草の根から時価総額6,000億を超えるまで、ロビンフッドの10年間の伝説の道

"金融界のロビン・フッド"、友人がこのようにテネフを形容したことがある。その後、このあだ名は金融業界を変革する企業の名称となった。しかし、これが物語の始まりではない。

テネフとバート、スタンフォード大学の数学と物理学のバックグラウンドを持つ二人の創設者は、学部時代のある夏の研究プロジェクトで出会った。彼らは、自分たちが個人投資家を選んだと思っていたが、実際には時代が彼らを選んだのである。

スタンフォードでの学びの期間中、テネフは数学研究の将来に疑問を抱きました。彼は「数年をかけて一つの問題を研究し、結果的に何も得られないかもしれない」という学問の生活に疲れ、博士課程の同級生たちがわずかな収入のために懸命に働くことに対する執着を理解できませんでした。この伝統的な道への反省は、彼の起業の種を静かに埋めました。

2011年秋、"ウォール街を占拠せよ"運動がピークに達し、金融業界への不満が頂点に達した。遠くサンフランシスコにいるテネフとバートも、オフィスの窓の前に立ちながら、この光景の余波を見渡すことができた。

同年、彼らはニューヨークでChronos Research会社を設立し、金融機関向けに高頻度取引ソフトウェアを開発しました。しかし、彼らはすぐに、伝統的なブローカーが高額な手数料と煩雑な取引ルールを利用して、一般の投資家を金融市場から締め出していることに気づきました。これにより、彼らは考え始めました：機関向けの技術が、個人投資家にも役立つことができるのか？

当時はUberやInstagramなどの新興モバイルインターネット企業が次々と登場し、モバイル向けにデザインされた製品が流行を先導していました。それに対して金融業界では、E-Tradeなどの低コスト証券会社は依然としてモバイルデバイスに適応するのが難しい状況です。

特内夫とバートは技術と消費の潮流に応じて、Chronosをミレニアル世代向けの無料株式取引プラットフォームに転換することを決定し、ブローカー取引業者ライセンスを申請しました。

ミレニアル世代、インターネット、無料取引——ロビンフッドはこの時代の最も破壊的な三大要素を集めました。

その時の彼らは、この決定がRobinhoodにとって特別な十年の始まりになるとは思っていなかった。

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ミレニアル世代を囲い込む

ロビンフッドは、当時伝統的な証券会社に無視されていたブルーオーシャン市場であるミレニアル世代に目を向けました。

伝統的な金融資産管理会社チャールズ・シュワブの2018年の調査によると、31％の投資家が仲介機関を選ぶ際に手数料の高低を比較することがわかりました。そしてミレニアル世代は「ゼロ手数料」に特に敏感で、半数以上の回答者がそのために価格競争力のあるプラットフォームに移行すると述べています。

ゼロコミッション取引はこのような背景の中で登場しました。当時、従来の証券会社は1回の取引で通常8ドルから10ドルの手数料を徴収していましたが、Robinhoodはこの手数料を完全に廃止し、最低口座資金の制限も設けませんでした。1ドルで取引できるモデルは、すぐに多くの初心者投資家を惹きつけ、シンプルで直感的、さらには「ゲーム感」のあるインターフェースデザインと相まって、Robinhoodはユーザーの取引活発度を成功裏に向上させ、さらには「取引に夢中」な若年ユーザーを育成しました。

この手数料モデルの変革は、最終的に業界の転換を迫ることになった。2019年10月、フィデリティ、チャールズ・シュワブ、E-Tradeが相次いで取引手数料をゼロにすると発表した。ロビンフッドは、ゼロ手数料の旗を掲げる"第一人者"となった。

2014年にGoogleが発表したMaterial designのデザインスタイルを採用し、Robinhoodのゲーミフィケーションされたインターフェースデザインは、Apple Design Awardを受賞し、金融テクノロジー企業として初めての受賞者となりました。

