Şifreleme dünyasının yeni gücü: USDe stablecoin ve ekosistemi

Son zamanlarda, yenilikçi bir şifreleme stablecoin USDe, piyasada geniş bir ilgi uyandırdı. Bu stablecoin, merkeziyetçilik ve merkeziyetsizlik arasında bir denge sağlamaya çalışarak, zincir üzerindeki varlık saklama ve Delta nötr stratejileri aracılığıyla istikrarı sürdürmeyi ve getiri üretmeyi hedefliyor.

USDe'nin doğuş arka planı, mevcut stablecoin pazarının yapısıdır: merkeziyetsiz stablecoin'ler olan USDT ve USDC hakim konumdadır, merkeziyetsiz stablecoin DAI'nin teminatları giderek merkeziyete doğru kaymaktadır ve algoritmik stablecoin UST hızlı bir genişlemenin ardından çökmüştür. USDe, DeFi ve CeFi arasında bir uzlaşma noktası bulmaya çalışmaktadır.

Bu proje, OES( adlı bir hizmet kullanarak, varlıkları zincirde saklayıp, ilgili miktarları borsa için teminat olarak eşleştiriyor. Bu yöntem, hem DeFi'nin fon ayrımı özelliğini korurken, fonların kötüye kullanım riskini azaltmakta hem de CeFi'nin yeterli likiditesini sağlamaktadır.

USDe'nin temel getirisi iki ana kaynaktan gelmektedir: Ethereum staking getirisi ve borsa hedge pozisyonlarından elde edilen fon maliyet oranı. Bu, yapılandırılmış bir kamu fonu maliyet oranı arbitraj ürünü olarak görülebilir.

Şu anda, proje likiditeyi teşvik etmek için bir puan sistemi kullanıyor. Ekosistemi üç ana varlık içermektedir:

• USDe: stablecoin, stETH yatırarak basılır
• sUSDe: USDe'yi stake ettikten sonra elde edilen sertifika tokeni
• ENA: Protokol yönetim tokeni, puanlarla değiştirilebilir.

![Değişim Öncesi, Ethena tarafından başlatılan stablecoin pazarının derin sızma operasyonu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7c094a3e53b902e39bbb32bdfc65a088.webp(

USDe'nin basım ve geri alma mekanizması

Kullanıcılar, 1:1 oranında USDe basmak için stETH yatırabilirler. Yatırılan stETH, üçüncü taraf bir saklama kuruluşuna gönderilecek ve OES aracılığıyla borsa ile eşleştirilecektir. Ardından, sistem borsa üzerinde ETH sürekli açığa satım pozisyonu açarak teminat değerinin Delta tarafsız kalmasını sağlayacaktır.

Normal kullanıcılar, açık likidite havuzlarında USDe elde edebilirken, KYC/KYB filtrelemesinden geçmiş kurumlar, doğrudan sözleşmeler aracılığıyla USDe basıp geri alabilirler. Vurgulanması gereken bir nokta, varlıkların her zaman şeffaf bir zincir üzerindeki güvenli adreslerde tutulmasıdır; bu, geleneksel banka altyapısına bağımlılığı azaltarak, fonların kötüye kullanılması ve borsa iflası gibi riskleri düşürmektedir.

![Değişim Öncesi, Ethena'nın başlattığı stablecoin pazarında derinlemesine sızma operasyonu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6f43d6f43f592620c6fa456fb5a4b303.webp(

OES: Zincir üstü ve merkeziyetsizliğin birleşimi

OES, zincir üzerindeki şeffaflık ve merkezi borsa fonlarının kullanım verimliliğini birleştiren bir yönetim yöntemidir. Kullanıcı varlıklarını zincir üzerinde saklayan, kullanıcılar ve yönetim kuruluşu tarafından ortaklaşa yönetilen yönetim adreslerini oluşturmak için MPC teknolojisini kullanır ve bu da karşı taraf riskini ve fon suiistimali sorununu büyük ölçüde azaltır.

OES sağlayıcıları genellikle borsa ile iş birliği yaparak, saklama varlık bakiyelerinin borsa ile eşleştirilmesine izin verir ve bu da ticaret ve finansal hizmetler için kullanılır. Bu, USDe projesinin borsa dışında fonları saklamasına olanak tanırken, bu fonların borsa içinde Delta hedging türev pozisyonlarına teminat olarak kullanılmasını sağlar.

![Değişim Öncesi, Ethena tarafından başlatılan stablecoin pazarının derinlemesine sızma operasyonu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c43cdfb4e2de041bf1cc0b5662528636.webp(

Kazanç Modeli Analizi

USDe'nin kazancı esasen iki kanaldan gelmektedir:

1. ETH likidite türevleri ile elde edilen Ethereum stake getirisi
2. Borsa'da açılan kısa pozisyondan elde edilen fonlama oranı geliri ve baz ticareti geliri

Fonlama oranı, spot fiyat ile sürekli sözleşme piyasası arasındaki fark temelinde, periyodik olarak boğa ve ayı tarafları arasında ödenen tutarlardır. Temel fark ise spot ve vadeli fiyatlar arasındaki sapmayı ifade eder. USDe, borsa üzerinde farklı stratejiler geliştirerek arbitraj yapar ve zincir üzerindeki sahiplerine çeşitlendirilmiş kazançlar sunar.

