Şifreleme Fonu'nun En Karanlık Anı: Yıl Etkisi Altında Sessizlik ve Düşünme

Finans dünyasında, "yıl" fonlar üzerinde etkisi, şarap yapımındaki "terroir" gibi bir öneme sahiptir. Nicel genişleme politikalarının hüküm sürdüğü dönemde kurulan şifreleme fonları için, şu anda "kötü yıllar"dan kaynaklanan ciddi bir sınavdan geçmektedir.

Son zamanlarda, şifreleme sektörü yatırımcıları çevrimiçi olarak sıkıntılarını dile getirdi. 4 milyar dolarlık bir Web3 fonu, yeni projelere yatırım yapmayı ve sonraki fonlama planlarını askıya aldığını duyurdu ve bu geniş bir dikkat çekti. Fon, iç getiri oranının hala öncü seviyelerde olduğunu iddia etmesine rağmen, bu karar şüphe yok ki mevcut şifreleme risk sermayesinin karşılaştığı zorlukları yansıtıyor: fonlama hacminin azalması, yatırım hevesinin düşmesi, token kilitleme modelinin sorgulanması ve bazı yatırımcıların bile portföy değerlerini korumak için ikincil piyasalara ve hedge işlemlerine yönelmesi.

Yüksek faiz oranları, belirsiz düzenlemeler ve sektördeki iç sorunların iç içe geçtiği bir ortamda, şifreleme girişim sermayesi benzeri görülmemiş bir ayarlama döneminden geçiyor. Özellikle 2021 civarında kurulan fonlar, mevcut ortam nedeniyle çıkış dönemlerinde daha da zorlanıyor.

Bir sermaye şirketinin kurucu ortağı, sınırlı ortak olarak (LP) diğer risk sermayesi fonlarına yaptıkları yatırımlarla ilgili deneyimlerini paylaştı. Yatırım yaptıkları birçok fon, başlıca projeleri yakalamış olsa da, toplam yatırım için %60'lık bir değer düşüklüğü karşılığı ayırmışlar; sonunda %40'lık bir ana parayı geri almayı umuyorlar. Bunun, yalnızca bireysel fon yöneticilerinin hatası olmadığını, 2022/23 yatırım yılı (vintage) boyunca yaşanan ortak bir kader olduğunu düşünüyor. Ancak, bir sonraki dönemin şifreleme risk sermayesi görünümü konusunda iyimser; sektörün, 2000'deki internet balonunun patlamasından sonraki toparlanma gibi yeni yenilikçi yatırım fırsatlarıyla karşılaşabileceğini düşünüyor.

2021 ile 2022 arasındaki "sermaye şenliği", sektör içindeki yenilik dalgalarının yanı sıra, DeFi, NFT ve blockchain oyunlarının yükselişi gibi, özel bir dönemsel arka planla da yakından ilişkilidir. Pandemi döneminde birçok ülkenin merkez bankası büyük ölçekli para politikası genişlemesi ve sıfır faiz oranı politikaları uyguladı ve bu durum küresel likidite fazlasına yol açtı, büyük miktarda para yüksek getiri sağlayan varlıklara akın etti. "Her şey bir balon" olarak adlandırılan bu ortamda, ortaya çıkan şifreleme endüstrisi en büyük kazananlardan biri haline geldi.

Böylesine bir fırsat karşısında, kolaylıkla finansman elde eden şifreleme girişim fonları, "ağırlama" yatırım stratejisi benimseyerek, konsept alanlarına büyük yatırımlar yapıyor ve projelerin içsel değerine daha az odaklanıyor. Temel dinamiklerden kopuk bu çılgın yatırım ve kısa vadeli fiyat artışları, esasen süper düşük finansman maliyetleri altında "beklenti fiyatlaması"dır. Şifreleme girişimcileri, yüksek değerlemeye sahip projelere büyük miktarda fon aktararak gelecekte sorunlar yaratmaktadır.

Token kilitleme mekanizması, ekosistem istikrarını ve küçük yatırımcıların çıkarlarını korumak amacıyla tasarlanmıştır. Genellikle "1 yıl uçurum süresi + 3 yıl lineer serbest bırakma" veya daha uzun süreli kilitleme düzenlemeleri uygulanmaktadır. Bu mekanizmanın asıl amacı iyidir, özellikle vahşi bir büyüme yaşayan şifreleme endüstrisi için, dışarıdan projeye ve risk sermayesine yönelik "kötü niyet" endişelerini ortadan kaldırmaya yardımcı olmaktadır.

Ancak, 2022'den itibaren Fed para politikasını sıkılaştırdığında, şifreleme sektöründeki balon patladı. Yüksek değerlemeler hızla geri çekildi ve piyasa "değer geri dönüşü" sancı dönemine girdi. Şifreleme girişim sermayesi yatırımcıları sadece erken yatırımlarda ağır kayıplar yaşamakla kalmadı, aynı zamanda büyük kazançlar elde ettiklerini düşünen perakende yatırımcılarının sorgulamalarıyla da yüzleşmek zorunda kaldı.

Bir veri analizi kuruluşunun kurucusunun paylaştığı bilgilere göre, takip ettikleri projelerin neredeyse tamamında ciddi bir değer kaybı yaşandı, bazı projelerin yıllık düşüş oranı %85 ila %88'e kadar yükseldi. Birçok veri, kilitlenmiş pozisyonları taahhüt eden pek çok kripto yatırımcısının geçen yıl ikincil piyasada daha iyi çıkış fırsatını kaçırmış olabileceğini gösteriyor. Bu durum, alternatif stratejiler arayışına yöneltti; birçok yatırımcının piyasa düşüşlerinden kâr elde etmek için türev ürünler ve kısa pozisyonlar ile risklerini hedge etmek amacıyla piyasa yapıcılarla işbirliği yaptığı bildirildi.

