme süresi tasarımı ile menkul kıymet olarak sınıflandırılmaktan kaçınmaktadır. Ondo, USDY'nin halka açık blockchainlerde dolaşımını basitleştirmek için bir çapraz zincir köprüsü kullanarak, nihayetinde DeFi dünyasıyla etkileşim kurmanın yolunu sağlamıştır.

Ancak bu kadar karmaşık ve ters yönde yaklaşım sağlayamayan bir yöntem, muhtemelen idealimizdeki RWA değildir. Fiat para teminatlı stablecoinlerin başarısının bir diğer anahtarı, mükemmel erişilebilirliktir; bu, gerçek dünyada düşük maliyetli kapsayıcı finansmanın gerçekleştirilmesi için gereklidir. RWA, adaların sorununda geleneksel finans ve proje sahipleriyle birlikte keşif yapmaya ihtiyaç duymaktadır. Öncelikle farklı yargı bölgeleri arasında bir bağlantı kurmayı ve mümkün olan alanlarda zincir üzerindeki dünya ile etkileşim sağlamayı başarmalıyız. Ancak bu şekilde, RWA kelimesinin yaygın tanımına uyum sağlayabiliriz.

Üç, Varlıklar ve Gelir

Profesyonel analiz sitesi rwa.xyz verilerine göre, şu anda zincir üzerindeki RWA varlıklarının toplam değeri 20.69 milyar ABD dolarıdır (stabilcoinler hariç), esas olarak özel kredi, ABD tahvilleri, emtia, gayrimenkul ve hisse senedi menkul kıymetlerinden oluşmaktadır.

Varlık sınıfları açısından RWA protokolleri esas olarak geleneksel finans kullanıcılarına yönelik olup, DeFi yerli kullanıcılarına değil. Goldfinch, Maple Finance ve Centrifuge gibi önde gelen RWA protokolleri, esas olarak küçük ve orta ölçekli işletmeler ile kurumsal seviyedeki kullanıcılara yöneliktir.

Bu işlerin zincire taşınmasının avantajları şunlardır:

1. 24/7 anlık hesaplama: Geleneksel finansın merkezi sistemlere olan bağımlılığının sorunlarını çözerek anlık geri ödeme, T+0 kredi verme gibi işlemleri gerçekleştirin.

2. Bölgesel likidite kopukluğunu kırmak: Küresel finansal ağlar aracılığıyla, üçüncü dünya ülkelerindeki KOBİ'lerin en düşük maliyetle dış yatırımcıların fonlarını çekebilmesini sağlamak.

3. Marjinal hizmet maliyetlerini düşürmek: Akıllı sözleşme yönetimi sayesinde, hizmet ölçeğinin genişlemesi maliyetleri önemli ölçüde artırmaz.

4. Özel sektör hizmetleri: Geleneksel kredi kaydı olmayan madencilik şirketleri, küçük ve orta ölçekli borsa gibi işletmelere finansman kanalları sağlamaktadır.

5. Erişim engellerini azaltmak: Düzenleyici çerçevenin ortaya çıkmasıyla birlikte, birçok RWA protokolü yatırımcı engellerini azaltmak için finansal varlıkları bölmeyi deniyor.

Kripto para endüstrisi için RWA'nın başarısı trilyon dolarlık bir pazar alanı getirecektir. Gelecekte RWAFi'nin ortaya çıkması, DeFi protokollerine daha sağlam bir varlık tabanı sağlayacak ve kullanıcılara daha fazla varlık seçeneği sunacaktır. Mevcut jeopolitik belirsizlikler ve ekonomik görünümün belirsiz olduğu bir ortamda, bazı gerçek dünya varlıkları sadece stablecoin tutmaktan daha çekici olabilir.

Mevcut veya potansiyel bazı RWA ürün seçenekleri şunları içerir: Altın (son iki yılda %80 artış), yüksek faizli vadeli mevduatlar (örneğin Rus Rublesi mevduatı), yaptırıma tabi ülkelerin indirimli enerji varlıkları, kısa vadeli ABD tahvilleri (%4-%5 getiri), Nasdaq'da yarı yarıya düşen hisseler, hatta şarj istasyonları veya Pop Mart kör kutular gibi niş varlıklar.

