Analisis Mendalam Evolusi Protokol Perpetual Futures on-chain

Setelah mempelajari Drift Protocol, kita dapat lebih memahami mengapa Solana sangat berpegang pada Central Limit Order Book (CLOB). Mewujudkan on-chain Perpetual Futures Automated Market Maker (AMM) memang merupakan tugas yang sangat berat, sehingga beberapa proyek terpaksa beralih untuk merangkul pembuat pasar terpusat.

Meskipun virtual AMM yang didirikan oleh Perpetual Protocol ( vAMM ) telah menyelesaikan masalah leverage di atas AMM spot, kurangnya partisipasi dari pembuat pasar terpusat membuat AMM kontrak berkelanjutan harus menyelesaikan masalah seperti lawan, kedalaman, dan deviasi harga melalui aturan nilai yang telah ditentukan sebelumnya. Hal ini menyebabkan Drift v1 menjadi sangat kompleks dalam parameter yang dapat disesuaikan dan ekspresi formula nya.

Misalnya, Drift v1 perlu mendefinisikan berbagai kondisi pasar berdasarkan status penyimpangan harga kontrak, seperti pasar yang paling sehat, pasar sub-sehat, dan sebagainya, serta menilai status ketidakseimbangan posisi beli dan jual, menentukan apakah posisi pengguna harus dilikuidasi dalam kondisi tersebut, serta solusi untuk penyesuaian koefisien. Sebagai perbandingan, kesederhanaan buku pesanan tradisional menjadi sangat menarik.

Saat ini, perdagangan di Drift didukung oleh tiga mekanisme likuiditas: lelang JIT, buku pesanan harga tetap, dan AMM. Namun, mulai 7 Agustus 2023, Drift akan sepenuhnya meninggalkan mode AMM dan sepenuhnya mengadopsi pembuat pasar terpusat.

Masalah inti yang dihadapi vAMM termasuk:

1. Tingkat biaya modal terus menyusut, dana asuransi protokol sebenarnya sedang menjual volatilitas.
2. Sulit untuk mempertahankan pengikatan harga, perlu subsidi terus-menerus untuk menjaga konsistensi antara harga futures dan harga spot.
3. Masalah ketergantungan jalur, semakin jauh harga menyimpang, semakin tinggi biaya pemeliharaan.

Bahkan proyek pendiri vAMM, Perpetual Protocol, juga mencari arah baru, mempertimbangkan untuk mengadopsi strategi pembuatan pasar yang lebih aktif, dan mengintegrasikan fungsi pertukaran terdesentralisasi untuk mencapai kombinasi organik dari model CLOB dan AMM.

Perubahan ini pada dasarnya mengubah vAMM yang awalnya bergantung pada rumus matematis untuk penetapan harga, menjadi model di mana pembuat pasar secara aktif memberikan penawaran, memindahkan risiko dari protokol ke pasar. Saat ini, tampaknya model AMM mungkin hanya cocok untuk perdagangan spot, sementara perdagangan kontrak on-chain masih perlu mencari keseimbangan antara desentralisasi dan sentralisasi.

vAMM menggunakan rumus produk tetap yang sama dengan beberapa bursa terdesentralisasi. Namun, berbeda dengan AMM spot, vAMM memiliki struktur dua lapis, di mana LP adalah jaminan, dan aset nyata disimpan dalam brankas kontrak pintar. vAMM sebenarnya adalah mekanisme penemuan harga setelah pengguna membuka leverage.

Di vAMM, setiap posisi long tidak selalu mencerminkan posisi short, yang merupakan perbedaan mendasar dibandingkan dengan perdagangan kontrak di bursa terpusat tradisional. vAMM pada dasarnya melakukan perdagangan berdasarkan kurva harga, bukan berdasarkan pihak lawan yang nyata. Hal ini menyebabkan ketika terjadi ketidakseimbangan antara posisi long dan short, protokol perlu menawarkan subsidi untuk menarik pihak lawan yang nyata.

Drift telah melakukan inovasi pada vAMM dengan meluncurkan dAMM( yang dinamis, yang memiliki fitur parameter yang dapat dikonfigurasi, untuk mengatasi masalah penyimpangan harga aset, ketidaksimetrian lawan posisi long dan short, serta kedalaman. dAMM memperkenalkan parameter yang dapat dikonfigurasi, seperti Peg (faktor harga), K (mengontrol kedalaman likuiditas), dan kolam biaya.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-359f121f6d1adc2210dac9fa860f6759.webp(

Namun, pola ini masih sangat bergantung pada keadaan kesehatan kolam biaya, yang tidak hanya membuat Drift kehilangan keunggulan dalam hal biaya transaksi, tetapi yang lebih penting, pertumbuhan pendapatan bersifat linier, sedangkan pengeluaran dapat meningkat secara eksponensial seiring dengan pergerakan pasar yang sepihak. Dalam jangka panjang, pengeluaran mungkin tidak dapat sepenuhnya menutupi pendapatan.

Secara keseluruhan, dalam mode vAMM, pengguna yang memperdagangkan Perpetual Futures harus menyetor margin, yang digunakan untuk potensi likuidasi, sementara rumus produk konstan sebenarnya berubah menjadi kurva untuk penetapan harga. Drift mencoba mengaitkan harga kontrak dengan harga spot dengan memperkenalkan Peg multiplier dan nilai K yang dapat disesuaikan. Namun, dalam kondisi ekstrem, pengeluaran dari model ini akan meningkat secara eksponensial, sementara pendapatan hanya dapat tumbuh secara linier, yang akhirnya menyebabkan protokol memberikan subsidi bersih untuk posisi yang tidak seimbang.

Saat ini, tampaknya tidak mungkin untuk mengendalikan AMM on-chain hanya melalui rumus matematika. Perdagangan kontrak berjangka permanen on-chain masih memerlukan partisipasi pembuat pasar terpusat untuk mencocokkan, guna mencapai keseimbangan pihak lawan, itulah esensi dari kontrak berjangka permanen.