マイクロストラテジーの機会とリスク: デイビスのダブルバンチとダブルキル

先週、私たちはLidoが規制環境の変化から利益を得る可能性について議論しました。今週は、MicroStrategyの注目度が非常に興味深いテーマです。この会社のビジネスモデルについて多くの人がコメントしています。消化し、深く研究した結果、いくつかの自分の見解がありますので、皆さんと共有したいと思います。

私はMicroStrategyの株価上昇の理由は「デイビスの二重効果」にあると考えています。BTCを購入するための資金調達ビジネスデザインを通じて、BTCの価値の増加を企業の利益に結び付け、伝統的な金融市場の資金調達チャネルと革新的なデザインを組み合わせて得られた資金レバレッジにより、企業は保有するBTCの価値増加からの利益成長を超える能力を持つようになります。同時に、保有量の拡大に伴い、企業は一定のBTC価格決定権を持ち、この利益成長の期待をさらに強化します。

そのリスクはここにあります。BTCの市場が揺らいだり反転リスクが現れたりすると、BTCの利益成長は停滞し、同時に企業の運営支出や債務の圧力の影響を受けて、MicroStrategyの資金調達能力は大幅に低下し、利益成長の期待に影響を与えます。その時、新たな支援がBTC価格をさらに押し上げることがない限り、MSTRの株価はBTCのポジションに対する正のプレミアムが急速に収束していくでしょう。このプロセスは、「デイビスの二重殺」と呼ばれます。

! MicroStrategyの機会とリスクの詳細な分析:利益と損失は同じソースであり、Davisはダブルクリックしてダブルキル

デイビスのダブルクリックとダブルキルとは何か

"デイビスダブル"は通常、良好な経済環境において、企業が2つの要因により株価が大幅に上昇する現象を説明するために使用されます。

1. 会社の利益成長: 会社は強力な利益成長を実現したか、またはそのビジネスモデル、経営陣などの最適化により利益が向上した。

2. 価値の拡張: 市場がこの会社の将来に対してより楽観的であるため、投資家はそれに対してより高い価格を支払うことを望み、その結果、株式の評価が向上する。

"デイビスのダブルキル"はそれとは反対で、2つの負の要因の相互作用によって株価が急速に下落することを説明するために使用されます。

1. 会社の利益の減少: 会社の利益能力が低下しているのは、収入の減少、コストの上昇、管理の誤りなどの要因による可能性があり、利益が市場の期待を下回っています。

2. 価値縮小: 利益の減少または市場の見通しの悪化により、投資家は会社の将来に対する信頼を失い、その結果、評価倍率が低下し、株価が下落する。

この共振効果は通常、高成長株に見られ、特に多くのテクノロジー株で顕著です。投資家は通常、これらの企業の将来の成長に対して高い期待を持つことを好みますが、この期待は通常、かなりの主観的要因によって支えられるため、相応のボラティリティも大きくなります。

MSTRの高プレミアムはどのようにして生まれたのか、そしてなぜそれがそのビジネスモデルの核心となったのか

マイクロストラテジーは、伝統的なソフトウェアビジネスから、資金調達によるBTCの購入に切り替えました。これは、この企業の利益源が、株式の希薄化や債券発行によって得られた資金で購入したBTCの資本利得の増加にあることを意味します。BTCの価値が上昇するにつれて、すべての投資家の株主権益も相応に増加し、投資家は利益を得ます。この点において、MSTRは他のBTC ETFと変わりません。

その違いは、資金調達能力がもたらすレバレッジ効果にあります。なぜなら、MSTRの投資家が会社の将来の利益成長についての期待を持つのは、その資金調達能力の成長から得られるレバレッジ収益によるからです。MSTRの株式総時価総額が保有するBTCの総価値に対して正のプレミアム状態にあることを考慮すると、この正のプレミアム状態にある限り、株式資金調達とその転換社債資金調達にかかわらず、得られる資金を使ってBTCを購入すれば、1株あたりの持分がさらに増加します。これにより、MSTRはBTC ETFとは異なる利益成長の能力を持つことになります。

