ステーブルコイン市場が分岐点を迎える：Circle上場がコンプライアンスの新時代を開く

ステーブルコイン業界は重大な転換点を迎えています。Circleがアメリカで上場することで、ステーブルコインは初めてグローバルな資本市場の主流舞台に登場しました。かつては「カジノのチップ」と見なされていたUSDTから、今や「コンプライアンスデジタルドル」を代表するUSDCが米国株式市場に上場することは、単なるビジネスモデルの転換にとどまらず、金融秩序の再構築の始まりを示しています。コンプライアンスステーブルコインはもはやチェーン上での流通ツールの役割に限られず、ドルの「去銀行化、去地理化」グローバル拡張の戦略的代理としての役割を果たしています。

2025年、アメリカや香港などでステーブルコインの規制政策が実施される中、TetherとCircleが代表する非コンプライアンスのドルとコンプライアンスのドルが正式に分かれる。Circleの上場は、暗号産業の資本化のマイルストーンであるだけでなく、ドルのグローバル化のもう一つの構造的なアップグレードを意味し、コンプライアンスのドルがブロックチェーン上で金融主権の輸出を実現し始めることを示している。

! サークルIPO:ステーブルコインとオンチェーンファイナンスの「ChatGPT」モーメント

マーケットスペース：ステーブルコインが世界の流動性の新しいアンカーポイントになる

Citigroupなどの機関の予測によると、2030年には世界のステーブルコインの総市場価値が1.6-3.7兆ドルに達する見込みであり、増加は主にクロスボーダー決済、オンチェーン金融、資産トークン化の3つの分野に集中しています。

• クロスボーダー決済はコアドライビングシーンとなります。ステーブルコインは清算コストを90％以上削減でき、T+0決済の効率は新興市場にとって特に魅力的です。

• 資産トークン化は、チェーン上と現実の資産を接続します。ステーブルコインは資金の端、トークン化された資産は資産の端として機能し、両者は成長の閉じたループを形成します。

• ネイティブ暗号シーンは引き続き基礎流動性を提供します。オンチェーンの貸付やデリバティブなどは、ステーブルコインを担保として継続的に吸収し、基盤となる米ドル流動性プールを構築します。

ステーブルコインは通貨圈の資金の転送経路から、徐々にWeb3エコシステムにおける"ドル流動内核"に進化しています。

! サークルIPO:ステーブルコインとオンチェーンファイナンスの「ChatGPT」モーメント

競争環境:Circleは二重の課題に直面しています

Circleは現在、二重の競争に直面しています。一つはTetherなどのネイティブプレイヤーとの流動性カバーの競争、もう一つは伝統的な金融巨頭とのステーブルコイン制度のアウトプットに関する競争です。

Circleのコアの強みには、

• コンプライアンス先発優位性は、オンチェーンドル拡張戦略を担うことが期待される
• オープンなインフラとエコシステムネットワーク、マルチチェーンサポートとクロスチェーンプロトコル
• 機関レベルの信頼は、唯一広く受け入れられている「機関レベルのステーブルコイン」です

世界的な規制政策の実施に伴い、非コンプライアンス発行者の運営のハードルとコストが継続的に上昇しています。Circleのコンプライアンスと監査可能性は競争上の利点に転換され、さまざまなシーンにおける埋め込み能力がますます強化されています。

Circleはグレー市場の規模でUSDTを超えるのが難しいが、制度的な面から非代替性を構築し、USDTのコンプライアンス市場におけるシェアを引き継いでいる。もし米国と欧州が規制を加速させれば、USDTのコンプライアンスシーンにおける占有率は25%から10%に減少し、約216億ドルのスペースが解放される。Circleはそのうち約60%を引き継ぐことが期待されている。

しかし、規制が明確になるにつれて、銀行や決済機関はUSDCのコンプライアンスにおける優位性に挑戦するために加速して参入しています。Circleは、コンプライアンスの発行と利用の移行期間における優位性が希薄化するリスクに警戒する必要があります。

RWAなどのインクリメンタルなシナリオにおいて、USDCは「ライセンス付きステーブルコイン」から「オンチェーンシステム通貨」にアップグレードする必要があります。コンプライアンスとリザーブの透明性だけではもはや競争優位性とは言えず、Circleはオンチェーン決済と取引清算の主導権を獲得し、新興資産クラスを結びつける必要があります。さもなければ、アプリケーション層は引き続き侵食され、評価の天井も制限されるでしょう。

! サークルIPO:ステーブルコインとオンチェーンファイナンスの「ChatGPT」モーメント

ビジネスモデル：金利感度が高く、チャネル依存度が強い

Circleの現在の利益構造は単一であり、金利に高度に依存しています：

• 2024年の収入は約17億ドル、純利益は1.6億ドルで、99%は準備金の利息から来ています。
• フェデラル・リザーブが1%利下げするごとに、現在のAUM規模に基づいて、収入は約20%減少する可能性があります。