Dört, Kılıç Tutan

"Üç Cisim" dünyasında, Luo Ji kendi yaşamını tetikleme mekanizması olarak kullanarak nükleer bombaları Güneş'in yörüngesine yerleştirir ve Karanlık Orman Yasası'nı kullanarak Üç Cisim uygarlığına karşı bir caydırıcılık sistemi inşa eder. İnsanlık dünyasında, o Dünya'nın kılıç tutanıdır.

"Karanlık Orman" aynı zamanda birçok sektör uzmanının blok zinciri için kullandığı bir diğer isimdir, bu da merkeziyetsizliğin doğuştan gelen "orijinal günahı"dır. Bazı belirli alanlar için, RWA bu paralel dünyanın kılıç kuşanı olabilir. PFP profilleri ve GameFi çılgınlığı sona ermiş olsa da, üç dört yıl önceki çılgın dönemleri hatırladığımızda, sıkıcı maymunlar, Azuki, Pudgy gibi geleneksel IP'lerle kıyaslanabilecek projeler de doğmuştu. Ancak, gerçekten IP fikri mülkiyetini satın aldık mı? Gerçekten de hayır. NFT, bir bakıma daha çok tüketim malları gibidir, blok zinciri 10K PFP'nin tanımında oldukça belirsizdir. Gerçekten de yatırım eşiğini düşürerek bazı geçici parlak IP'ler yarattı, ancak kazanç ve proje gelişimi açısından, "Üç Cisim İnsanları" tüm gücü elinde tutuyor.

Sıkıcı maymunları örnek alırsak, orijinal fikri mülkiyet hakları açıkça Yuga Labs LLC'ye aittir. Kullanıcı sözleşmesi ve resmi web sitesi bilgilerine göre, Yuga Labs proje işletmecisi olarak sıkıcı maymun eserlerinin telif hakkı, ticari marka hakkı gibi temel fikri mülkiyet haklarına sahiptir. Sahip olanlar, yalnızca belirli bir numaralı avatarın mülkiyetini ve kullanım hakkını satın alırken, telif hakkını kendileri almazlar.

Karar verme konusunda, Yuga Labs, bored ape'in gelişim yönünü Metaverse olarak belirledi ve sürekli yeni yan IP'ler çıkararak fon topladı, böylece orijinal lüks ürün anlatısından saptı. Buna karşılık, NFT sahiplerinin ne bilgi alma hakkı, ne karar verme hakkı, ne de kazanç hakkı var. Buna karşın, geleneksel IP yatırımları genellikle yatırımcılara doğrudan kullanım hakkı, kazanç paylaşımı, karar verme katılımı hatta geliştirme liderliği sağlar.

Yuga Labs en azından PFP projeleri arasında öne çıkanlardan biri, daha önce birçok NFT projesinin hak dağıtımı daha karmaşıktı. Eğer başlarının üzerinde dev bir kılıç olsaydı, bu projeler topluluklarına daha fazla saygı gösterirler miydi?

Beş, Taşıyıcı Üzerinde

Özetle, RWA'nın finansı yeniden şekillendirme potansiyeli var, gerçek dünya fırsatlarını zincire taşıyabilir ve blok zincirindeki karmaşayı düzeltmenin yeni bir yolu haline gelebilir. Ancak, mevcut geleneksel finansal denetim çerçevesinin kısıtlamaları nedeniyle, hâlâ kamu zinciri üzerinde var olan özel protokoller gibi görünmektedir ve maksimum potansiyelini gerçekleştiremiyor. Zamanla, bu engeli aşmak için bir rehber veya ittifakın gelecekte ortaya çıkmasını umuyoruz.

Varlıklar farklı taşıyıcılarda hayal edilemeyecek bir parlaklık yayabilir. Batı Zhou'nun bronz yazıtlarından Ming döneminin balık pulu haritalarına kadar, varlıkların mülkiyetinin tescili toplumun istikrarını ve gelişimini garanti etmiştir. RWA nihai şekline ulaştığında nasıl olacak? Belki de Hong Kong'da gündüzleri Nasdaq hisseleri satın alabilir, gece yarısı fonları Rusya Federasyonu Tasarruf Bankası'na yatırabiliriz ve ertesi gün dünya genelinde yüzlerce tanımadığımız hissedarla birlikte Dubai gayrimenkulüne yatırım yapabiliriz.

Evet, dev bir genel defter üzerinde çalışan bir dünya, RWA'nın nihai şeklidir.