RWA: Sıkışmış Fil

Giriş

Gerçek varlıkların (RWA) tokenleştirilmesi, likiditeyi, şeffaflığı ve erişilebilirliği artırmayı amaçlayarak daha fazla kişinin yüksek değerli varlıklara erişimini sağlamak için tasarlanmıştır. Bu açıklama yaygın olsa da, tam olarak doğru değildir. Bu makale, günümüz çağının bağlamında RWA'yı anlamaya çalışmak için bireysel bir bakış açısıyla kaleme alınmıştır.

Bir. Kırık Prizma

Blok zinciri ile gerçek varlıkların birleşimi, Bitcoin üzerindeki Colored Coins'a kadar izlenebilir. Bitcoin UTXO'suna metaveri ekleyerek "renklendirme" gerçekleştirilir ve belirli Satoshi'lere dış varlıkları temsil etme özelliği kazandırılır; böylece Bitcoin zinciri üzerinde gerçek varlıkları işaretler ve yönetiriz. Bu, BRC20'ye benzer bir protokol, blok zincirinin ilk kez para dışı işlevleri sistematik bir deneme ile gerçekleştirmesi ve blok zincirinin akıllı hale gelmeye başlamasının başlangıcıdır. Ancak Bitcoin script opcode'larının sınırlı olması nedeniyle, Colored Coins'in varlık kuralları üçüncü taraf cüzdanlar tarafından çözülmelidir, bu nedenle kullanıcılar bu araçların UTXO'nun "rengini" tanımlama mantığına güvenmek zorundadır. Merkezileşmiş güven ve yetersiz likidite gibi faktörler, RWA'nın ilk kavramsal doğrulamasının başarısızlıkla sonuçlanmasına neden olmuştur.

Sonrasında, blockchain Ethereum bir dönüm noktası olarak Turing tamamlanmışlık çağına girdi. Çeşitli anlatılar çılgın anlardan geçti, ancak RWA, yasal teminat stabilcoinleri dışında, hep gürültü ancak az yağmur oldu. Bunun sebebi ne?

Blockchain üzerinde gerçekten bir dolar hiç var olmamıştır. Bazı stablecoin'ler esasen özel şirketler tarafından ihraç edilen "dijital tahviller"dir ve teorik olarak dolardan daha kırılgandır. Başarıları, blockchain dünyasının değer istikrarı sağlayan bir araca olan acil ihtiyacından kaynaklanmaktadır.

RWA dünyasında gerçek bir merkeziyetsizlik yoktur, güven varsayımları merkezi varlıklar üzerine kurulmalıdır ve risk kontrolü düzenlemelere bağlıdır. Crypto genindeki anarşizm, bu fikirle temelde çelişmektedir; herhangi bir halka açık blockchain'in temel mimarisi düzenlemelere karşı dirençli olacak şekilde tasarlanmıştır. Halka açık blockchain'in üzerinde düzenleme varlığı zorlaşır, bu da RWA'nın her zaman başarılı olamamasının başlıca nedenidir.

İkinci nokta, varlıkların karmaşıklığıdır. RWA, tüm fiziksel varlıkların tokenleştirilmesini içermekle birlikte, genel olarak finansal varlıklar ve finansal olmayan varlıklar olarak ikiye ayrılabilir. Finansal varlıklar kendileri homojen özelliklere sahiptir ve alt varlık ile token arasındaki bağlantı düzenlenmiş bir saklama kurumu altında kurulur. Finansal olmayan varlıklar ise çok daha karmaşıktır, çözümler esasen IoT sistemlerine dayanır, ancak yine de insan kötü niyeti ve doğal afetler gibi ani durumlarla başa çıkamamaktadır. Bu nedenle, RWA gerçek varlıkların prizması olarak, yansıtabileceği ışık sonsuz değildir; gelecekte finansal olmayan varlıkların zincir üzerinde uzun süre var olabilmesi için homojenlik ve kolay değerleme gibi iki ön koşulu karşılaması gerekmektedir.

Üçüncüsü, yüksek volatiliteye sahip dijital varlıklara kıyasla, gerçek dünya varlıklarında hemen hemen eşleşen bir volatilite bulmak mümkün değildir. DeFi'deki yüzlerce APY, geleneksel finansı daha da geride bırakmakta; düşük getiri ve katılım motivasyonunun eksikliği, RWA'nın bir başka sorunudur.

O halde, neden sektörde bu anlatıma tekrar odaklanılıyor?

İki, yukarıda politika var

Geleneksel finansın düzenlemedeki ilerleyişi, RWA'nın varlığının anahtarıdır; bu kavram yalnızca güven varsayımı geçerli olduğunda ilerleyebilir. Web3 gelişimine dost olan bölgeler, Hong Kong, Dubai, Singapur gibi, çoğunlukla yakın zamanda RWA ile ilgili düzenleyici çerçeveleri hayata geçirmiştir. Bu nedenle, RWA'nın yolculuğu yeni başlıyor, ancak mevcut düzenlemenin parçalı yapısı ve geleneksel finansın risklere karşı gösterdiği yüksek dikkat, bu alana hâlâ bir belirsizlik katmaktadır.