同時にチャネル依存度が高く、Coinbaseに深刻に依存している。

• CoinbaseはUSDCプラットフォームの独占権を持ち、Circleはそのプロモーションネットワークに大きく依存している
• 2023年以降、CoinbaseはUSDCの唯一の発行者となり、プラットフォームの利息収益はCoinbaseのものとなります。
• 非CoinbaseチャネルのCircleは五分五分の配分しかできません。2024年の約10億ドルの流通支出はほぼ全てCoinbaseに流れます。

今後の転換方向：コンプライアンス可能なステーブルコインインフラを構築し、利ざや以外の収入を拡大する

• チェーン上の支払いAPI、クロスチェーンチャネル、ウォレットアカウントなどを通じてTo Bシーンを拡張する
• CCTP(クロスチェーン転送プロトコル)はUSDCのためにクロスチェーンブリッジを構築し、"オンチェーン決済レイヤー"の基礎を築く
• Circle MintとAPI製品は数十のプラットフォームと接続されており、SDKレベルの呼び出しクローズドループが形成される場合、To Bのビジネスクローズドループが構築されます。
• チェーン上の清算と資産トークン化の連動は、長期的なバリュープロポジションの再構築の核心シーンです。

! サークルIPO:ステーブルコインとオンチェーンファイナンスの「ChatGPT」モーメント

財務と評価：コンプライアンスの道は利益率よりも難しい

Circle IPOの評価額は約8100000000ドルで、PEは約50倍、PSは約5倍です。利益率とキャッシュフローの構造から見て、比較的楽観的な価格設定が実現されています。

テザーとの比較:

• テザーの純利益は130億ドルを超え、サークルの80倍で、AUMはわずか2.5倍です。
• Tetherの純利益率は非常に高い：全て直営でチャネルコストがなく、従業員はわずか百人余り、コンプライアンスコストも低い
• USDTの準備資産構造はより攻撃的で（85%米国債、5%金、7%BTC）、高リスクは高リターンをもたらす

利益構造の違い：テザーは印刷機、サークルはナロー銀行

• テザーの運営コストは非常に低く、コンプライアンスコストを負担せず、チャネルの利益分配を支払う必要がなく、利ざやを直接全額受け取ります。
• USDCが各段階で搾取される

アプリケーションシーンの違い：グレー産業vsコンプライアンス

• テザーはグレーゾーンでさらに進み、超強力な収益性を実現しました。
• Circleは高度なコンプライアンスを持ち、財務は公開透明ですが、利益能力はコンプライアンスコストに圧迫されています。

コンプライアンス利益率は非コンプライアンスと対抗するのが難しいが、:

• コンプライアンスがなければ主流の機関資金を引き寄せることはできない
• 主流市場のコンプライアンス化のトレンドの下、非コンプライアンスの生存空間が縮小する
• コンプライアンスは資本市場の価値とプレミアムを創造する

! サークルIPO:ステーブルコインとオンチェーンファイナンスの「ChatGPT」モーメント

! サークルIPO:ステーブルコインとオンチェーンファイナンスの「ChatGPT」の瞬間

! サークルIPO:ステーブルコインとオンチェーンファイナンスの「ChatGPT」モーメント

! サークルIPO:ステーブルコインとオンチェーンファイナンスの「ChatGPT」の瞬間

! サークルIPO:ステーブルコインとオンチェーンファイナンスの「ChatGPT」モーメント

! サークルIPO:ステーブルコインとオンチェーンファイナンスの「ChatGPT」の瞬間

! サークルIPO:ステーブルコインとオンチェーンファイナンスの「ChatGPT」モーメント

! サークルIPO:ステーブルコインとオンチェーンファイナンスの「ChatGPT」モーメント

投資戦略

短期：

• IPO段階で市場の感情が高まり、「コンプライアンスステーブルコインのリーダー」というストーリーが段階的な取引機会をもたらす可能性があります。
• 価値の回帰リスクに警戒する必要があり、主に金利の低下による利ざやの圧縮とチャネルの交渉力不足から来ます。

長期：

• 重要なのは新しいビジネスの拡大、チャネル依存の低下、グローバルな決済ネットワークの組み込み能力
• 投資者が現在購入しているのはコンプライアンスライセンス＋ブロックチェーン上の決済ネットワークの将来の価格決定権であり、現在の利益ではない
• 今後2四半期のオンチェーン決済の進展と利ざや以外の収入増加データに注目する価値がある

CircleのIPOは、グローバルなステーブルコインが正式に制度化の道に入ったことを示しています。資本市場が本当に賭けているのは、彼らがグローバルなチェーン上のドルの合意体系の中で重要なプロトコル層としての役割を果たすことができるかどうかです。USDCが"チェーン上のドル"の一般的な流通基盤となったとき、Circleの物語は本当に始まります。