Hong Kong Ethereum Spot ETF'nin Stake Hizmetinin Etkileri Analizi

Giriş

2025 yılının 7 Nisan'ında, Hong Kong Web3 Karnavalı sırasında, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, sanal varlık ticaret platformlarının stake hizmetleri sunması hakkında bir sirküler yayınladı. Düzenleyici kurum, stake etmenin blok zinciri ağ güvenliğini artırma ve yatırımcılara kazanç sağlama konusundaki potansiyel faydalarını kabul etti.

Sirküler yayınlandıktan sonra, çıkarılan Ethereum Spot ETF'sinin Huaxia Fonu ve Bosera Fonu hızlı bir şekilde yanıt verdi. 11 Nisan'da, Bosera Fonu, Ethereum ETF'sinin 25 Nisan'dan itibaren en fazla %30 oranında Ethereum pozisyonunu stake etme izni aldığını duyurdu. 18 Nisan'da, Huaxia Fonu da Ethereum ETF'si için stake hizmeti sunmaya hazırlanacağını duyurdu ve bu hizmeti sunan Hong Kong'daki ikinci fon oldu.

Stake, PoS blockchain'ların PoW blockchain'lerden ayırt edici bir özelliğidir. Yatırımcılar, sahip oldukları PoS blockchain yönetişim token'lerini düğümlere veya likit stake platformlarına stake ederek ağ gelir dağılımı elde edebilirler. Bu, yalnızca token'ların pasif değer kazanımını sağlamakla kalmaz, aynı zamanda aktif gelir de getirebilir.

Karşılaştırıldığında, Hong Kong'daki birçok kamu fonu da Bitcoin ETF ürünleri çıkarmış olsa da, PoW kamu zinciri bir staking mekanizması tasarlamamıştır. Zincir üzerindeki sözde BTC staking'i, aslında EVM kamu zincirine köprü kurulduktan sonraki borç verme hizmetidir. Varlık yöneticisi olarak, Bitcoin ETF fonu müşterilerin varlıklarını ödünç alma yetkisine sahip değildir, bu nedenle yatırımcılar staking yoluyla ek kazanç elde edemez.

Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'ndan daha erken bir tarihte Ethereum Spot ETF'sinin stake hizmetini onayladı; bu, Asya'nın Web3 merkezi olmayı hedefleyen Hong Kong için bir dönüm noktasıdır. Bu, yalnızca Hong Kong düzenleyici kurumlarının zincir üzerindeki gelir dağıtım mekanizması üzerinde derinlemesine bir araştırma yaptığını göstermekle kalmıyor, aynı zamanda Hong Kong hükümetinin kripto endüstrisine açık bir tutum sergilediğini de göstermektedir. Geleneksel finansal yatırımcılar için ETF stake hizmetinin ne kadar gerçek fayda sağlayacağı daha fazla ilgi görmektedir. Aşağıda, ETH stake etmenin yatırımcılara sağladığı getiriler ve Hong Kong Web3 endüstrisine etkisi detaylı bir şekilde analiz edilecektir.

1. ETH Stake Getiri Analizi

1.1 Eter Stake mekanizması ve zincir üstü stake geliri

Ethereum kamu zincirinin stake mekanizması, kamu zincirinin dünya genelinde dağıtılmış sunucu düğümlerinden oluşmasıdır. İşlemcilerin işlemleri doğrulayan düğümlere Gas ücreti ödemesi gerekmektedir. Düğüm olmak için yalnızca donanım ekipmanları değil, aynı zamanda resmi sözleşmeye 32 ETH stake edilmesi gerekmektedir. Düğümler blok ödülleri, MEV gelirleri ve bahşiş gelirleri elde edebilir. Normal token sahipleri, Lido gibi hizmet sağlayıcılara stake ederek dolaylı olarak düğüm gelir payı elde edebilirler.

ETH Stake getirisi aşağıdaki formülle belirlenir: Stake getirisi = ( blok ödül getirisi + MEV ücreti + İpuçları ücreti ) / Stake edilen ETH toplam değeri

İstatistiklere göre, 2022 yılının sonunda ayı piyasasında ETH stake APY'si %5'in üzerinde istikrarlıydı. 2024 Aralık boğa piyasası aşamasında APY sadece yaklaşık %3.3'tü. 2025 Mayıs'ta ETH stake APY'si %3.07'dir, finansal ürünler açısından yüksek bir getiri sayılmaz.

