香港イーサリアム現物ETFのステークサービスの影響分析

イントロダクション

2025年4月7日、香港Web3カーニバルの期間中、香港証券監察委員会は仮想資産取引プラットフォームによるステークサービス提供に関する通達を発表しました。規制当局は、ステークがブロックチェーンネットワークの安全性を向上させ、投資家に利益をもたらす潜在的な利点を認識していると述べました。

通函発表後、発行されたイーサリアム現物ETFの華夏ファンドと博時ファンドは迅速に対応しました。4月11日、博時ファンドはそのイーサリアムETFが4月25日から最大30%のエーテルポジションをステークすることを許可されたと発表しました。4月18日、華夏ファンドもそのイーサリアムETFのためにステークサービスを導入することを発表し、香港でこの種のサービスを提供する2番目のファンドとなりました。

ステークはPoSブロックチェーンがPoWブロックチェーンと異なる大きな特徴です。投資者は保有するPoSブロックチェーンのガバナンストークンをノードまたは流動性ステーキングプラットフォームにステークすることで、ネットワークの利益分配を受けることができます。これにより、トークンの受動的な価値増加を得るだけでなく、能動的な収入も得ることができます。

対照的に、香港の多くの公募ファンドがビットコインETF製品を発売しているが、PoW公チェーンにはステーク機構が設計されていない。チェーン上のいわゆるBTCステークは、実際にはEVM公チェーン後のブリッジングサービスである。保管者として、ビットコインETFファンドは顧客資産を貸し出す権限がないため、投資家はステークを通じて追加の収益を得ることができない。

香港証券監督委員会はアメリカ証券監督委員会よりも早くイーサリアム現物ETFのステークサービスを承認しました。これはアジアのWeb3センターを目指す香港にとって画期的な出来事です。これは香港の規制当局がチェーン上の収益分配メカニズムについて深く研究していることを示すだけでなく、香港政府の暗号業界に対するオープンな態度を示しています。伝統的な金融投資家にとって、ETFステークサービスがもたらす実際の収益により多くの関心が寄せられています。以下に、ETHステークが投資家にもたらす収益と香港のWeb3産業への影響を具体的に分析します。

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1. ETHステーキング利回り分析

1.1 ETHステーク機構とオンチェーンステーク収益

イーサリアムのパブリックチェーンのステーク機構は、パブリックチェーンが世界中に分散したサーバーノードで構成されており、取引者は取引を確認するノードにGas費を支払う必要があります。ノードになるためには、ハードウェア設備の他に、公式契約に32枚のETHをステークする必要があります。ノードはブロック報酬、MEV収入、チップ収入を得ることができます。一般の保有者は、Lidoなどのサービスプロバイダーにステークすることで、間接的にノードの収益分配を得ることができます。

ETHステーク収益率は以下の公式で決定されます: ステーキング利回り = (ブロック報酬報酬 + MEV手数料 + チップ手数料 ) / ステーキングしたETHの合計額

統計によると、2022年末の熊市時にETHステークAPYは5%以上で安定していました。2024年12月の牛市段階ではAPYは約3.3%に過ぎません。2025年5月、ETHステークAPYは3.07%であり、資産運用商品として見ると高い収益とは言えません。

ステークのAPYに影響を与える主な要因は、MEV収入とTips収入の短期的な急増です。2023年5月9日、ETHステークAPYは10.66%に上昇し、そのうちブロック報酬の収益率は3.81%、MEV収入は3.54%、Tips収入は3.31%でした。これは当時PEPEトークンの取引量が急増したことに関連しており、投資家は先行して取引を行うために高額なチップを支払い、ノードも取引の順序を操作することでより多くのMEVを獲得しました。

注意が必要なのは、MEVおよびTipsの収入は出塊ノードにのみ関連し、平均分配されないということです。したがって、華夏と博時のETF製品のステーク報酬はOSLおよびHashkeyノードの運営に密接に関連しています。

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1.2ETHとSOLステーキング利回りの比較

他のパブリックチェーンと比較して、ETHのステーク報酬率は競争力があまりありません。2025年5月、SOLチェーンのステーク報酬率は8.70%に達し、ETHよりも5ポイント高いです。これにより、SOL保有者はステークする傾向が強くなっています。現在、SOLのステーク率は67.97%、ETHは28.56%に過ぎません。

ETHステークの収益率が継続的に下降している重要な理由の一つはEIP-1559提案です。この提案はETHのインフレ率を低下させ、経済モデルを最適化することを目的としています。提案が通過した後、基本Gas費用は直接焼却され、ノードはTips費用のみを受け取ることになり、収入が大幅に減少しました。

対照的に、Solanaは中間のアプローチを採用しており、基本手数料の50%が燃焼され、残りの50%とTipsがノードに報酬として与えられます。SOLステーク者は基本Gas手数料の配分を追加でもらえます。さらに、Solanaチェーン上の取引Gas手数料が継続的に上昇しており、2025年第1四半期にイーサリアムを超えることで、ノードとステーク者が利益を得ることになります。