Aşağıda 2025 Nisan'ına kadar dünya genelindeki ana yargı bölgeleri için RWA'nın düzenleyici çerçevesinin özeti bulunmaktadır:

Amerika'da SEC ve CFTC'nin denetiminden sorumlu olduğu, temel düzenlemelerin menkul kıymet türü tokenler ile emtia türü tokenler arasındaki ayrımı içerdiği belirtilmektedir. Ana önlemler arasında KYC/AML gereksinimleri ve menkul kıymet tanımlama kapsamının genişletilmesi yer almaktadır.

Hong Kong, HKMA ve SFC tarafından denetlenmektedir, temel çerçeve "Securities and Futures Ordinance" ve "Anti-Money Laundering Ordinance". Ana önlemler arasında Ensemble kum havuzu programı ve stabilcoin geçiş politikası bulunmaktadır.

Avrupa Birliği, ESMA tarafından denetlenmektedir ve temel düzenleme MiCA'dır. Ana önlemler arasında likidite kısıtlamaları ve uyum kısayolları (örneğin, Lüksemburg fon yapısı) bulunmaktadır.

Dubai, DFSA tarafından denetlenmektedir; ana çerçeve tokenizasyon kumbarasıdır. Uyum yolu, bazı sermaye ve risk yönetimi gereksinimlerinden muafiyeti içermekte olup, test döneminin ardından resmi lisans başvurusunda bulunulabilir.

Singapur, menkul kıymet türü tokenleri "Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Yasası" kapsamına alırken, işlevsel tokenlerin kara para aklama yasalarına uyması gerekmektedir.

Avustralya, ASIC tarafından düzenlenmektedir ve gelir hakkı veren RWA tokenlerini finansal ürünler olarak sınıflandıracaktır; finansal hizmetler lisansına sahip olunması ve risklerin açıklanması gerekmektedir.

Özetle, Avrupa ve ABD ülkeleri uyum gerekliliklerine odaklanırken, Asya ve Orta Doğu bölgeleri deneysel politikalarla projeleri çekmeye çalışıyor, ancak uyum gereklilikleri hala düşük değil. Şu anda RWA protokolleri kamu blok zincirlerinde var olabilir, ancak bunların düzenleyici çerçeveye uyum sağlamak için çeşitli uyum modülleri ile desteklenmesi gerekmektedir. Bu uyum protokolleri, geleneksel DeFi protokolleri ile doğrudan etkileşimde bulunamaz ve yargı yetkisi farklılıkları nedeniyle, bir bölgede uyum çerçevesine uyan bir protokol, diğer bölgelerdeki uyum protokolleri ile etkileşimde bulunamaz. Mevcut RWA protokolleri yeterli erişilebilirlik ve birlikte çalışabilirlikten yoksundur, "ada" gibi görünmekte ve ideal formdan uzaklaşmaktadır.

Bu çerçeveler içinde merkeziyetsizliğe geri dönüş yolu var mı? Ondo örneğinde olduğu gibi, ekip kullanıcıların açık token'lar ve sınırlı token'lar kullanarak teminat olarak borç almasına olanak tanıyan Flux Finance borç verme protokolünü geliştirdi. Borç alınan USDY token'ları, kilitlenme süresi tasarımı sayesinde menkul kıymet olarak sınıflandırılmaktan kaçınıyor. Ondo, USDY'nin kamu blok zincirinde dolaşımını basitleştirmek için çoklu zincir köprüsü kullanarak, nihayetinde DeFi dünyasıyla etkileşim yolunu sağlamıştır.

Ancak bu kadar karmaşık ve geri dönüşü olmayan bir yöntem, belki de ideal RWA'mız değildir. Stabil paraların başarısının bir diğer anahtarı da mükemmel erişilebilirliktir; yalnızca gerçek dünyada düşük eşiklerle kapsayıcı finansman sağlanabilir. RWA, adalar sorununda geleneksel finans ve proje sahipleri ile birlikte keşfedilmeye ihtiyaç duymaktadır; önce farklı yargı yetkileri arasında nasıl bir bağlantı sağlanacağını ve mümkün olan durumlarda zincir üzerindeki dünya ile nasıl etkileşimde bulunulacağını gerçekleştirmelidir, sonunda RWA'nın genel açıklamasına uygun hale gelmelidir.

Üç, Varlık ve Gelir

Uzman analiz sitesi verilerine göre, şu anda zincir üzerindeki RWA varlıklarının toplam değeri 206.9 milyar dolar (stabilcoinler hariç) olup, esas olarak özel kredi, ABD tahvilleri, emtia, gayrimenkul ve hisse senetlerini içermektedir.

