WEB3 Mint To Be Podcast - STO ve Amerikan Hisseleri için Tokenizasyon

Konuk: Min Dao, dForce kurucusu

Sunucu: Alex, Mint Ventures Araştırma Ortağı

Kayıt zamanı: 2025.3.14

**Alex：**Bu bölümde birkaç yıl önce oldukça dikkat çeken, sonra yavaş yavaş soğuyan ama son zamanlarda tekrar popüler hale gelen bir kripto anlatısıyla devam edeceğiz: STO, ya da menkul kıymet tokenizasyonu, özellikle de ABD borsalarının tokenizasyonu. Bugünkü konuğumuz, geleneksel finans ve Defi alanlarında zengin bir deneyime sahip, ayrıca programımızın eski bir dostu - Mindao hocamız. Mindao hocayı herkesle selamlaşmaya davet edelim.

Halkın Yolu: Herkese merhaba, STO ve menkul kıymet tokenizasyonu konusunu burada tartışmak için tekrar gelmekten çok mutluyum.

Coinbase hisse senedi tokenizasyonun geçmişi

Alex: STO, eski bir anlatının yeniden ısınması olarak, aslında geçen hafta Coinbase'in CEO'su ve CFO'sunun bir açıklamasından kaynaklanıyor. Onlar, Coinbase'in hisse senedi tokenizasyonu çalışmalarını yeniden başlatacaklarını söylediler. Bu haberi de takip ettiğinizi düşünüyorum. Elinizdeki olay bilgilerine dayanarak, Coinbase'in hisse senedi tokenizasyonu meselesinin arka planını ve bazı önemli detaylarını bize özetleyebilir misiniz?

Halk Yolu: Aslında bu yıl Coinbase'in tokenizasyon konusunu gündeme getirdiği ilk yıl değil, 2020 yılında da bahsettiğini hatırlıyorum, ancak o dönemde kripto para çevresi için düzenleyici ortam oldukça kötüydü ve Coinbase daha sonra SEC tarafından dava edildi, bu yüzden 2020 sonrasında Brian'ın bu kavramı dile getirdiğini hatırlıyorum, ama sonrasında uygulama aşamasına geçilmedi. Coinbase'in halka arzı sırasında, toplulukta hala bir tartışma vardı, gerçekten de halka arz mı yoksa token mi çıkarılmalı, sonuçta bir kripto borsa, doğrudan zincir üzerinde token çıkarması gerekmiyor muydu, o dönemde bu tür tartışmalar vardı. Bu konu bu yılın Ocak ayında gündeme geldi; Base'in yöneticisi Jesse, o zaman Coinbase'in tokenini Base zincirinde konuşlandırmayı düşünme fikrini ortaya koydu ve Şubat ayında SEC, Coinbase'e karşı davasından vazgeçti, bu da yeni hükümetin kripto para konusundaki dostane tutumunun somut bir yansıması olarak görülebilir. Bu mesele, CFO'su ve CEO'su da dahil olmak üzere birçok kez dile getirildi; hisse senetlerinin tokenizasyonunu Base üzerinde gerçekleştirmeyi düşünüyorlar. Zamanlama açısından bakıldığında, bunun oldukça güçlü bir adım olduğunu düşünüyorum. Yeni hükümetin göreve gelmesiyle birlikte kriptoya olan yaklaşım, kripto zirvesi de dahil olmak üzere, Coinbase'in CEO'sunun katıldığı etkinliklerle değişti. Bu yüzden, aslında tüm düzenleyici ortam değiştiğinde, Amerika'nın en büyük borsası için böyle bir adım atılması oldukça anlaşılabilir, zamanlama açısından da oldukça uyumlu.

hisse senedi tokenizasyonunun değer önerisi

Alex： Sizce, STO ya da hisse senetlerinin tokenizasyonu bir ürün olarak değerlendirildiğinde, temel değer önerileri nelerdir? Sizce bu, daha organik bir değer önerisi mi? Eğer büyük miktarda Amerikan hisse senedi varlığı zincir üzerine alınırsa, mevcut DeFi ürünleri ile ne tür kimyasal etkileşimler ortaya çıkabilir?