Stake APY's ana etkileyen başlıca faktörler, MEV geliri ve Tips gelirinin kısa vadeli artışıdır. 9 Mayıs 2023'te, ETH stake APY'si %10.66'ya yükseldi, bunun içinde blok ödülü getirisi %3.81, MEV geliri %3.54 ve Tips geliri %3.31'dir. Bu, o dönemde PEPE token işlem hacminin artmasıyla ilgilidir; yatırımcılar öncelikli işlem yapmak için yüksek miktarda bahşiş ödemiş, düğümler de işlem sıralamasını manipüle ederek daha fazla MEV elde etmiştir.

Dikkat edilmesi gereken nokta, MEV ve Tips gelirlerinin sadece blok oluşturma düğümleri ile ilgili olduğu ve ortalama olarak dağıtılmadığıdır. Bu nedenle, Huaxia ve Bosera ETF ürünlerinin stake getirisi OSL ve Hashkey düğüm işletimi ile yakından ilişkili olacaktır.

1.2 Eter vs SOL Stake getiri oranı karşılaştırması

Diğer kamu blok zincirlerine kıyasla, ETH stake getirisi rekabetçi değil. Mayıs 2025'te, SOL zincirindeki stake getirisi %8.70'e kadar yükseldi ve bu, ETH'den 5 puan daha yüksek. Bu da SOL sahiplerini stake etmeye daha yatkın hale getiriyor. Şu anda SOL stake oranı %67.97 iken, ETH sadece %28.56.

ETH Stake getirisi devamlı olarak düşmesinin önemli bir nedeni EIP-1559 önerisidir. Bu öneri, ETH enflasyon oranını azaltmak ve ekonomik modeli optimize etmek amacıyla hazırlanmıştır. Öneri kabul edildikten sonra, temel Gas ücreti doğrudan yok edilir, düğümler yalnızca Tips ücreti alır, bu da gelirde büyük bir azalmaya yol açar.

Buna karşılık, Solana orta yolu seçiyor; temel ücretlerin %50'si yakılıyor, geri kalan %50'si ve ipuçları düğümlere ödül olarak veriliyor. SOL stake edenler ek bir temel Gas ücreti payı alıyor. Ayrıca, Solana üzerindeki işlem Gas ücretleri sürekli artış gösteriyor, 2025'in birinci çeyreğinde Ethereum'u geçerek düğümler ve stake edenler için fayda sağlıyor.

Genel olarak, zincir üzerindeki SOL staking'i daha yüksek getiriler sağlasa da, işlemi daha karmaşık hale getiriyor. Ethereum ETF staking, yatırımcıların giriş eşiğini artırmadan getiriyi artırıyor ve Web2'den Web3'e geçişte çığır açan bir gelişme. Geleneksel yatırımcılar bunu token bazında ek olarak yaklaşık %3'lük bir temettü olarak görebilir.

2. Hong Kong Ethereum Spot ETF Stake Politikasının Uzun Kuyruk Etkisi

Hong Kong ile ABD'nin kripto para ETF politikalarını karşılaştırdığımızda, ABD'nin Bitcoin ETF'sinde önde olduğunu, ancak Hong Kong'un Ethereum ETF'sinde daha hızlı olduğunu görüyoruz. 2024 Nisan'ında Hong Kong, Ethereum ETF'sini onayladı, oysa ABD Mayıs'ta bunu geçecektir. Politika uygulaması ve hayata geçirme açısından, Hong Kong Ethereum ETF'sinde avantaj elde etmiştir.

Ancak, ABD küresel finans merkezi olarak likidite konusunda hala mutlak bir avantaja sahiptir. 2024 yılsonuna kadar ABD'nin en büyük Ethereum ETF'sinin yönetim büyüklüğü 3.584 milyon dolar, Hong Kong'daki üç Ethereum ETF'sinin toplam büyüklüğü ise yalnızca 63.46 milyon dolar, yani ABD'nin yaklaşık %1'idir.

Teorik olarak, Hong Kong ETF'leri stake hizmetleri aracılığıyla Gas ücreti payı elde ediyor ve bu, Amerikan ETF'lerine göre belirgin bir avantaj sağlıyor. Mantıklı yatırımcıların daha yüksek getiri elde etmek için Amerikan ETF'lerinden Hong Kong ETF'lerine yönelmesi gerekiyor. Ancak gerçek durum böyle değil, Hong Kong ETF'lerinin stake hizmetleri sunulmasından sonra belirgin bir artış göstermediği ve Amerikan ETF'lerinin de büyük ölçüde çıkış yapmadığı görülüyor.

