Japon Merkez Bankası'nın faiz artışı, dolar, altın ve Bitcoin'in nadir bir şekilde senkronize düşüşüne neden oldu

Ana Noktalar

• Temmuz makro verileri açıklandıktan sonra, dolar, altın ve Bitcoin nadir bir şekilde senkronize bir düşüş eğilimi gösterdi, bu da bu üç varlığın genellikle ters yönlü hareket modeline zıt bir durum oluşturdu.

• Bu anomali, Japon Yeni carry trade'inin kapatılmasından kaynaklanan likidite talebindeki artıştan kaynaklanmaktadır; büyük miktarda altın ve Bitcoin pozisyonları, ABD doları likiditesi sağlamak için zorunlu olarak kapatılmıştır.

• Japon Merkez Bankası'nın bu faiz artışı, yen'in değerini koruma kararlılığını yansıtıyor. Her ne kadar varlık fiyatlarıyla belirgin bir uzun vadeli nedensellik ilişkisi olmasa da, Japonya'nın makro ekonomisi üzerinde derin etkiler yaratabilir, özellikle Japonya'nın dış ticareti ve yüksek teknoloji üretim sektörünün yeniden inşası üzerinde büyük bir etkisi olabilir.

Bir, Temmuz'da Dolar, Altın ve Bitcoin'in Eş Zamanlı Düşüşünün Nadir Olgusu Açıklaması

Tarihsel veriler, ABD doları cinsinden fiyatlandırılan altın ve Bitcoin'in eş zamanlı olarak büyük bir düşüş yaşamasının son derece nadir olduğunu göstermektedir. Genellikle, bu iki varlık ABD Doları Endeksi ile negatif bir ilişki içerisindedir; dolar güçlendiğinde genellikle zayıf bir performans sergilerler. Ayrıca, egemen olmayan para birimi varlıkları olarak, Bitcoin ve altın hem enflasyona karşı dayanıklılık özelliklerine hem de yüksek likiditeye sahip olduklarından, fiyat hareketleri genellikle pozitif bir ilişki göstermektedir.

Ancak, 2024 yılı Ağustos ayının başlarında anormal bir durum ortaya çıktı. ABD'nin Temmuz ayı tarım dışı istihdam verileri ve ikinci çeyrek Tüketici Fiyat Endeksi gibi önemli ekonomik göstergeler beklentilerin çok altında kalmasına, ekonomik yavaşlama hatta duraklama işaretleri giderek belirginleşmesine rağmen, Fed'in Eylül'de faiz indirmesi neredeyse kesinleşmişken, dolar endeksi büyük bir düşüş yaşadı, fakat altın ve Bitcoin fiyatları beklenildiği gibi artış göstermedi, aksine büyük bir düşüş yaşadı.

Analizler, bu anormal fenomenin esas olarak Temmuz ayı sonunda Japon Merkez Bankası'nın getiri eğrisi kontrolü (YCC) politikasından çıkışını ve ilk kez faiz artırmasını duyurmasından kaynaklandığını düşünüyor. Bu karar, yen carry trade işlemlerinin tersine dönmesine neden oldu. Uzun bir süre boyunca, Japonya'nın süper düşük faiz politikası sayesinde, birçok yatırımcı düşük maliyetli yen borçlanarak, bunu dolara çevirip yüksek getiri sağlayan varlıklara yatırım yaptı ve Japonya ile ABD arasındaki %3'ten (son zamanlarda %5'e kadar) fazla faiz farkından yararlandı.

Japon Merkez Bankası'nın bu beklenmedik faiz artırımı kararı ve Başkan Ueda Kazuo'nun net şahin söylemleri, Japonya'daki piyasa faiz oranlarının, yen kuru ve Japon tahvili getirilerinin eş zamanlı olarak fırlamasına neden oldu, Japonya-ABD faiz farkı hızla daraldı, arbitraj işlemleri cazibesini kaybetti ve hatta zarara dönüştü. Patinaja uğramamak için birçok yatırımcı, altın, Bitcoin gibi güvenli varlık pozisyonlarını tasfiye etmek zorunda kaldı, ek teminat için dolar almak amacıyla, bu süreç Bitcoin ve altın üzerinde büyük bir satış baskısı yarattı ve nihayetinde dolar endeksi, altın ve Bitcoin'in nadir bir şekilde aynı anda düşmesine yol açtı.

Şu anda, ABD ve Japonya'nın uzun vadeli faiz farkı %3'ün altına düştü, ABD Doları'nın Japon Yeni karşısındaki değeri Japonya Merkez Bankası'nın faiz artırmasının ardından sürekli bir düşüş göstermekte, bu da Japon Yeni ile carry trade yapmanın maliyetini ve zorluğunu artırmaktadır. Bu tür arbitraj işlemlerindeki düşüş eğiliminin yaklaşık 3-5 ay sürebileceği öngörülmektedir.