Halk Yolu: Evet, aslında hisse senetlerinin tokenizasyonu konusu da yeni bir şey değil, geçmişteki iki döngüde de bahsedildi. En başından hatırlıyorum ki 2017'de STO hakkında konuşulmaya başlanmıştı, dolayısıyla bu terim çok erken bir dönemde ortaya çıktı. Bu döngü yeniden gündeme geldi, bunun birkaç nedeni olduğunu düşünüyorum. Bir yandan, kripto para camiasında düzenlemeler nedeniyle duraklama yaşanırken, geleneksel finans dünyasında, Wall Street düzeyinde, bankalar arası sistemlerin blockchain uygulamalarında büyük ilerlemeler kaydedildi. Geleneksel finans açısından bakıldığında, tokenizasyonun kendisinin geleneksel finans kurumlarına sağladığı faydalar görülebiliyor. Örneğin, büyük bir banka, bankalar arası birçok uzlaşma sistemini tokenizasyon ve Token ile işlemeye başladı. Dolayısıyla bu durum, bankaların çok sayıda uzlaşma süresinden tasarruf etmesini sağlıyor. Örneğin, aynı bankada bile, eyaletler arası veya ülkeler arası uzlaşmalar birkaç gün veya bir hafta sürebiliyor. Ancak blockchain kullanarak hemen uzlaşma yapabiliyorsunuz. Doğrudan faydası, fonların daha az birikmesi ve sermaye maliyetinin büyük ölçüde düşmesi, bu nedenle geleneksel finans kurumları avantajlarını görebiliyor. Ardından, hisse senetlerinin tokenizasyonuna baktığımızda, tamamen finansal kanallar açısından, tek bir pazardan küresel bir pazara dönüşeceği kesin. Burada, izinli ve izinsiz olan iki unsur iç içe geçmiş durumda. Ancak aslında birçok çelişki var, çünkü geleneksel menkul kıymet düzenlemeleri yerel ilkelere dayanmaktadır; Amerikan pazarının kendi düzenlemeleri, Çin pazarının kendi düzenlemeleri vardır, her yer yerel ilkelere tabidir. Ancak, bahsettiğimiz kripto açık zincir pazarına entegre olduğumuzda, bu yerel ilkenin nasıl işleneceği büyük bir çatışma yaratıyor. Bu da, hisse senetlerini tokenize ettikten sonra, bir anlamda Berlin Duvarı'nın yıkıldığı düşünülebilir. Özgür dünyanın fonları, yerel ilkeye dayanan bir menkul kıymetler pazarına nasıl ulaşacak, burada birçok çelişki var. Ancak STO yapan şirketler ve hisse senedi borsaları için en azından bu tüm finansman kanallarını bölgesel bir pazar olmaktan küresel bir pazar haline getirmek, muhtemelen STO yapan şirketlerin düşündüğü önemli bir nokta.

