Stabilcoin Süper Döngüsü başlayabilir, dolar basım vergisi dönemi sona erdi
Dolarlaştırma, kısmi rezerv ve faiz getiren stablecoin (YBS) gelecekte stablecoin gelişiminin ana yönleri haline gelebilir. Tam rezervli olmayan stablecoin'ler hâlâ teorik aşamada olsa da, sermaye verimliliği sayesinde kısmi rezervli stablecoin'lerin piyasa hâkimiyeti kazanması muhtemeldir. Dolar dışı stablecoin'ler şu anda deneme aşamasındadır ve doların küresel para birimi olarak konumu hâlâ geniş çapta kabul edilmektedir. Çin yuanı, sanayi kapasitesini ve istihdamı koruma amacıyla, kısa vadede büyük ölçekte uluslararasılaşmayacak, dolara alternatif olma süreci uzun bir süreç olacaktır.
Bu makale, mevcut YBS'nin genel durumunu, yani dolara dayalı, tam rezervli bir zincir üstü stablecoin sistemini analiz etmektedir. Bu sistem, sonrası dolar dönemi ve tam rezervli olmayan stablecoinlerin temel biçimini içermektedir.
Doların arzı esasen Fed ve Hazine'nin karşılıklı işlemleridir. Ticari bankaların kredi ilişkileri aracılığıyla para çarpanı büyütülmekte ve farklı seviyelerde para dolaşımı meydana gelmektedir. Bu modelde, ABD tahvilleri küresel finansal fiyatlandırmanın temeli haline gelmekte, dolar dünya para birimi olmaktadır; bunun bedeli ise ABD'nin dış açığı ve diğer ülkelerin dolara olan bağımlılığıdır.
Trump yönetiminin gümrük politikası bu döngüyü bozuyor, ülkeler ABD tahvil piyasasından kaçmaya başlıyor, dolar ve ABD tahvilleri bir riskli varlık haline geliyor. Doların küresel olarak tahsil edilen para basma vergisi, LUNA-UST'ye benzer bir ölüm sarmalı ile karşılaşabilir, sadece zaman dilimi daha uzun olacaktır.
Kripto para piyasa değeri "sahte", stablecoin arzı ise "gerçek". 27000 milyar dolarlık kripto para piyasa değeri, piyasadaki "kapasite" hakkında yalnızca bir his; 2300 milyar dolarlık stablecoin ise en azından gerçek rezervlerle destekleniyor. Bazı stablecoin'ler USDC'ye yaklaşırken, zincir üzerindeki varlıklarla desteklenen yeterli veya fazla stablecoin aslında yok oldu. Gerçek rezervlerin bir diğer yanı ise sermaye verimliliği ya da para çarpanının büyük ölçüde düşmesidir.
Bu yapı altında, YBS'nin pratik bir anlamı vardır, çünkü kripto paraların dalgalanmasını stablecoin olarak şekillendirebilir. Ancak bu sadece teorik bir durumdur, gerçek hayatta asla gerçekleşmedi, 230 milyar stablecoin, 270 milyar piyasa için likidite ve giriş-çıkış kanalları sağlamalıdır.
USDe'nin hedge modeli aslında çok basit, yetkilendirilmiş ihraççılar gelir getiren varlıkları yatırıyor, Ethena merkeziyetsiz sürekli sözleşme borsasında eşit şekilde açığa satıyor. Tarihsel verilere göre, boğa genellikle ayıdan finansman sağlıyor, finansman oranı arbitrajı Ethena'nın yerel protokol getirisi haline geliyor.
Ethena, gerçek bir dolar sistemi ile daha fazla taklit etmeye çalışıyor. USDe'nin temel senaryosu, "staking, yatırım" dışında ticaret, ödeme gibi alanlardaki benimsenme oranıdır. ENA ve merkezi borsa arasındaki çıkar ittifakı hayati öneme sahiptir, Circle'ın Coinbase ve Binance için USDC tutarak kar payı vermesi gibi, ENA da esasen "yetkilendirilmiş" ihraççıları destekleme görevini üstlenmelidir.
YBS'nin getirisi aslında protokolün borcu olup, özünde müşteri kazanım maliyetidir. Daha fazla kullanıcının bunu bir dolar eşdeğeri olarak kabul etmesi, kendi kendine tutması ve staking sistemine yatırmaması gerektiği için devam ettirilebilmesi gerekmektedir. Şu anda Ethereum'un YBS getirisi esas olarak Ethena ve Pendle'dan gelmektedir ve geçmişteki binlerce kat getiri ile keskin bir tezat oluşturmaktadır.
Düşük faizli yatırım dönemi geldi, ancak bu güvenli değil. Zincir üzerindeki kazançlar güçlü bir ikincil likidite desteği gerektiriyor, yeterince kullanıcı katılımı olmadan, kazanç garantisi YBS projesini sona erdirecek son saman çöpü olabilir.
YBS, yalnızca çoğunluk insanların onu stabilcoin olarak kullanması durumunda, getiriyi peşinden koşmadan, USDT'nin kullanım alanını daraltarak yüksek getiri oranını koruyabilir. Aksi takdirde, eğer tüm kullanıcılar getiriyi peşinden koşarsa, gelir kaynağı kaybolur; bu, ister ücret arbitrajı ister ABD tahvillerinin zincire entegre edilmesi olsun, kaybedilen gelir veya ana paranın karşı tarafını gerektirir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
YBS stablecoin dönemi geliyor, dolar basım vergisi sona erebilir.
