PTレバレッジ利益戦略のメカニズムとリスク分析

最近、DeFi分野で注目を集めている戦略が登場しました。EthenaのsUSDeステーキング収益証券をPendleのPT-sUSDe固定収益証券の収益源として利用し、AAVE貸出プロトコルを通じて資金を調達し、利率アービトラージを行いレバレッジ利益を得るというものです。一部のDeFiオピニオンリーダーはこの戦略に楽観的な見解を持っていますが、市場はその潜在的なリスクを無視しているようです。本稿ではこの戦略に関するいくつかの見解を共有します。

総じて、AAVE+Pendle+EthenaのPTレバレッジマイニング戦略はリスクのないアービトラージではなく、PT資産のディスカウントリスクが依然として存在します。参加者はリスクを客観的に評価し、レバレッジを適切に管理して清算を避ける必要があります。

PTレバレッジ収益のメカニズム解析

この戦略は、3つのDeFiプロトコル、Ethena、Pendle、およびAAVEを統合しています。

Ethenaは、Delta Neutralヘッジ戦略を通じて、リスクを低く抑えながら中央集権型取引所の永続的契約市場のショートフィーを捉える収益型ステーブルコインプロトコルです。sUSDeはその収益証明書です。

Pendleは、変動利回りのトークンを元本トークン（PT）と収益証明書（YT）に分解する固定金利プロトコルです。

AAVEは、ユーザーが暗号通貨を担保にして他の暗号通貨を借りることを許可する分散型貸付プロトコルです。

戦略フローは以下の通りです：

1. EthenaでsUSDeをゲット
2. PendleでsUSDeをPT-sUSDeに変換する
3. PT-sUSDeを担保としてAAVEに預け入れる
4. USDeまたはその他のステーブルコインを貸し出す
5. 上記の手順を繰り返し、資金レバレッジを増やします。

収益は主に3つの要因によって決まります：PT-sUSDeの基本利回り、レバレッジ倍率、AAVEにおける利ざや。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

ストラテジーの市場状況とユーザー参加状況

AAVEはPT資産を担保としてサポートしており、この戦略の発展を大いに促進しました。現在、AAVEは2種類のPT資産をサポートしています：PTsUSDe 7月とPTeUSDe 5月で、総供給量は約10億ドルに達しています。

PT sUSDe Julyを例にとると、E-Modeモードでの最大LTVは88.9%であり、理論的には循環融資を通じてレバレッジを約9倍に引き上げることができます。他のコストを考慮しない場合、この戦略の最大理論収益率は60.79%に達する可能性があります。

! 割引率リスクに注意:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

実際の参加者分布は、大口が高い割合を占めており、レバレッジ比率も低くありません。AAVEのPT-sUSDe資金プールを例に挙げると、450Mの供給量は78人の投資家によって提供されています。上位4つのアカウントのレバレッジ比率はそれぞれ9倍、6.6倍、6.5倍、8.35倍で、元本は300万ドルから1000万ドルの間です。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

割引率リスクは無視できない

多くの分析がこの戦略はリスクが低いと考え、さらには無リスクのアービトラージと呼んでいますが、実際にはリスクが存在し、主なものは以下の通りです：

1. 交換レートリスク：担保と借入対象の交換レートが下落することにより、清算が発生する可能性があります。
2. 金利リスク：借入金利の上昇は、戦略全体の収益を負にする可能性があります。

PT資産の特性は存続期間が存在することであり、早期償還はPendleのAMM二次市場を通じてディスカウント取引を行う必要があり、これがPT資産の価格に影響を与えます。

AAVEはPT資産に対してオフチェーン価格設定を採用し、オラクル価格がPT利率の構造的変化に追随できるようにし、同時に短期市場操作のリスクを回避します。これは、PT資産の利率に構造的な調整が発生したり、市場が利率の変化に対して一致した期待を持つ場合、AAVEオラクルが変化に追随し、割引率リスクを導入することを意味します。

! 割引率リスクに注意:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

注意すべき点は:

1. 満期日が近づくにつれて、市場取引が価格に与える影響は小さくなり、AAVE Oracleはheartbeatメカニズムを設定し、更新頻度が低下し、ディスカウントレートリスクも低下します。

2. AAVEオラクルは、1%の金利変動を価格更新の調整要因とします。市場金利とオラクル金利の乖離が1%を超え、かつその期間がheartbeatを超えると、価格更新がトリガーされます。

したがって、戦略の使用者は金利の変動を注意深く監視し、清算リスクを回避するためにレバレッジをタイムリーに調整する必要があります。

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