![Dönüşüm Öncesi, Ethena tarafından başlatılan stablecoin pazarının derinlemesine sızma operasyonu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-582eb2390037fbed988f717dd6a52e1a.webp(

Getiri Oranı ve Sürdürülebilirlik

Son zamanlarda, protokolün yıllık getiri oranı en yüksek %35'e ulaştı, sUSDe'ye dağıtılan getiri oranı ise %62'ye kadar çıktı. Bu farkın başlıca nedeni, tüm USDe'lerin sUSDe'ye dönüştürülmemiş olmasıdır. Aslında, USDe'nin Curve, Pendle gibi DeFi protokollerinde geniş bir kullanıma sahip olması, bu tam dönüşüm eksikliğinin sUSDe'nin potansiyel getiri oranını artırmasına yol açtı.

Ancak, piyasanın soğumasıyla birlikte, borsalardaki boğa fonları azaldı ve finansman oranı gelirleri de buna bağlı olarak düştü. Şu anda, protokol getirisi %2'ye, sUSDe getirisi %4'e düştü. Bu, USDe'nin getirilerinin büyük ölçüde merkezi borsa vadeli işlem piyasasının durumuna bağlı olduğunu ve vadeli işlem piyasasının ölçeği tarafından belirlendiğini göstermektedir.

![Değişim Öncesi, Ethena tarafından başlatılan stablecoin pazarında derinlemesine sızma operasyonu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-03805e4953073d42da4cc24aff436f1c.webp(

Ölçeklenebilirlik ve Pazar Görünümü

USDe'nin genişletilebilirliği esas olarak ETH sürekli piyasa açık pozisyonlarının (Open Interest) sınırlarıyla belirlenmektedir. Şu anda, ETH'nin Open Interest'i yaklaşık 12 milyar USD, BTC'nin ise yaklaşık 30 milyar USD'dir. Buna karşılık, USDe'nin arzı yaklaşık 2.3 milyar USD'dir ve stabilcoin piyasa değerine göre beşinci sıradadır, çoğu merkeziyetsiz stabilcoin'i geride bırakmıştır, ancak DAI ile hala belirli bir fark vardır.

Dikkate değer olan, ETH ve BTC'nin Açık Faizinin tarihi zirvelere yaklaşmış veya ulaşmış olmasıdır; bu, USDe'nin daha fazla genişlemesi için zorluklar yaratabilir. USDe'nin aşırı ihraç edilmesi, fon maliyet oranlarının düşmesine veya hatta negatif bir değere dönüşmesine neden olarak protokolün getirilerini etkileyebilir.

Bu nedenle, USDe, yüksek getiri sağlayan, kısa vadede sınırlı bir ölçeğe sahip, uzun vadede piyasa koşullarını takip eden bir stablecoin haline gelebilir. Gelişimi, genişleme ile getiriler arasında bir denge bulmayı gerektirecek ve piyasa duygularındaki değişikliklere bağlı olarak dalgalanacaktır.

![Değişimden Önce, Ethena tarafından başlatılan stablecoin pazarına derinlemesine sızma operasyonu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1a128289161160c1adfbf3d5e0c5fd73.webp(

Risk Analizi

1. Fonlama oranı riski: Piyasa boğalarının yetersiz olması veya USDe'nin aşırı arzı negatif fonlama oranlarına yol açabilir.

2. Varlık Riski: OES ve merkezileşmiş kuruluşların sağladığı hizmetlere bağımlı olmak, teorik olarak fonların çalınma riski taşır.

3. Likidite riski: Büyük ölçekli fonlar, özellikle piyasa sıkışıklığı dönemlerinde likidite yetersizliği sorunlarıyla karşılaşabilir.

4. Varlık sabitleme riski: stETH ile ETH arasındaki sabitleme ilişkisi geçici olarak kopabilir ve potansiyel tasfiye riskine yol açabilir.

Bu risklerle başa çıkmak için, proje bir sigorta fonu kurdu ve fon kaynakları protokol gelirinin bir kısmından tahsis edilmektedir.

![Değişim Öncesi Gece, Ethena tarafından başlatılan stablecoin pazarının derinlemesine sızma operasyonu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e288a862cb1e73157e6a1b5f819ad1a6.webp(

Genel olarak, USDe, DeFi ve CeFi'nin avantajlarını birleştirerek stablecoin pazarında bir yenilikçi denemeyi temsil etmektedir. Ancak, uzun vadeli başarısı, piyasa dalgalanmaları, düzenleyici ortam değişiklikleri ve teknik riskler gibi çoklu zorlukların üstesinden gelmeyi gerektirmektedir. Yatırımcılar ve kullanıcılar katılırken ilgili riskleri tam olarak anlamalı ve projenin gelişim dinamiklerini yakından takip etmelidir.

![Değişim Öncesi, Ethena tarafından başlatılan stablecoin pazarının derinlemesine sızma operasyonu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-80ba9f18eb715d8f44ae32ad6bb7262e.webp(