これは成功の一部ですが、最も重要な部分ではありません。

インタビューで、テネフは映画『ウォール街』のキャラクター、ゴードン・ゲッコーの言葉を引用して会社の理念を説明しました：私が持っている最も重要な商品は情報です。

この言葉は、Robinhoodのビジネスモデルの核心を語っています——注文フローの支払い（PFOF）。

多くのインターネットプラットフォームと同様に、Robinhoodは一見無料の背後に、実はより高い代償がある。

それはユーザーの取引注文フローをマーケットメイカーに販売することで利益を得ますが、ユーザーは必ずしも市場の最適価格で取引できるわけではなく、手数料ゼロの取引の恩恵を受けていると考えています。

一般的な説明として、ユーザーがRobinhoodで注文を出すと、これらの注文は直接公開市場（例えばナスダックやニューヨーク証券取引所）に送られるのではなく、まずRobinhoodと提携しているマーケットメーカー（例えばCitadel Securities）に転送されます。これらのマーケットメーカーは、非常に小さな価格差（通常は千分の1セントの差）で売買を仲介し、その中から利益を得ます。その見返りとして、マーケットメーカーはRobinhoodに流入手数料、つまり注文フロー手数料を支払います。

言い換えれば、Robinhoodの無料取引は、実際にはユーザーの「見えないところでお金を稼いでいる」ということです。

創業者テネフがPFOFがロビンフッドの利益源ではないと繰り返し主張しているにもかかわらず、現実はこうです：2020年にはロビンフッドの75%の収入が取引関連のビジネスから来ており、2021年第1四半期にはこの数字が80.5%に上昇しました。近年はその割合がやや減少しているものの、PFOFは依然としてロビンフッドの収入の重要な柱です。

ニューヨーク大学のマーケティング教授アダム・アルトはインタビューで次のように述べました。「Robinhoodのような会社にとって、単にユーザーを持つだけでは不十分です。彼らに常に「買う」または「売る」ボタンをクリックさせ、財務上の決定を下す際に直面する可能性のあるすべての障害を取り除く必要があります。」

時には、この「去門槛」の極致体験がもたらすのは、便利さだけでなく、潜在的なリスクでもあります。

2020年3月、20歳のアメリカの大学生カーンスは、Robinhoodでオプション取引を行った後、口座に73万ドルの損失が表示されていることに気づきました——これは彼の1.6万ドルの元本をはるかに超える負債です。この若者は最終的に自殺を選び、家族に宛てた手紙には「この手紙を読んでいるなら、私はもういない」と書かれていました。なぜ20歳で収入のない人が、ほぼ100万ドルのレバレッジを使うことができたのでしょうか？

Robinhoodは若い個人投資家の心理を正確に捉えた：低いハードル、ゲーム化、ソーシャル属性、そしてこのデザインがもたらす利益を享受している。2025年3月までに、Robinhoodユーザーの平均年齢は依然として約35歳に安定している。

しかし、運命が与えるすべてには価格が付けられており、Robinhoodも例外ではありません。

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ロビン・フッド、貧しい人々から奪い富裕層に分け与える？

2015年から2021年までに、Robinhoodの登録ユーザー数は75%増加しました。

特に2020年は、新型コロナウイルスの影響、アメリカ政府の刺激策、そして国民の投資熱に伴い、プラットフォームのユーザーと取引量が急増し、運用資産が一時1350億ドルを突破しました。

ユーザー数が急増し、トラブルも相次いでいます。

2020年末、マサチューセッツ州の証券規制機関は、Robinhoodがゲーム化の手法を用いて投資経験の乏しいユーザーを引き付けていると指摘し、市場の変動期に必要なリスク管理を提供しなかったと告発しました。その直後、米国証券取引委員会（SEC）もRobinhoodに対する調査を開始し、ユーザーに最良の取引価格を提供しなかったと告発しました。

最終的に、RobinhoodはSECとの和解のために6500万ドルを支払うことを選択しました。SECは、手数料無料の特典を考慮しても、ユーザーは価格の不利により総計3410万ドルの損失を被ったと明言しました。Robinhoodは告発を否定しましたが、この騒動は始まりに過ぎないのは明らかです。

ロビンフッドが世論の渦に巻き込まれたのは、2021年初頭のGameStop事件でした。

このアメリカの世代の子供時代の思い出を背負ったビデオゲーム小売業者は、パンデミックの影響で困難に直面し、機関投資家による大規模なショート攻撃の標的となりました。しかし、数千人の個人投資家はGameStopが資本によって押しつぶされるのを黙って見ていることを望んでいませんでした。彼らはRedditフォーラムのWallStreetBetsに集まり、Robinhoodなどの取引プラットフォームを利用して集団購入を行い、個人投資家によるショートスクイーズ戦争を引き起こしました。