Coinbase ile ilgili konu, diğer genel hisse senedi tokenizasyonlarından oldukça farklıdır. Çünkü Coinbase kendisi bir borsa. Aslında Coinbase hisseleri, belirli büyük bir borsanın yerel Token'ı ile karşılaştırılabilir. Belirli büyük bir borsanın yerel Token'ı aslında çok iyi bir Token hissesi olarak tokenizasyon yapılmışken, Coinbase saf bir borsa hissesidir. Ancak belirli büyük bir borsanın yerel Token'ının kullanım değeri, Coinbase'den çok daha fazladır. Coinbase'in geleneksel hisse senedi açısından bir hisse sahibi hakkıdır, hissedar belgesidir. Ancak belirli büyük bir borsanın yerel Token'ı, ticaret pazarında işlem ücretlerini düşürmek için kullanılabilir, ayrıca airdrop alabilirsiniz, çeşitli işlevleri vardır. Bu yüzden Coinbase'in hisse senedi çıkarmasının en büyük anlamı, sadece bir hisseyi tokenize edip zincire koymak değil, geleneksel hisse senedini bir güçlendirme hareketi haline getirmektir. Eski bir hisse sahibi belgesiydi, şimdi basit bir örnek verelim. Eğer Coinbase, hisse senedinizi tokenize edip Base zincirine koyarsa ve Base ileride Coinbase hisselerini teminat olarak kullanma veya düğüm doğrulama işlemlerinde veya gas ödemeleri için kullanma imkanı tanırsa, o zaman hisse senedi artık sadece bir hisse sahibi belgesi değil, kullanım işlevine sahip bir şey haline gelir. Coinbase'in örneğini diğerlerine genişletelim. Örneğin, Disney, Netflix'e genişletelim. Disney'in hisse token'ını elinizde bulundurursanız, bilet alırken indirim alabilirsiniz. Gelenekte neden bunu yapamıyor? Çünkü geleneksel finans içinde böyle bir işlem yapmak çok karmaşık. Tokenizasyon yok, bu sistemlerin hepsini birbirine bağlamak çok zor. Ama hayal edelim ki, eğer Disney hisselerini tokenize ederse, ileride kullanıcılar bu hisseye sahip olduklarında, token bilet almak için doğrudan kullanılabilir ve indirim kazanabilirler, hatta bazı öncelik hakları bile olabilir. Veya Netflix, aboneliği de hisse stakelerine dayandırabilir; yani ne kadar hisse stakeleriniz varsa, o kadar abonelikte indirim alabilirsiniz. Örneğin, bir kömür işletmesini tokenize etseniz, gerçekten pratik bir değer göremezsiniz. Ama Coinbase, Netflix, Disney gibi şirketler, aslında ürün seviyesinde kullanıcılarla birçok etkileşim içindedir. Bu şirketlerin hisse tokenizasyonunun, hisse senetlerini büyük bir güçlendirme potansiyeline sahip olduğunu düşünüyorum; saf bir hisse sahibi belgesinden, kullanım belgesine, yani bir utility şeyine dönüşebilir. Bu, benim STO ile kripto dünyasının birleşimindeki önemli nokta olarak gördüğüm şeydir; sadece bir hisse haline getirip zincire koymak değil. Bu, önceki söylediklerimize döner; belki de fon havuzunun pazarını genişletmek için, bölgesel bir pazardan küresel bir pazara geçmektir. Ancak şu anda biliyoruz ki, aslında Amerika, küresel olarak büyük bir finansman pazarının büyük bir kısmını elinde tutuyor. Zincir üzerine eklenen böyle bir pazarın onun için ne kadar anlamı var? Belki de pek anlamı yok. İşte bu yüzden, birçok STO token'ının zincir üzerinde işlem yaptığını, geçmiş birkaç döngüde aslında çok fazla işlem hacmi olmadığını görüyorsunuz; çünkü geleneksel pazar, fon ihtiyacı olan kişilerin yatırım taleplerinin çoğunu karşılamaktadır.

Alex： Az önce bu hisse senedi genişletme konseptinin çok yenilikçi ve mantıklı olduğunu düşünüyorum. Bu konu etrafında genişletelim, az önce belirttiğiniz gibi, bazı büyük bankalar blok zinciri tabanlı bir ödeme sistemi kullandıktan sonra fonların kullanım verimliliğini artırdı. Bir teknik sorum var, büyük bankaların kullandığı sistemin muhtemelen bir konsorsiyum zinciri gibi bir sistem olduğunu düşünüyorum, peki hangi teknik tasarımlar fon verimliliğini veya sistemin çalışma verimliliğini artırabilir? Bu konuda her zaman meraklıydım.