したがって、企業の経営陣にとって、MSTRの時価総額と保有するBTCの価値との正のプレミアムは、ビジネスモデルが成立する核心要素であり、最適な選択肢は、このプレミアムを維持しつつ、資金調達を続け、市場シェアを拡大し、BTCの価格設定権を増やす方法です。そして、価格設定権の不断の強化は、高いPERの状況でも投資家が将来の成長に対して信頼を持ち続けることを強化し、資金調達を実現できるようにします。

まとめると、MicroStrategyのビジネスモデルの秘訣は、BTCの価値上昇が会社の利益増加を促し、BTCの成長トレンドが良好であれば企業の利益成長トレンドも良好になるということです。この「デイビス・ダブル・バンプ」の支援の下で、MSTRはプレミアムが拡大し始めています。そのため、市場はMicroStrategyがどのくらいの正のプレミアム評価をもって後続の資金調達を完了できるかを賭けています。

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MicroStrategyが業界にもたらすリスクは何ですか

MicroStrategyが業界にもたらすリスクは、このビジネスモデルがBTC価格のボラティリティを著しく増加させ、変動の増幅器として機能することにあります。その理由は「デイビスの二重殺」であり、BTCが高値でのボックス相場に入ることは、全体のドミノ倒しが始まる段階です。

BTCの上昇幅が鈍化し、レンジ相場に入ると、MicroStrategyの利益は避けられずに減少し始めます。この時、固定の運営コストや資金調達コストが企業の利益をさらに圧迫し、場合によっては損失状態に陥ることもあります。そして、このような震蕩は市場の今後のBTC価格の発展に対する信頼を徐々に蝕むことになります。それはMicroStrategyの資金調達能力に対する疑問に変わり、さらにその利益成長に対する期待を打撃することになります。この二者の共鳴の下で、MSTRの正のプレミアムは急速に収束するでしょう。そのため、ビジネスモデルを維持するためには、経営陣は正のプレミアムの状態を確保しなければなりません。したがって、BTCを売却して資金を回収し、株式を買い戻すことは必ず行うべき操作であり、これがMicroStrategyが最初のBTCを売却する瞬間です。

現在の経営陣の持株比率を考慮すると、震荡や下落のサイクルが発生した場合、流動性は通常厳しくなるため、彼らが売却を始めるときにはBTCの価格下落が加速します。そして、下落の加速は投資家のMicroStrategyの利益成長に対する期待をさらに悪化させ、プレミアム率もさらに低下します。これにより、彼らはBTCを売却してMSTRを買い戻すことを余儀なくされ、この時「デイビスのダブルパンチ」が始まります。

MicroStrategyの転換社債は満期前に本当にリスクがないのか

MicroStrategyが発行した転換社債は、本質的に無料のコールオプションが付加された債券であり、満期時には債権者が以前に合意した転換率で株式に等しい価値で償還を要求することができますが、会社は償還方法を現金、株式、またはその組み合わせのいずれかで選択することができ、これにより相対的に柔軟性があります。また、この転換社債は無担保であるため、実際には債務返済によるリスクはあまり大きくありません。さらに、会社には保護があり、プレミアム率が130％を超える場合、会社は現金で元本を直接償還することを選択できるため、再融資交渉の条件を整えることができます。

この債権の債権者は、株価が転換価格を上回り、かつ転換価格の130%未満の間にのみキャピタルゲインを得ることができます。それ以外では元本と低利息しかありません。この債券の投資家は主にヘッジファンドで、デルタヘッジを行い、ボラティリティの利益を得るために使用されています。

デルタヘッジングを行うための具体的な操作は、MSTRの転換社債を購入し、同時に同量のMSTR株を空売りすることで、株価の変動によるリスクをヘッジすることです。また、その後の価格の動きに伴い、ヘッジファンドはポジションを継続的に調整し、ダイナミックにヘッジを行う必要があります。

これは、MSTRの価格が下落すると、その転換社債の背後にあるヘッジファンドがデルタを動的にヘッジするために、さらに多くのMSTR株を空売りし、MSTRの株価をさらに打撃することを意味します。これにより、プレミアムに悪影響を及ぼし、全体のビジネスモデルにも影響を与えるため、債券側のリスクは株価によって事前にフィードバックされます。もちろん、MSTRの上昇トレンドの中では、ヘッジファンドがさらに多くのMSTRを購入するため、これは二刀流の剣でもあります。

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