Stabilcoin Süper Döngüsü başlayabilir, dolar basım vergisi dönemi sona erdi
Dolarlaştırma, kısmi rezerv ve faiz getiren stablecoin (YBS) gelecekte stablecoin gelişiminin ana yönleri haline gelebilir. Tam rezervli olmayan stablecoin'ler hâlâ teorik aşamada olsa da, sermaye verimliliği sayesinde kısmi rezervli stablecoin'lerin piyasa hâkimiyeti kazanması muhtemeldir. Dolar dışı stablecoin'ler şu anda deneme aşamasındadır ve doların küresel para birimi olarak konumu hâlâ geniş çapta kabul edilmektedir. Çin yuanı, sanayi kapasitesini ve istihdamı koruma amacıyla, kısa vadede büyük ölçekte uluslararasılaşmayacak, dolara alternatif olma süreci uzun bir süreç olacaktır.
Bu makale, mevcut YBS'nin genel durumunu, yani dolara dayalı, tam rezervli bir zincir üstü stablecoin sistemini analiz etmektedir. Bu sistem, sonrası dolar dönemi ve tam rezervli olmayan stablecoinlerin temel biçimini içermektedir.
Doların arzı esasen Fed ve Hazine'nin karşılıklı işlemleridir. Ticari bankaların kredi ilişkileri aracılığıyla para çarpanı büyütülmekte ve farklı seviyelerde para dolaşımı meydana gelmektedir. Bu modelde, ABD tahvilleri küresel finansal fiyatlandırmanın temeli haline gelmekte, dolar dünya para birimi olmaktadır; bunun bedeli ise ABD'nin dış açığı ve diğer ülkelerin dolara olan bağımlılığıdır.
Trump yönetiminin gümrük politikası bu döngüyü bozuyor, ülkeler ABD tahvil piyasasından kaçmaya başlıyor, dolar ve ABD tahvilleri bir riskli varlık haline geliyor. Doların küresel olarak tahsil edilen para basma vergisi, LUNA-UST'ye benzer bir ölüm sarmalı ile karşılaşabilir, sadece zaman dilimi daha uzun olacaktır.
Kripto para piyasa değeri "sahte", stablecoin arzı ise "gerçek". 27000 milyar dolarlık kripto para piyasa değeri, piyasadaki "kapasite" hakkında yalnızca bir his; 2300 milyar dolarlık stablecoin ise en azından gerçek rezervlerle destekleniyor. Bazı stablecoin'ler USDC'ye yaklaşırken, zincir üzerindeki varlıklarla desteklenen yeterli veya fazla stablecoin aslında yok oldu. Gerçek rezervlerin bir diğer yanı ise sermaye verimliliği ya da para çarpanının büyük ölçüde düşmesidir.
Bu yapı altında, YBS'nin pratik bir anlamı vardır, çünkü kripto paraların dalgalanmasını stablecoin olarak şekillendirebilir. Ancak bu sadece teorik bir durumdur, gerçek hayatta asla gerçekleşmedi, 230 milyar stablecoin, 270 milyar piyasa için likidite ve giriş-çıkış kanalları sağlamalıdır.
USDe'nin hedge modeli aslında çok basit, yetkilendirilmiş ihraççılar gelir getiren varlıkları yatırıyor, Ethena merkeziyetsiz sürekli sözleşme borsasında eşit şekilde açığa satıyor. Tarihsel verilere göre, boğa genellikle ayıdan finansman sağlıyor, finansman oranı arbitrajı Ethena'nın yerel protokol getirisi haline geliyor.
Ethena, gerçek bir dolar sistemi ile daha fazla taklit etmeye çalışıyor. USDe'nin temel senaryosu, "staking, yatırım" dışında ticaret, ödeme gibi alanlardaki benimsenme oranıdır. ENA ve merkezi borsa arasındaki çıkar ittifakı hayati öneme sahiptir, Circle'ın Coinbase ve Binance için USDC tutarak kar payı vermesi gibi, ENA da esasen "yetkilendirilmiş" ihraççıları destekleme görevini üstlenmelidir.
YBS'nin getirisi aslında protokolün borcu olup, özünde müşteri kazanım maliyetidir. Daha fazla kullanıcının bunu bir dolar eşdeğeri olarak kabul etmesi, kendi kendine tutması ve staking sistemine yatırmaması gerektiği için devam ettirilebilmesi gerekmektedir. Şu anda Ethereum'un YBS getirisi esas olarak Ethena ve Pendle'dan gelmektedir ve geçmişteki binlerce kat getiri ile keskin bir tezat oluşturmaktadır.
Düşük faizli yatırım dönemi geldi, ancak bu güvenli değil. Zincir üzerindeki kazançlar güçlü bir ikincil likidite desteği gerektiriyor, yeterince kullanıcı katılımı olmadan, kazanç garantisi YBS projesini sona erdirecek son saman çöpü olabilir.
YBS, yalnızca çoğunluk insanların onu stabilcoin olarak kullanması durumunda, getiriyi peşinden koşmadan, USDT'nin kullanım alanını daraltarak yüksek getiri oranını koruyabilir. Aksi takdirde, eğer tüm kullanıcılar getiriyi peşinden koşarsa, gelir kaynağı kaybolur; bu, ister ücret arbitrajı ister ABD tahvillerinin zincire entegre edilmesi olsun, kaybedilen gelir veya ana paranın karşı tarafını gerektirir.