7月の非農業部門雇用者数データの解釈:市場は過度に反応する可能性があり、FRBは依然として決意を固めている

パースペクティブの概要

• 市場は7月の米国非農業部門雇用者数（NFP）データに対して過剰反応している可能性があり、連邦準備制度（FED）は経済の見通しに対して比較的楽観的な姿勢を維持しているようです。
• 7月の失業率の上昇は、ハリケーンなどの一時的な要因に部分的に起因しています
• 失業率の上昇と新規雇用の予想未満は構造的な理由があるが、長期的にはインフレ抑制に有利かもしれない

一、マーケットの反応が過剰であるか、連邦準備制度（FED）は経済見通しに対して比較的楽観的です。

歴史は示していますが、米国市場は利下げに対する反応が利上げよりも通常敏感です。7月のFOMC決定は一部の楽観的な期待通りに早期に利下げされず、その後発表された米国非農業部門雇用者数（NFP）が予想を下回ったため、市場は大幅に下落し、連邦準備制度（FED）の「動きが遅い」ことへの不満を反映しました。

しかし、この暴落はアメリカ経済の実際の状況を完全に反映しているわけではないかもしれません。連邦準備制度（FED）は、アメリカが大きな景気後退のリスクに直面しているとは考えていない可能性が高いです。FOMCのメンバーは、意思決定を行う際にその月の経済データの一部を把握することができます。パウエルは7月のFOMCのインタビューで一部のタカ派的な立場を保持しており、これは疲弊した米国非農業部門雇用者数（NFP）を見ても、引き続きインフレを抑制する選択肢を保持することを選んでいることを示しています。

今回のFRBの利下げに対する慎重なアプローチは、時期尚早な利下げがインフレの回復につながることを恐れて、2020年の大規模な緩和の教訓を学んだのかもしれません。 有名なハト派の当局者でさえ、1か月分のデータに過剰に反応するのは賢明ではないと述べています。

二、単月データの疲労は経済の衰退を意味しない

現在のアメリカ経済の状態をより正確に表現すると「成長の鈍化」であり、深刻なリセッションではありません。個人の収入と消費データから見て、6月の個人消費と可処分所得は年初と比べて大きな変化はありません。生産出力も改善が見られますが、雇用データは大幅に下落しており、偶然の要因の影響を排除することはできません。

最近発表された他のデータは、米国経済の成長が依然として堅調であることを示しています。7月のISM非製造業指数と8月初旬の新規失業保険申請件数のデータはともに予想を上回り、市場の急激な景気後退への懸念を和らげました。これらのデータは、米国経済が悲観的な予想のように迅速に底に向かって滑り落ちていない可能性を示しています。

三、ハリケーンなどの偶発的要因が7月の雇用データに与える影響

7月初、強烈なハリケーン「ベリル」がアメリカのテキサス州に襲来し、1851年以来の同時期で最強のハリケーンとなった。これにより、ヒューストン地域では約270万戸が数日間停電し、一部の地域では停電がほぼ2週間続いた。

統計によると、7月に悪天候のために労働に参加しなかった米国非農業部門雇用者数は43.6万人に達し、7月としては歴史的な新高を記録しました。また、100万人以上が天候の影響でパートタイムでしか働けませんでした。公式にはハリケーンの影響は大きくないとされていますが、経済界や市場ではこのことが雇用データに顕著な影響を与えたと広く考えられています。

第四に、移民の増加と労働力の回復は、失業率の上昇に寄与する構造的要因である

パンデミック後、非法移民が大量に流入し、低スキル労働市場で地元の労働者と競争を繰り広げ、失業率を押し上げると同時に、特定の業界の賃金水準を押し下げる可能性もある。

一方で、パンデミック初期に様々な理由で労働市場を離れた労働者が徐々に戻ってきています。これは経済の回復の前向きなシグナルですが、短期的には求職者の数が増加し、失業率が上昇する可能性があります。

パンデミック期間中のさまざまな救済措置が徐々に縮小され、もともと福祉に依存していた人々の一部が再び労働市場に入らざるを得なくなり、ある程度失業率の上昇を引き起こしています。

これらの要因による労働力供給の増加は、長期的にはインフレを抑制するのに役立ち、連邦準備制度（FED）が利下げを行うためのより多くの政策余地を提供する可能性があります。