全体として、ブロックチェーン上のSOLステークは収益が高いものの、操作はやや複雑です。イーサリアムETFステークは、投資家のハードルを上げることなく収益を向上させ、Web2からWeb3への移行における画期的な進歩です。従来の投資家は、これをトークンベースの追加約3％の配当と見なすことができます。

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2. 香港イーサリアム現物ETFステーク政策の長尾効果

香港とアメリカの暗号通貨ETF政策を比較すると、アメリカはビットコインETFで先行していますが、香港はエーテルETFにおいてより迅速です。2024年4月に香港はエーテルETFを承認しましたが、アメリカは5月まで通過しません。政策の実行と落地の観点から見ると、香港はエーテルETFで先手を打っています。

しかし、アメリカは世界の金融センターとして、流動性において依然として絶対的な優位性を持っています。2024年末までに、アメリカの最大のイーサリアムETFの運用規模は358.4億ドルに達するのに対し、香港の3つのイーサリアムETFの合計規模はわずか6346万ドルで、アメリカの約1%です。

理論的には、香港のETFはステークサービスを通じてGas費の分配を受けるため、アメリカのETFに対して明らかな優位性があります。理性的な投資家は、より高い収益を求めてアメリカのETFから香港のETFに移行すべきです。しかし、実際の状況はそうではなく、香港のETFはステークサービスの導入後、明らかな成長を見せておらず、アメリカのETFも大幅に流出していません。

この現象は以下の観点から説明できます:

1. 香港市場の流動性はアメリカほど豊富ではない
2. アメリカの投資家は短期間で香港の証券口座の登録を完了するのが難しい。
3. 伝統的な投資家は「ステーク」という概念に対して依然として認知のハードルがあります

香港は仮想資産ETFのステークサービスを承認したことは、長期的な好政策であり、短期的には管理規模を大幅に向上させることは難しい。市場教育が進み、インフラが整備されるにつれて、この政策の長期的な効果が将来的に徐々に現れることが期待される。

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3. 香港イーサリアムエコシステムの展望とRWAの発展

香港はイーサリアムETFの導入速度がアメリカよりも早いですが、SOLなどの他のパブリックチェーンETFはまだ導入されていません。これは主に暗号通貨と伝統的金融の関係を考慮した結果です。イーサリアムネットワークは現在RWA資産の総価値が最も高いパブリックチェーンであり、これは承認の重要な理由の一つです。

RWAは伝統的な金融と暗号世界の協力のアンカーです。香港はアジア金融センターとして、2024年8月にEnsembleサンドボックスプロジェクトを立ち上げ、トークン化アプリケーションを促進します。2025年5月までに、複数の実体資産RWAプロジェクトが完了しました。さらに、華夏ファンド(香港)は、アジア太平洋初の小売トークン化ファンドを立ち上げ、基礎資産は香港ドルの短期預金で、トークンの発行はイーサリアムチェーン上で行われます。

2025年5月までに、イーサリアムネットワークのチェーン上のRWA資産の総価値は70億ドルを超え、ステーブルコイン資産の総価値は1200億ドルを超え、いずれもパブリックチェーンで第一位です。香港の今回のステークサービスの導入は、イーサリアムネットワークのガバナンス構築により多くが参加することを意味するかもしれず、RWAという重点分野の発展に寄与するでしょう。

ETHの主要ノードはネットワークセキュリティの重要な貢献者と見なされており、エコシステムのガバナンスと発展の方向性において大きな発言権を持っています。ステークサービスはユーザーの収益を向上させるだけでなく、香港のイーサリアムコミュニティにおける影響力を高め、さらにはコンプライアンスのRWAエコシステムを発展させることができます。

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まとめ

香港におけるイーサリアムエコシステムの政策突破とRWAトラックの配置は、次の段階の発展の基盤を築きました。イーサリアムETFステークサービスを承認することにより、香港はアジアのWeb3イノベーションハブとしての地位を強化し、RWA分野で戦略的な先見性を示しました。イーサリアムネットワークはRWA資産の蓄積とステーブルコインインフラの優位性を活かし、伝統的な金融と暗号世界を結ぶ重要な橋梁となっています。

香港は実物資産のトークン化プロジェクトを推進し、機関によるチェーン上ファンドの発行を進める中、政策の恩恵と技術の互換性を活かして、より多くのRWAプロジェクトを引き寄せています。今後、エーテルのガバナンス権限が強化され、ステーク収益モデルが最適化されることで、香港はアジアにおけるRWA資産の発行、取引、及びコンプライアンスの重要な拠点となることが期待されており、実体経済とブロックチェーン技術の革新的な実践がさらに生まれるでしょう。

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