Varlık sınıfı açısından, RWA protokolleri esas olarak geleneksel finans kullanıcılarına yöneliktir, DeFi yerel kullanıcılarına değil. Goldfinch, Maple Finance, Centrifuge gibi önde gelen RWA protokolleri, esas olarak küçük ve orta ölçekli işletmeler ile kurumsal kullanıcılara yöneliktir. Bu işlerin zincire taşınmasının avantajları şunlardır:

1. 7*24 saat anlık ödeme, geleneksel finansın merkezileşmiş sistemlere bağımlılığının sorunlarını çözüyor.
2. Bölgesel likidite parçalanmasını aşmak, üçüncü dünya ülkelerindeki KOBİ'lerin düşük maliyetle dış yatırım çekmesini sağlamak.
3. Marjinal hizmet maliyetlerini düşürmek için akıllı sözleşme yönetimi ile ölçek ekonomisi sağlamak.
4. Geleneksel finansın kapsayamadığı madencilik şirketleri, küçük ve orta ölçekli borsalar vb.
5. Erişim engellerini azaltmak için finansal varlıkların bölünmesini deneyin, böylece yatırımcıların giriş engelleri azalır.

Kripto için, RWA'nın başarısı trilyon dolarlık bir hayal alanı getirecektir. RWAFi'nin ortaya çıkışı, DeFi protokollerine daha sağlam bir varlık tabanı sağlayacak ve kullanıcılara daha fazla varlık seçeneği sunacaktır. Mevcut jeopolitik çalkantılar ve ekonomik belirsizlikler bağlamında, bazı gerçek dünya varlıkları, yalnızca stabilcoin tutmaktan daha çekici olabilir.

Mevcut veya gelecekte olabilecek RWA ürün seçenekleri arasında şunlar bulunmaktadır: altın, yüksek faizli döviz mevduatları, yaptırım uygulanan ülkelerin indirimli enerji varlıkları, kısa vadeli ABD tahvilleri, Nasdaq'daki yarı yarıya düşmüş hisse senetleri, hatta şarj istasyonları veya koleksiyonluk sürpriz kutuları gibi detaylara kadar.

Dördüncü, Kılıç Tutan

"Karanlık Orman" blok zincirinin bir başka adıdır ve merkeziyetsizliğin "ilk günahı" olarak da bilinir. Belirli alanlarda, RWA bu paralel dünyanın kılıç kuşananı olabilir.

NFT'ler örneğinde olduğu gibi, bir zamanlar Bored Ape, Azuki, Pudgy gibi geleneksel IP'lerle yarışan projeler doğmuş olsa da, sahipler gerçekten IP fikri mülkiyetine sahip olmamıştır. NFT'ler daha çok tüketim malları gibidir, blok zincirinin 10K PFP tanımı belirsizdir. Yatırım eşiğini düşürerek bazı kısa süreli parlayan IP'ler yaratmıştır, ancak kazanç ve proje geliştirme konusunda karar verme yetkisi hâlâ proje tarafında kontrol edilmektedir.

Bored Ape örneği olarak, fikri mülkiyet hakları açıkça yayımlayıcı Yuga Labs LLC'ye aittir. Sahipler yalnızca belirli numaralı avatarın sahipliğini ve kullanım hakkını elde eder, ancak telif hakkını değil. Projenin gelişim kararlarında, NFT sahiplerinin ne bilgi alma hakkı, ne karar verme hakkı, ne de gelir hakkı vardır. Buna karşılık, geleneksel IP yatırımları genellikle yatırımcılara daha fazla hak tanır.

Eğer başının üzerinde bir dev kılıç asılı olsaydı, bu projeler kendi topluluklarına daha mı saygılı olurdu?

Beş, taşıyıcı üzerinde

RWA'nın finansı yeniden şekillendirme potansiyeli var, gerçek dünya fırsatlarını zincire getirebilir ve belki de blockchain karmaşasını düzeltmenin yeni bir yolu olabilir. Ancak mevcut düzenleyici çerçeveler nedeniyle, şekli hala halka açık zincirlerin üzerinde özel bir protokol gibi, maksimum potansiyelini ortaya koyamamaktadır. Gelecekte bu engeli aşmak için bir rehber veya ittifak gereklidir.

Varlıklar farklı taşıyıcılarda hayal edilemeyecek bir parlaklık sergileyebilir. Antik bronz yazıtlardan Ming dönemine ait balık pulları kitaplarına kadar, varlıkların mülkiyet hakları toplumun istikrarını ve gelişimini garanti etmiştir. RWA'nın nihai şekli belki de şudur: Hong Kong'da gündüz Nasdaq hisse senedi satın almak, gece Rus bankasına para yatırmak ve ertesi gün dünyadaki yüzlerce tanımadık hissedarla birlikte Dubai gayrimenkulüne yatırım yapmak.

Bu, devasa kamu defteri üzerinde çalışan dünyanın, RWA'nın nihai vizyonudur.