チェーン上無期限先物プロトコルの進化を深く分析する

Drift Protocolを研究した後、私たちはSolanaが中央限界注文板(CLOB)にこれほど執着している理由をよりよく理解することができます。オンチェーン無期限先物自動マーケットメーカー(AMM)を実現することは確かに非常に困難なタスクであり、一部のプロジェクトは中央集権型マーケットメーカーを受け入れざるを得なくなっています。

Perpetual Protocolが設立した仮想AMM(vAMM)は、現物AMMを基にレバレッジ問題を解決しましたが、中央集権的なマーケットメイカーの参加がないため、無期限先物AMMは事前に定められた数値ルールを通じて対抗盤、深さ、価格の乖離などの問題を解決しなければなりませんでした。これにより、Drift v1は調整可能なパラメータとその公式的表現において非常に複雑になりました。

例えば、Drift v1は契約価格の乖離状態に基づいて、最も健康な市場やアンダーヘルス市場などのさまざまな市場状況を定義し、長短の不均衡状態を評価し、その状態でユーザーのポジションを清算するかどうか、そして調整係数の解決策を規定する必要があります。それに対して、従来のオーダーブックのシンプルさは非常に魅力的です。

現在、Driftの取引は3つの流動性メカニズムによってサポートされています：JITオークション、指値注文書、そしてAMM。しかし、2023年8月7日から、DriftはAMMモデルを完全に放棄し、中央集権的なマーケットメイカーを全面的に受け入れます。

vAMMが直面する核心的な問題は次のとおりです：

1. 資金調達率が継続的に流出し、プロトコルの保険基金は実際にボラティリティをショートしている。
2. 価格のペッグを維持するのが難しく、先物価格と現物価格の整合性を保つためには継続的な補助が必要です。
3. パス依存性の問題、価格が離れるほど維持コストが高くなる。

vAMMの創設プロジェクトであるPerpetual Protocolも新しい方向を模索しており、より積極的なマーケティング戦略の採用を検討し、CLOBとAMMモデルの有機的結合を実現するために分散型取引所の機能を統合しています。

この変化は、元々数学的な公式によって価格設定されていたvAMMを、マーケットメーカーが積極的に価格を提示するモデルに変えることで、リスクをプロトコルから市場に移すことを実質的に意味します。現在のところ、AMMモデルは現物取引にのみ適している可能性があり、オンチェーン契約取引は依然として分散型と中央集権型のバランスを求める必要があります。

vAMMは、一部の分散型取引所と同様の恒常的な積の公式を採用しています。しかし、現物AMMとは異なり、vAMMは二層構造で、LPは担保となり、実際の資産はスマートコントラクトの保管庫に保存されます。vAMMは、実際にはユーザーがレバレッジをかけた後の価格発見メカニズムです。

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vAMMでは、各ロングポジションが必ずしもショートポジションに対応するわけではなく、これは伝統的な中央集権型取引所の契約取引と本質的に異なります。vAMMは本質的に価格曲線に基づいて取引を行い、実際の対戦相手ではありません。これにより、ロングとショートの不均衡に直面した際に、プロトコルは実際の対戦相手を引き寄せるために補助金を通じて必要があります。

DriftはvAMMを基に革新を行い、動的AMM(dAMM)を発表しました。これは、パラメータが構成可能で、基準価格の乖離、ロングとショートの対戦相手の非対称性、流動性の深さなどの問題に対処するために使用されます。dAMMは、Peg（価格乗数）、K（流動性の深さを制御する）および費用プールなど、構成可能なパラメータを導入しました。

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しかし、このモデルは依然として手数料プールの健康状態に大きく依存しており、これによりDriftは手数料の面で優位性を失うだけでなく、収益の成長が線形であり、支出は市場が一方向に動くにつれて指数関数的な増加に変わる可能性があることが重要です。長期的には、支出が収入を完全にカバーできない可能性があります。

全体的に見て、vAMMモデルでは、ユーザーが無期限先物を取引するには、潜在的な清算のために保証金を預け入れる必要があります。そして、恒定乗積公式は実際には価格設定のための曲線に変わります。Driftは、Peg固定乗数と調整可能なK値を導入することで、契約価格を現物価格に固定しようと試みています。しかし、極端な市場状況では、このモデルの支出は指数関数的に増加し、収入は線形にしか増加しないため、最終的にはプロトコルが不均衡なポジションに対してネット補助を行うことになります。

現在のところ、単純に数学的な公式でオンチェーンAMMのこの経路を制御することは難しいようです。オンチェーン無期限先物取引は、依然として中央集権的なマーケットメーカーの参加によるマッチングが必要であり、これが無期限先物の本質です。