Bu fenomen şu açılardan açıklanabilir:

1. Hong Kong piyasasındaki likidite, Amerika'dan daha azdır.
2. Amerikan yatırımcıların kısa vadede Hong Kong menkul kıymet hesap kaydı tamamlaması zor.
3. Geleneksel yatırımcıların "Stake" kavramına karşı hâlâ algı eşiği var.

Hong Kong'un sanal varlık ETF'lerine stake hizmeti sunma onayı, uzun vadeli bir olumlu politika. Kısa vadede yönetim ölçeğini önemli ölçüde artırması zor. Pazar eğitiminin derinleşmesi ve altyapının geliştirilmesi ile bu politikanın uzun vadeli etkisinin gelecekte kademeli olarak ortaya çıkması bekleniyor.

3. Hong Kong Ethereum ekosisteminin geleceği ve RWA gelişimi

Hong Kong, Ethereum ETF'nin hayata geçirilmesinde ABD'den daha hızlı, ancak SOL gibi diğer kamu zincirleri ETF'lerini henüz piyasaya sürmedi, bu esas olarak kripto para birimlerinin geleneksel finans ile olan ilişkisini dikkate aldı. Ethereum ağı, şu anda RWA varlıklarının toplam değerinin en yüksek olduğu kamu zinciridir, bu da onaylanmasının önemli nedenlerinden biridir.

RWA, geleneksel finans ile kripto dünyası arasında bir işbirliği noktasıdır. Hong Kong, Asya finans merkezi olarak, 2024 Ağustos'ta tokenizasyon uygulamalarını teşvik etmek için Ensemble Sandbox projesini başlattı. 2025 Mayıs itibarıyla, birçok fiziksel varlık RWA projesi tamamlandı. Ayrıca, Hua Xia Fund ( Hong Kong ), temel varlıkları Hong Kong Doları kısa vadeli mevduat olan Asya-Pasifik'in ilk perakende tokenize fonunu piyasaya sürdü, token ihraç işlemleri Ethereum ağı üzerinde gerçekleştirildi.

2025 yılı Mayıs ayı itibarıyla, Ethereum ağındaki zincir üzerindeki RWA varlıklarının toplam değeri 7 milyar doları aşarken, stabilcoin varlıklarının toplam değeri 120 milyar doları aşmakta ve her ikisi de kamu zincirlerinde birinci sıradadır. Hong Kong'daki bu staking hizmetinin hayata geçmesi, Ethereum ağının yönetişim yapısına daha fazla katılımın sağlanacağı ve RWA'nın bu önemli alanda gelişeceği anlamına gelebilir.

ETH ana düğümleri, ağ güvenliğine önemli katkılar olarak görülmekte olup, ekosistem yönetimi ve gelişim yönünde büyük söz hakkına sahiptir. Stake hizmetleri yalnızca kullanıcı gelirlerini artırmakla kalmaz, aynı zamanda Hong Kong'un Ethereum topluluğundaki etkisini artırarak, uyumlu bir RWA ekosisteminin gelişimini sağlayabilir.

Sonuç

Hong Kong'un Ethereum ekosistemindeki politika atılımları ve RWA alanındaki yerleşimi, bir sonraki gelişim aşaması için bir temel oluşturmuştur. Ethereum ETF stake hizmetlerini onaylayarak, Hong Kong Asya Web3 yenilik merkezi konumunu güçlendirmiştir ve RWA alanında stratejik bir öngörü sergilemiştir. Ethereum ağı, RWA varlık birikimi ve stabilcoin altyapısı avantajları sayesinde, geleneksel finans ile kripto dünyası arasında bağlantı kuran ana köprü haline gelmiştir.

Hong Kong, with the promotion of the tokenization of physical asset projects and the issuance of on-chain funds by institutions, is attracting more RWA projects with policy dividends and technological compatibility. In the future, with the enhancement of governance discourse power in Ethereum and the optimization of the stake income model, Hong Kong is expected to become an important node for the issuance, trading, and compliance of RWA assets in Asia, fostering more innovative practices between the real economy and blockchain technology.