宏观经济与政策分析

特朗普政策脉络梳理

1. 降通胀路径

• 推动俄乌和平，释放俄罗斯油气资源，降低全球能源价格
• 中东局势可能引发新冲突，短期推高油价但通过外交控制
• 提高进口关税，短期导致轻度经济衰退，压低通胀
• 对中国采取关税施压，展开谈判或实施经济围堵

2. 降利率路径

• 施压美联储降息并扩大资产负债表，刺激全球流动性
• 推动数字货币立法，加速其发展，削弱美联储货币控制权

3. 刺激经济路径

• 永久化减税政策，增加企业和个人可支配收入
• 对制造业实施差别化关税，保护本土产业
• 通过出访锁定超万亿美元投资
• 扩大石油天然气开采，增加能源出口收入
• 探索收购其他领土，扩展经济版图

4. 政治家族化路径

• 通过数字货币政策积累家族财富
• 清洗异己，巩固忠诚团队，确保政策延续

逻辑总结

特朗普的政策核心是经济刺激，通过降通胀、降利率、吸引投资与能源开发来刺激增长，同时通过领土扩张和政治清洗巩固权力与家族利益。整体策略短期激进，长期依赖外交与政策执行效果。

中性利率

市场预测2025年9月17日降息25个基点，2025年降息2次至4.00%，中性利率升至3.50%。当前美联储和特朗普政府就是否提前开启降息存在博弈。特朗普的关税政策逐渐显现长期影响，带来的经济放缓开始缓慢显现。同时，美联储最近两周继续减持美债收紧流动性，导致全球流动性指标出现调整。

下周重点关注事件与数据

下周将有多位央行官员发表讲话，包括美联储、欧洲央行和英国央行等。重要经济数据包括美国非农就业报告、ISM制造业和服务业指数、欧元区CPI等。这些事件和数据将对市场走势产生重要影响。

链上数据分析

1. 本周影响行情的中短期数据变化

1.1 稳定币资金流动情况

本周市场明显缩量，环比下降76.4%，可能进入降温或震荡期。日均增发0.78亿，属于低流动性状态，常见于市场缺乏方向、成交量萎缩、大户机构观望、链上资金无意入场等情况。如果下周继续低迷，可确认市场已进入冷却期。

1.2 ETF资金流动情况

本周ETF流入量从前一周的28亿降至6.7亿，流入速度减缓76%，几乎与5月初ETF热度阶段性低点持平，表明这波ETF行情告一段落。ETF资金流入减少后，BTC价格随之回调，显示当前BTC价格高度依赖ETF资金推动，缺乏市场内部自然买盘支撑。

1.3 场外折溢价

5月23日至31日期间，USDT与USDC场外溢价整体维持在100.0%上下，波动极小，呈现资金观望情绪明显、流动性趋缓的特征。整体来看，场外稳定币溢价持续处于"零溢价"或"贴水边缘"，表明场外买盘不足，市场缺乏新增法币入场动力。

1.4 相关股票表现

观察某公司股价表现，技术形态不支持，且本轮未创出前期高点。虽然该公司重新购买BTC增加了资产净值，但其股价相对BTC仍有溢价，值得关注这一轮游戏何时结束。

1.5 交易所余额

BTC交易所余额占比继续下降至近一年低点15.046%，链上抛压明显减轻。ETH交易所余额占比反而有所抬升，从13.52%升至15.83%，ETH市场存在一定抛售情况。

2. 本周影响行情的中期数据变化

2.1 持币地址持币占比和URPD

本周持币1K-10k的地址持仓数量在26-27号出现明显下降，显示短线空头迹象，但主要被持币100-1k的地址吸纳。短线看空，中长线市场结构发生改变，筹码URPD分布相对均匀，无显著信号。

结合变盘情况、资金面和链上数据，下周整体市场继续看回调，尤其是在ETH再次拉升之后，更加确定这一判断。