イーサリアム価値再構築：反転の背後にあるエコシステムの変遷

イーサリアムは最近1385ドルの低点から反転し2700ドルに達し、上昇幅は97.7%に達しました。この反転の背後には、機関資金と個人投資家の態度に違いがあります：ETF市場は慎重を保っている一方で、デリバティブ契約のポジションは322億ドルの歴史的な新高値を記録しました。市場はこの反転を通じてイーサリアムが依然として価値の低地であることを証明したいと考えているようで、Pectraのアップグレードもこの見解を支持しています。イーサリアムのデータを包括的に分析することで、私たちはその現在の真の状態を描くことができます——価値の再構築を経験しているネットワークが徐々に浮かび上がっています。

市場資本の流れ:機関投資家は慎重、個人投資家は熱狂的

5月18日現在、アメリカのETH ETFの総純資産は89.7億ドルに達し、イーサリアムの総時価総額の2.89%を占めています。それに対して、ビットコインETFの占有率は5.95%であり、ETF市場は依然としてビットコインを好んでいることを示しています。2月から4月末まで、イーサリアムETFの資金は主に流出状態でした。4月21日からようやく回帰し始めましたが、その幅は大きくありません。4月の純流入は約6625万ドル、5月から現在までに約3000万ドルです。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

データによると、4月末にイーサリアムの"ネット未実現利益/損失"(NUPL)が正の値に転じました。それ以前の4月1日から22日までの間、NUPLは負であり、その時点でほとんどのアドレスが損失状態にあったことを意味します。5月17日時点で、NUPLは最高0.328に達し、ブルマーケットの初期または回復期にあり、極度の楽観段階にはまだ達していません。

注目すべきは、1以上のETHを保有するアドレスの数が価格の反転後に減少し、以前の価格下落時にはこのデータが継続して上昇したことです。これは、一部の投資家が1800ドル以上で利益確定を選択したことを示しています。現在、約60%のイーサリアムアドレスが利益を得ています。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

歴史的高値からはまだ遠いが、最近の契約のオープンポジションは新高値を記録した。5月14日、イーサリアムの契約オープンポジションは322.49億ドルに達し、ほぼ歴史的最高レベルに達した。前回このレベルに達したのは2025年の1月から2月で、その時の価格は3000-3800ドルの範囲で変動していた。これは市場がイーサリアムの取引に対して依然として高い熱意を持っていることを反映している。

全体的に見ると、4月末からイーサリアムは資金流入を引き寄せ始め、その後価格が大幅に上昇しました。しかし、ETFの資金フローを見ると、伝統的な機関投資家の資金増加割合は依然として限られています。

チェーン上のアクティビティ：TVLが回復したが、取引量は追随していない

イーサリアムチェーン上のアクティビティの変化はあまり大きくなく、日々のアクティブアドレスは40万から60万の間で変動しており、この傾向は1年以上続いています。しかし、最近、曲線が60万を突破する傾向があります。

TVL（総ロックされた価値）の変化はより顕著です。ドル建てのTVLは4月22日から反転し、約450億ドルから最高646億ドルまで上昇しました。しかし、ETHの価格が大幅に上昇したことを考慮すると、この変化はオンチェーンの実際の状況を反映していない可能性があります。ETH建てでは、4月9日以降のオンチェーンETHステーキング量が明らかに減少し、最高3026万枚から2400万枚に減少し、減少率は20%に達しました。これは、価格の急上昇に伴い、一部の資金が利益確定や無償損失を回避することを選択した可能性があります。

! データ解釈:急騰とリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的ホットとコールドの断層

ガス料金について、5月16日現在、イーサリアムの平均ガス価格は3.572 Gweiで、前日比で21.57%の大幅な下落、前年同期比で51.76%の減少となっています。過去30日間のガス料金は全体的に下降傾向にあり、5月8日には一時10.61 Gweiに達しましたが、最近は8 Gwei以下で推移しており、5月3日には1.6 Gweiまで低下しました。これはPectraアップグレードにおけるEIP-7691に関連しており、この提案はblobスペースを拡張することでL2料金を引き下げることを目的としています。

しかし、非常に低いGas代はチェーン上の取引量の増加を刺激していないようで、日々の取引件数には明らかな変化が見られません。

! 急騰とリバウンド後のイーサリアムのデータ解釈:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

DEX取引と資産の構造：ステーブルコインの主導とエコシステムの転換

ブロックチェーン上のステーキングデータによると、4月15日から5月5日の間に、イーサリアムのステーキング量は継続的に純流出しています。特に、Coinbaseからは過去6ヶ月で30%のステーキング量が流出しました。現在、最大のバリデーターはLidoで、ステーキング量は911万枚に達しています。

! 急騰とリバウンド後のイーサリアムのデータ解釈:価値再構築の背後にある生態学的ホットとコールドの断層

DEX取引量に関して、イーサリアムのメインネットは2025年以来明らかに活発で、2024年の水準を超え、2021-2022年のピーク期に近づいています。しかし、収入データを見ると、最近の取引活発度の上昇は主にステーブルコイン関連の取引から来ており、USDTは過去30日間でイーサリアム上で5.68億ドルの手数料を生み出しました。5月18日時点で、イーサリアムは依然としてステーブルコインの発行量が最も多いパブリックチェーンで、50％を超える割合を占め、総発行量は1273億ドルで、イーサリアムのDeFi TVLの2倍です。

! データ解釈:急騰とリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

イーサリアムチェーン上の資金カテゴリーを分析すると、取引の近半数がステーブルコインとETHの転送で完了していることがわかります。ステーブルコイン取引の割合が明らかに増加している一方で、DeFiとERC-20トークン取引の割合は継続的に減少しています。これは、イーサリアムがチェーン上の資産価値の保存センターに変わりつつあることを示しており、MEMEやアプリケーションの発展が制約を受けています。したがって、イーサリアムが手数料を引き下げ、取引速度を向上させることによって活発度を高める戦略の効果は限られている可能性があります。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

注目すべきは、イーサリアムの平均チェーン上の単一送金額が減少しているものの、依然として数千ドルから1万ドルの間で維持されており、他のパブリックチェーンを大きく上回っています。これは、イーサリアムが大口取引の優先チェーンとしての地位を際立たせています。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

以上のように、イーサリアムの最近の価格の大反転は、むしろ転型期の痛みの結果のようです。一方で、イーサリアムエコシステムは技術の更新とアップグレードを通じてパフォーマンスの最適化に努めていますが、その効果はあまり明らかではないようです。他方で、それは大口資金とステーブルコイン取引の集中地となり、大口投資家たちは現在のチェーン上の比較的冷静な状態に満足しているようです。

したがって、単一の指標の上昇と下降は、イーサリアムの発展状況を単純に定義することが難しくなっています。市場は従来の成長の物語を超え、多チェーンの状況におけるイーサリアムの核心的な役割と長期的な価値を再評価する必要があります。"浮上"か"衰退"を判断することにこだわるよりも、さまざまな変遷を経て、より成熟した"安定した"イーサリアムが、その進化の必然的な方向性と最終的な形態であることを認識する方が良いでしょう。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層