Tinjauan dan Prospek Pasar Derivasi Enkripsi pada Paruh Pertama Tahun 2025

Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus bergejolak. Federal Reserve beberapa kali menangguhkan penurunan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneternya memasuki tahap "menunggu dan menarik". Sementara itu, peningkatan tarif oleh pemerintahan Trump dan konflik geopolitik yang meningkat semakin merobek struktur preferensi risiko global. Di sisi lain, pasar derivasi cryptocurrency melanjutkan momentum kuat yang dimulai pada akhir 2024, dengan ukuran keseluruhan mencapai rekor baru. Setelah BTC menembus titik tertinggi historis $111K di awal tahun dan memasuki fase konsolidasi, jumlah kontrak terbuka derivatif BTC global (OI) meningkat pesat, dengan volume terbuka keseluruhan dari sekitar $60 miliar melonjak menjadi lebih dari $70 miliar pada bulan Juni. Hingga bulan Juni, meskipun harga BTC relatif stabil di sekitar $100K, pasar derivatif telah mengalami beberapa kali pengelompokan bullish dan bearish, risiko leverage telah terlepas, dan struktur pasar relatif sehat.

Melihat Q3 dan Q4, diperkirakan di bawah pengaruh lingkungan makro ( seperti perubahan kebijakan suku bunga ) dan dorongan dana institusi, pasar derivasi akan terus memperluas skala, volatilitas mungkin tetap menyusut, sementara indikator risiko perlu terus dipantau, dan kami tetap optimis hati-hati terhadap kenaikan harga BTC yang berkelanjutan.

I. Tinjauan Pasar

Tinjauan Pasar

Pada kuartal pertama dan kedua tahun 2025, harga BTC mengalami fluktuasi yang signifikan. Di awal tahun, harga BTC mencapai puncaknya di $110K pada bulan Januari, kemudian turun menjadi sekitar $75K pada bulan April, dengan penurunan sekitar 30%. Namun, seiring dengan perbaikan sentimen pasar dan minat yang terus berlanjut dari investor institusi, harga BTC naik lagi pada bulan Mei, mencapai puncak $112K. Hingga bulan Juni, harga stabil di sekitar $107K. Sementara itu, pangsa pasar BTC terus meningkat sepanjang paruh pertama tahun 2025, berdasarkan data, pangsa pasar BTC mencapai 60% pada akhir kuartal pertama, tertinggi sejak 2021, dan tren ini berlanjut di kuartal kedua, dengan pangsa pasar melebihi 65%, menunjukkan preferensi investor terhadap BTC.

Sementara itu, minat investor institusi terhadap BTC terus meningkat, aliran masuk BTC spot ETF menunjukkan tren yang berkelanjutan, dan total aset yang dikelola ETF telah melebihi 1300 miliar dolar. Selain itu, beberapa faktor ekonomi makro global, seperti penurunan indeks dolar dan ketidakpercayaan terhadap sistem keuangan tradisional, juga mendorong daya tarik BTC sebagai alat penyimpanan nilai.

Pada paruh pertama tahun 2025, kinerja ETH secara keseluruhan mengecewakan. Meskipun di awal tahun harga ETH sempat menyentuh titik tertinggi sekitar $3,700, namun segera mengalami penurunan yang signifikan. Pada bulan April, ETH sempat jatuh di bawah $1,400, dengan penurunan lebih dari 60%. Kenaikan harga di bulan Mei terbatas, meskipun ada pelepasan berita positif teknis ( seperti pembaruan Pectra ), ETH tetap hanya rebound hingga sekitar $2,700, dan tidak berhasil memulihkan titik tertinggi di awal tahun. Hingga 1 Juni, harga ETH stabil di sekitar $2,500, turun hampir 30% dibandingkan titik tertinggi di awal tahun, dan tidak menunjukkan tanda-tanda pemulihan yang kuat.

Pergerakan divergensi antara ETH dan BTC sangat jelas. Dalam konteks BTC yang rebound dan dominasi pasar yang terus meningkat, ETH tidak hanya gagal untuk naik secara bersamaan, tetapi malah menunjukkan kelemahan yang jelas. Fenomena ini tercermin dalam penurunan signifikan rasio ETH/BTC, dari awal tahun 0.036 turun menjadi sekitar 0.017, dengan penurunan lebih dari 50%, divergensi ini mengungkapkan penurunan kepercayaan pasar terhadap ETH. Diperkirakan pada kuartal ketiga hingga keempat tahun 2025, seiring dengan disetujuinya mekanisme staking ETF spot ETH, preferensi risiko pasar mungkin akan pulih, dan suasana keseluruhan diharapkan akan membaik.

Kinerja keseluruhan pasar koin alternatif menunjukkan kelemahan yang lebih signifikan, data menunjukkan bahwa beberapa koin alternatif utama yang diwakili oleh Solana meskipun sempat melonjak di awal tahun, namun kemudian mengalami penurunan yang berkelanjutan, SOL turun dari sekitar $295 ke titik terendah sekitar $113 pada bulan April, penurunan lebih dari 60%, sebagian besar koin alternatif lainnya ( seperti Avalanche, Polkadot, ADA) juga umumnya mengalami penurunan serupa atau lebih besar, beberapa koin alternatif bahkan turun lebih dari 90% dari titik tertinggi, fenomena ini menunjukkan bahwa pasar menunjukkan peningkatan perasaan menghindari risiko terhadap aset berisiko tinggi.