İki, Tarihsel Veri Analizi: Arbitraj Ticareti Tersine Dönüşünün Varlık Fiyatları Üzerindeki Etkisi

Tarih boyunca, Japon Yeni ve Japon devlet tahvilleri dışında, carry trade tersine dönmesi diğer varlık fiyatlarının uzun vadeli etkisi üzerinde önemli bir etkiye sahip olmamıştır ve belirgin bir tepki düzeni veya nedensellik ilişkisi de bulunmamaktadır. 90'lı yıllarda Japonya'nın balon ekonomisinin çöküşünden bu yana, Japon Yeni ana carry trade para birimi haline geldiğinden beri, küresel piyasa toplamda 5 tur carry trade tersine dönüşü yaşamıştır:

1. 1998, 2002 ve 2007: Japonya ve ABD aynı anda faiz indirdi, ancak Japonya Merkez Bankası'nın faiz indirimleri, ABD Merkez Bankası'nınkiler kadar etkili olmadı, bu da Japonya ve ABD arasındaki faiz farkının daralmasına neden oldu.
2. 2015: Piyasa, Federal Rezerv'in faiz artışı sürecini sonlandırmasını bekliyor.
3. 2022: Japonya Merkez Bankası YCC'yi ve on yıllık devlet tahvili getiri hedefini artırdı.

Bu beş turda faiz farkı işlemlerindeki dalgalanmada, küresel borsa tepkileri tutarsızlık gösterdi. 1998 ve 2022 yıllarında küresel borsa performansı iyi olurken, diğer üçünde kötü bir performans sergilendi; güvenilir bir düzenli sonuca ulaşmak zor.

Üç, Arbitraj İşlemlerinin Tersine Dönüşünün Japon Makro Ekonomisi Üzerindeki Potansiyel Derin Etkileri

Yen döviz kuru ve carry trade tersine dönüşü arasında döngüsel bir güçlendirme ilişkisi vardır. Merkez Bankası'nın faiz artışı, faiz farklarının daralmasına ve carry trade'in tersine dönüşüne yol açar; carry trade'in tersine dönüşü ise fonların geri akışını ve yenin değer kazanmasını tetikler; yen cinsinden varlık tutmanın getirisinin genişlemesi, carry trade motivasyonunu daha da zayıflatır ve güçlendirilmiş bir döngü oluşturur.

Bu yılki yen kuru sürekli düşüşü karşısında, Japonya Merkez Bankası yerel para biriminin satın alma gücünün istikrarını korumak amacıyla faiz artırımı uyguladı ve yen kurunu koruma kararlılığını açıkça belirtti. Ancak, yenin değer kazanmasının Japon ekonomisi üzerinde yaratabileceği olumsuz etkiler için Japonya'daki politika yapıcıların henüz etkili bir yanıt stratejisi sunduğu görünmüyor.

Burada sıkça tartışılması gereken bir "paradoks" var: Japonya'nın dış ticaretinin GSYİH içindeki payı dikkat çekici olmasa da, neden döviz kurlarının Japonya'nın dış ticareti üzerindeki etkisi sıkça vurgulanmakta ve Japonya dışa dönük bir ekonomi olarak görülmektedir?

Sebep, Japonya'nın ihracatının sanayi mamullerine dayanması, özellikle otomotiv sektörüdür. Otomotiv endüstrisinin uzun bir tedarik zinciri vardır ve çok sayıda doğrudan istihdam yaratabilmektedir (örneğin, yukarıdaki yedek parça fabrikaları) ve ilgili hizmet sektörü işlerini de yaratmaktadır. Japon otomotiv endüstrisinin üretim verimliliği, diğer ticaret dışı sektörlerden çok daha yüksektir, Balassa-Samuelson etkisine göre, imalat sektöründeki yüksek maaş seviyeleri, hızlı bir şekilde ticaret dışı sektörlere yansır ve Japonya'nın genel ekonomik gelişimini destekler. Bu etkinin etkisi, yalnızca dış ticaretin GSYİH içindeki payını yansıtan etkiden çok daha fazladır. Ayrıca, Toyota, Honda gibi Japon büyük otomobil markalarının yurtdışında fabrika kurarak yerel olarak sattıkları kısım GSYİH'ya dahil edilmediğinden, ihracat sektörünün Japon ekonomisine sağladığı destekleme etkisi göz ardı edilmektedir.

Bu nedenle, Japonya'daki iç talebin sürekli zayıf olduğu bir ortamda, yen kurundaki büyük artış, dünya genelinde Çin otomobil üreticileriyle şiddetli bir rekabet içinde olan Japon otomobil endüstrisi ve eski ihtişamını yeniden canlandırmaya çalışan Japon yarı iletken endüstrisi için ciddi bir meydan okuma oluşturuyor.

Son 30 yıldır, Japon ekonomisi ve politika yapıcıları, deflasyon baskısına karşı zorlu bir mücadele veriyor. Herhangi bir sıkılaştırma politikası uygulamadan, yalnızca ABD Merkez Bankası'nın gevşek adımlarına göre biraz daha yavaş hareket etmek, ekonomide belirgin bir duraklamaya yol açabilir. Japon Merkez Bankası'nın yıllar sonra ilk kez belirgin bir şahin duruş sergilemesi, şüphesiz Japon ekonomisinin kısa vadeli görünümüne gölge düşürdü.