Özlem: Herkesin bildiği gibi bankalar teknoloji sektöründe dinozor niteliğindedir. Bankaların geleneksel birçok arka uç sistemi, otuz yıl öncesinin teknolojilerini kullanmaktadır. Tabii ki, bir finans kurumu olarak bu tür muhafazakar teknolojilerin korunmasının bir mantığı olduğunu düşünüyorum. İlk olarak, bu para ile ilgilidir, bu nedenle daha eski ve daha uzun süre test edilmiş teknolojiler, bankacılık sistemlerinin güvenliği açısından daha önemli olabilir, sermaye verimliliğini artırmaktan çok daha önemli. Aynı bankada bile, farklı sistemler arasındaki uzlaşma ve temizleme birçok sorunla karşılaşabilir, uluslararası olduğunda daha da karmaşık hale gelir. Örneğin, büyük bir banka, ABD, İngiltere, her ülkenin finansal düzenlemeleri farklıdır ve Swift veya diğer dış uzlaşma sistemlerini kullanmak gerekmektedir, sadece bankanın içindeki işlemler değil. Farklı ülkelerdeki bir bankanın şubeleri arasında uzlaşma, farklı düzenleyici sorunlar söz konusu olduğunda, uzlaşma sırasında zaman gecikmeleri ile de karşılaşabilir. Örneğin, büyük bir banka, yalnızca bir bankalar arası uzlaşmadan, bir konsorsiyum zincirine genişletildiğinde, iç piyasada, birkaç yıl önce belirli bir banka ile o bölgedeki birkaç ana bankanın bir tedarik zinciri konsorsiyumu kurduğu Güney Çin Denizi Büyük Koyu'nda, uzlaşma yapmak için bir blockchain sistemi kullanmaya çalıştı. Farklı bankalar arasında durum daha karmaşık, her bankanın tasarım sistemi farklıdır. Blockchain'in avantajı, tüm durumların tutarlı olduğu tek bir defter kullanmaktır; her bankanın farklı arka uç sistemlerinin eşleşmesini sağlamaya gerek yoktur. Neden finansal alanda bu kadar iyi uygulamalar görüyoruz? Çünkü geleneksel finans, blockchain tasarımının mevcut bankacılık altyapısını tamamen değiştirebileceğini hemen anlar. Bu nedenle, stabilize edilmiş paralar ortaya çıktığında, bu kadar hızlı bir şekilde uygulanabilir hale gelmesinin sebebi budur. Tabii ki, bu vahşi bir büyüme ile başladı, en sonunda bankalar ve ABD düzenleyicileri stabilize edilmiş paraların üzerine en çok eğilmekteydi. Geleneksel finans, bunun geleneksel bankacılık sistemleri arasındaki uzlaşma avantajının belirgin olduğunu hemen anlar.

Amerikan borsasının blok zinciri ile Defi etkileşimi

**Alex：**Anladım. Eğer bu tür büyük miktarda ABD hisse senedi varlıkları blockchain'e aktarılırsa, mevcut DeFi projelerimizle arasında ne tür etkileşimler olabilir? Buna nasıl bakıyorsunuz, yoksa bu durumun sektörün gelişimi için önemli olduğunu mu düşünüyorsunuz?

Halk Yolu: DeFi altyapısı açısından en kritik noktanın, kripto para dünyasında DeFi yapan projeler, örneğin DEX, borç verme, stabilcoin projeleri gibi, üst akışta taşıdığı varlıkların çoğunun şu ana kadar kripto ekosisteminin yerel varlıkları, örneğin ETH, BTC gibi türler olduğunu düşünüyorum. İşlem gören ve Meme türü varlıklar da kripto para dünyasında yerel olarak kabul edilmektedir. Bu nedenle, tüm DeFi altyapısı açısından, üst düzey varlıkların ne olduğu, destekleyeceğim varlıkları belirliyor. Alt akış DeFi altyapısı için bu kesinlikle bir avantajdır. Örneğin, stabilcoinlerin gelmesiyle birlikte, sadece stabilcoinleri değil, aslında STO'nun şu anda en büyük ölçeğinin devlet tahvillerinin tokenizasyonu olduğunu görüyoruz. Ayrıca, bu döngüde devlet tahvillerinin tokenizasyonu çok belirgin sonuçlar veriyor; bazı merkeziyetsiz stabilcoin projeleri, bazı RWA projeleri vb. hepsini zincire koyuyoruz. Devlet tahvillerinin tokenizasyonunun DeFi içinde DeFi protokollerine büyük miktarda sözde faiz getiren varlıklar sağladığını görebiliyoruz; bazı AMM protokolleri, bazı DEX'lerde birçok havuz şu anda faiz getiren varlık havuzları. Likidite açısından, RWA türü stabilcoinler ve RWA varlıklar aslında tüm DeFi'ye çok önemli bir likidite sağlıyor. Bu nedenle, hisse senetlerinin daha da tokenizasyonunu hayal edebiliyoruz; avantajı, şu anda tüm DeFi altyapısının eksiksiz olmasıdır, ister AMM biçiminde olsun,