Dalam lingkungan pasar saat ini, posisi BTC sebagai aset penghindaran risiko mendapatkan penguatan yang jelas, atributnya berubah dari "komoditas spekulatif" menjadi "aset alokasi institusi/makro", sementara ETH dan altcoin tetap berfokus pada "modal asli enkripsi, spekulasi ritel, aktivitas DeFi", dengan penempatan aset yang lebih mirip dengan saham teknologi. Pasar ETH dan altcoin mengalami kinerja yang terus melemah karena penurunan preferensi dana, peningkatan tekanan kompetisi, serta dampak dari lingkungan makro dan regulasi. Kecuali untuk beberapa blockchain publik ( seperti ekosistem Solana) yang terus berkembang, secara keseluruhan pasar altcoin kekurangan inovasi teknologi yang signifikan atau skenario aplikasi besar baru yang mendorong, sehingga sulit untuk menarik perhatian investor secara berkelanjutan. Dalam jangka pendek, dengan adanya keterbatasan likuiditas di tingkat makro, jika pasar ETH dan altcoin tidak memiliki dorongan ekosistem atau teknologi yang kuat, akan sulit untuk secara signifikan membalikkan tren kelemahan, dan sentimen investasi investor terhadap altcoin tetap cenderung berhati-hati dan konservatif.

BTC/ETH derivasi posisi dan tren leverage

Total kontrak terbuka BTC mencapai rekor baru pada paruh pertama tahun 2025, didorong oleh aliran dana besar ke dalam ETF spot dan permintaan yang kuat untuk futures, OI futures BTC meningkat lebih lanjut, dan pada bulan Mei tahun ini sempat melampaui 70 miliar dolar.

Perlu dicatat bahwa pangsa bursa tradisional yang diatur seperti CME meningkat pesat, hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa posisi terbuka futures BTC CME mencapai 158300 BTC( sekitar 165 juta USD), menduduki peringkat teratas di antara semua bursa, melampaui platform tertentu pada periode yang sama dengan 118700 BTC( sekitar 123 juta USD). Ini mencerminkan bahwa institusi memasuki pasar melalui saluran yang diatur, CME dan ETF menjadi tambahan yang penting. Platform tertentu masih merupakan bursa cryptocurrency dengan ukuran kontrak terbuka terbesar, tetapi pangsa pasar mereka telah terdilusi.

Dalam hal ETH, sama seperti BTC, total kontrak terbuka mencapai rekor baru pada paruh pertama tahun 2025, dengan nilai yang pernah melampaui 30 miliar USD pada bulan Mei tahun ini. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa kontrak berjangka ETH yang belum diselesaikan di suatu platform mencapai 2.354.000 ETH( sekitar 6 miliar USD), menduduki peringkat teratas di antara semua bursa.

Secara keseluruhan, penggunaan leverage oleh pengguna bursa di paruh pertama tahun ini cenderung rasional. Meskipun total posisi terbuka di seluruh pasar meningkat, beberapa kali fluktuasi yang tajam menghapus posisi leverage yang berlebihan, dan rata-rata tingkat leverage pengguna bursa tidak kehilangan kendali. Terutama setelah fluktuasi pasar pada bulan Februari dan April, cadangan margin bursa relatif melimpah, meskipun indikator tingkat leverage di seluruh pasar kadang-kadang menunjukkan puncak tinggi, namun tidak menunjukkan karakteristik tren yang terus meningkat.

derivasi indeks ( CGDI ) analisis

Indeks derivasi ( selanjutnya disebut "CGDI" ), adalah indeks yang mengukur kinerja harga pasar derivasi enkripsi global. Saat ini, lebih dari 80% volume transaksi di pasar enkripsi berasal dari kontrak derivasi, sementara indeks spot utama tidak dapat secara efektif mencerminkan mekanisme penetapan harga inti pasar. CGDI melalui pelacakan dinamis nilai pasar terbuka ( Open Interest ) dari 100 kontrak perpetual utama enkripsi yang terdaftar, dan menggabungkan jumlah kontrak terbuka ( Open Interest ) untuk melakukan pemodelan bobot nilai, secara real-time membangun indikator tren pasar derivasi yang sangat representatif.