Mevcut zayıf piyasa koşullarında, yeni şifreleme fonu toplama da birçok zorlukla karşı karşıya. Bir araştırma raporu, 2024 yılı boyunca yeni fon sayısının artmasına rağmen, yıllık oranla hesaplandığında, 2024'ün 2020'den bu yana şifreleme risk sermayesi finansmanındaki en düşük yıl olduğunu gösteriyor; yeni fonların toplanan toplam miktarı 2021-2022 boğa piyasası dönemindeki seviyelerin oldukça altında.

Belirsiz ürün anlatımı ve somut uygulama senaryolarının eksik olduğu bir ortamda, topluluk sohbet ve trafik yaratmak için Meme trendlerine yönelmeye başladı. Meme token'lar, "hızla zengin olma efsası"nın çekiciliği sayesinde birçok kez ticaret çılgınlığına yol açarak büyük miktarda kısa vadeli spekülatif sermaye çekti. Bu projeler genellikle tek seferlik şiddetli bir şekilde speküle edilmekte, ancak süreklilik desteğinden yoksun kalmaktadır. Zincir üzerinde "kumara dayalı" anlatımların sürekli yayılması durumunda, Meme token'lar piyasa likiditesini domine etmeye başladı, kullanıcı dikkatini ve sermaye tahsisini merkezine aldı; bu da bazı gerçekten potansiyel taşıyan Web3 projelerinin marjinalleşmesine, görünürlüklerinin ve kaynak edinme yeteneklerinin sınırlanmasına neden oldu.

Aynı zamanda, bazı hedge fonlar da Memecoin pazarına girmeye başladı ve yüksek volatilitenin sağladığı aşırı getirileri yakalamaya çalışıyor. Örneğin, tanınmış bir risk sermayesi tarafından desteklenen bir hedge fon, belirli bir kamu blok zincirine dayanan bir meme coin tutan bir likit fon başlattı ve bu fon 2024'ün ilk çeyreğinde %137'lik dikkate değer bir getiri sağladı.

Meme dışında, Bitcoin spot ETF'sinin piyasaya sürülmesi, altcoin pazarındaki durgunluk ve risk sermayesi sıkıntısının potansiyel nedenlerinden biri olabilir. 2024 yılının Ocak ayında ilk Bitcoin spot ETF'leri onaylandığından beri, kurumlar ve bireysel yatırımcılar düzenlenmiş kanallar aracılığıyla doğrudan Bitcoin'e yatırım yapabiliyorlar ve geleneksel finans devleri de piyasaya girmeye başladı. ETF'nin piyasaya sürülmesinin ilk döneminde büyük miktarda sermaye akışı sağlandı, bu da Bitcoin'in piyasa konumunu ve likiditesini önemli ölçüde artırarak Bitcoin'in "dijital altın" olarak varlık niteliğini daha da güçlendirdi.

Ancak, Bitcoin ETF'sinin ortaya çıkması, sektördeki mevcut fon akış mantığını da değiştirdi. Öncelikle erken dönem risk sermayesi fonlarına veya alternatif kripto paralara yönelmesi muhtemel olan büyük miktarda fon, ETF ürünlerinde kalmayı tercih ederek pasif bir pozisyona geçti. Bu durum, geçmişte Bitcoin'in yükselişinden sonra alternatif kripto paraların düzeltme yapma fon döngüsünü kesintiye uğrattığı gibi, Bitcoin ile diğer tokenler arasında fiyat hareketleri ve piyasa anlatısı açısından giderek kopma yaşanmasına neden oldu.

Bu eğilimde, geleneksel sermaye giderek Bitcoin'e yoğunlaşmakta, Web3 alanındaki girişim projeleri yeterli finansman ilgisi bulmakta zorluk çekmektedir; erken aşama risk sermayesi için, proje token'larının çıkış kanalları kısıtlı, ikincil piyasa likiditesi zayıf olduğundan, geri dönüş süreleri uzamakta ve kazançların gerçekleştirilmesi zorlaşmakta, yatırım temposunu daraltmak veya hatta yatırımları durdurmak zorunda kalmaktadır.

Ayrıca, dış ortam da zorlu: Yüksek faiz oranları ve giderek sıkılaşan likidite, yatırımcıları yüksek riskli varlıkları tercih etmekten alıkoyarken, düzenleyici politikalar sürekli evrim geçiriyor ama hâlâ geliştirilmesi gerekiyor.

Bir sektör uzmanı sosyal medyada sektördeki geleceğe dair görüşlerini paylaştı. Birçok kişinin sektörün geleceğine dair karamsar bir tutum sergilediğini ve alandan ayrılmayı tercih ettiklerini belirtti. Onların mantığı oldukça basit: Bir yandan, piyasa katılımcıları spekülatif ticaret modeline alışmış durumda ve kullanıcı özellikleri belirlenmiş; diğer yandan, yeni yıkıcı uygulamaların patlama yaşaması zor görünüyor, sosyal, oyun, kimlik gibi alanlar şifreleme sektöründe "yeniden yapılandırılmaya" çalışıldı, ancak sonuçlar pek iç açıcı değil, yeni altyapı fırsatları ve sonsuz hayal gücü alanları bulmakta zorlanılıyor.

Çoklu baskılar altında, şifreleme girişim sermayesinin "en karanlık anı" muhtemelen bir süre daha devam edecektir. Ancak, tarih gösteriyor ki, her endüstri çöküşü bir sonraki yenilik ve fırsatları doğurabilir. Azimle devam eden yatırımcılar ve girişimciler için bu, stratejileri yeniden düşünmek ve daha sürdürülebilir iş modelleri inşa etmek için kritik bir dönem olabilir.