CGDI menunjukkan pergerakan yang menyimpang dari harga BTC di paruh pertama tahun ini. Di awal tahun, BTC didorong oleh pembelian institusi dan meningkat dengan kuat, mempertahankan harga di dekat level tertinggi historis, tetapi CGDI mengalami penurunan sejak bulan Februari------penurunan ini disebabkan oleh lemahnya harga aset kontrak utama lainnya. Karena CGDI dihitung berdasarkan OI aset kontrak utama, saat BTC unggul, futures ETH dan altcoin tidak mampu bergerak kuat secara bersamaan, yang membebani kinerja indeks komposit. Singkatnya, di paruh pertama tahun ini, dana secara jelas terpusat pada BTC, BTC tetap kuat terutama didukung oleh akumulasi jangka panjang institusi dan efek ETF spot, pangsa pasar BTC meningkat, sementara semangat spekulatif di sektor altcoin memudar dan arus keluar dana menyebabkan CGDI menurun sementara harga BTC tetap tinggi. Penyimpangan ini mencerminkan perubahan dalam preferensi risiko investor: dukungan ETF dan permintaan untuk perlindungan menyebabkan dana mengalir ke aset dengan kapitalisasi pasar tinggi seperti BTC, sementara ketidakpastian regulasi dan pengambilan keuntungan memberikan tekanan pada aset sekunder dan pasar altcoin.

indeks risiko derivasi ( CDRI ) analisis

Indeks Risiko Derivasi ( selanjutnya disebut "CDRI" ), adalah indikator yang mengukur intensitas risiko pasar derivasi enkripsi, digunakan untuk mengkuantifikasi dan mencerminkan tingkat penggunaan leverage pasar saat ini, suhu emosi perdagangan, dan risiko likuidasi sistemik. CDRI menekankan peringatan risiko yang bersifat proaktif, mengeluarkan alarm lebih awal saat struktur pasar memburuk, bahkan ketika harga masih meningkat, akan menunjukkan status risiko tinggi. Indeks ini membangun gambaran risiko pasar derivasi mata uang kripto secara real-time melalui analisis berbobot dari beberapa dimensi seperti kontrak terbuka, biaya dana, rasio leverage, rasio long-short, volatilitas kontrak, dan volume likuidasi. CDRI adalah model penilaian risiko terstandarisasi dengan rentang 0-100, semakin tinggi nilainya, semakin dekat pasar menuju kondisi overheat atau rentan, yang dapat menyebabkan pasar likuidasi sistemik.

Indeks Risiko Derivasi ( CDRI ) pada paruh pertama tahun ini secara keseluruhan tetap pada tingkat netral sedikit tinggi. Hingga 1 Juni, CDRI adalah 58, berada di kisaran "risiko sedang/netral volatilitas", menunjukkan bahwa pasar tidak mengalami overheating atau kepanikan yang jelas, risiko jangka pendek dapat dikendalikan.

Dua, analisis data derivasi enkripsi

Analisis Tarif Biaya Modal Kontrak Permanen

Perubahan suku bunga dana secara langsung mencerminkan penggunaan leverage di pasar. Suku bunga dana positif biasanya berarti peningkatan posisi long, sentimen pasar menjadi bullish; sementara suku bunga dana negatif mungkin menunjukkan tekanan short yang meningkat, sentimen pasar beralih menjadi hati-hati. Fluktuasi suku bunga dana mengingatkan investor untuk memperhatikan risiko leverage, terutama saat sentimen pasar berubah dengan cepat.

Pada paruh pertama tahun 2025, pasar kontrak abadi enkripsi secara keseluruhan menunjukkan dominasi bullish, dengan sebagian besar waktu suku bunga dana berada dalam nilai positif. Suku bunga dana untuk aset enkripsi utama terus berada dalam nilai positif dan di atas level acuan 0,01%, menunjukkan pandangan pasar yang umumnya optimis. Selama periode ini, investor memiliki sikap optimis terhadap prospek pasar, mendorong peningkatan posisi bullish. Namun, dengan meningkatnya kepadatan bullish dan tekanan pengambilan keuntungan, BTC mengalami lonjakan dan penurunan pada pertengahan hingga akhir Januari, dan suku bunga dana pun kembali ke kondisi normal.

Memasuki kuartal kedua, sentimen pasar kembali rasional, dari April hingga Juni, sebagian besar tingkat biaya modal tetap di 0,01%( tahunan sekitar 11%) di bawah, dan pada beberapa periode bahkan berbalik menjadi negatif, yang menunjukkan bahwa gairah spekulasi telah mereda, posisi long dan short cenderung seimbang. Menurut data, jumlah kali tingkat biaya modal beralih dari positif ke negatif sangat terbatas, menunjukkan bahwa waktu puncak emosi bearish di pasar tidak banyak. Pada awal Februari, berita tarif Trump memicu penurunan tajam, dan tingkat biaya modal BTC perpetual sempat beralih dari positif ke negatif, menunjukkan emosi bearish mencapai titik ekstrem lokal; pada pertengahan April, ketika BTC dengan cepat turun menjadi sekitar $75K, tingkat biaya modal kembali berbalik menjadi negatif untuk sementara, menunjukkan bahwa di bawah emosi panik, posisi short berkumpul; pada pertengahan Juni, guncangan geopolitik menyebabkan tingkat biaya modal untuk ketiga kalinya jatuh ke zona negatif. Selain dari beberapa situasi ekstrem ini, sebagian besar waktu di paruh pertama tahun ini, tingkat biaya modal tetap positif, mencerminkan pasar jangka panjang.