GameStopの株価は1月12日の19.95ドルから1月28日の483ドルまで急騰し、上昇率は2300％を超えました。「草の根のウォール街への反抗」の金融狂騒が伝統的な金融システムを揺るがしました。

しかし、この一見して個人投資家に属する勝利は、すぐにRobinhoodの最暗の時刻へと変わった。

その年の金融インフラは、突如として訪れた取引の狂潮に耐えることができませんでした。当時の決済ルールに従い、株式取引はT+2日で清算を完了する必要があり、ブローカーはユーザーの取引のためにリスク保証金を事前に確保しなければなりませんでした。取引量の急増により、Robinhoodが清算機関に支払う必要がある保証金は直線的に上昇しました。

1月28日の朝、テネフは妻に起こされ、ロビンフッドが全国証券決済会社（NSCC）から通知を受け、高達37億ドルのリスク保証金を支払うよう求められたことを知り、ロビンフッドの資金繋がりは瞬時に限界に追い込まれた。

彼は夜を徹してリスク投資家に連絡し、あらゆる手段で資金を集めて、プラットフォームがシステミックリスクに押しつぶされないように確保しました。その間に、Robinhoodは極端な措置を取らざるを得ませんでした：GameStopやAMCなどの人気株の購入を制限し、ユーザーは売却のみ可能です。

この決定は直ちに公共の怒りを引き起こしました。

数百万散户投資家はRobinhoodが金融の民主化の約束を裏切ったと考え、ウォール街の勢力に屈服したと批判している。さらには、Robinhoodが最大の注文流パートナーであるCitadel Securitiesと裏で共謀し、ヘッジファンドの利益を守るために市場を操作しているという陰謀論も存在している。

ネット暴力、死の脅迫、悪評の嵐が続いている。Robinhoodは突然、個人投資家の友から標的となり、テネフ一家は避難を余儀なくされ、プライベートセキュリティを雇った。

1月29日、Robinhoodは運営を維持するために緊急に10億ドルを調達したと発表し、その後も数回の資金調達を行い、最終的に合計で34億ドルを調達した。一方で、国会議員、有名人、そして公衆の世論はその追及を続けている。

2月18日、テネフはアメリカ合衆国議会の公聴会に召喚され、議員からの質問に対して、ロビンフッドの決定は決済の圧力によるもので、市場操作とは無関係であると主張した。

それにもかかわらず、疑問は決して収まらなかった。金融業規制局（FINRA）はロビンフッドに対して徹底的な調査を行い、最終的に史上最大の単一罰金である7000万ドルを科した。その内訳は5700万ドルの罰金と1300万ドルの顧客補償を含む。

GameStop事件は、ロビンフッドの歴史のターニングポイントとなりました。

この金融暴風は、Robinhoodの「個人投資家の守護者」というイメージを大きく損なわせ、ブランドの信頼性とユーザーの信頼も大きな打撃を受けました。一時期、Robinhoodは個人投資家から不満を持たれ、規制当局からも監視される「狭間で生き残る者」となりました。

しかし、この出来事はアメリカの規制当局が決済制度の改革に着手するきっかけとなり、決済サイクルをT+2からT+1に短縮することを促進し、金融業界全体に長期的な影響をもたらしました。

この危機の後、Robinhoodは以前から準備していたIPOを進めました。

2021年7月29日、ロビンフッドはHOODというコードでナスダックに上場し、発行価格は38ドルに設定され、評価額は約320億ドルです。

しかし、IPOはRobinhoodに期待された資本の饗宴をもたらさなかった。上場初日、株価は開盤早々に下落し、最終的に34.82ドルで取引を終え、発行価格から8%下落した。その後、個人投資家の熱狂や機関投資家の買い（ARK Investなど）により一時的に回復したが、全体的な動きは長期的に圧力を受けている。

ウォール街と市場の乖離は明らかである——個人投資家の時代の金融入口としての期待があるのか、それともその物議を醸すビジネスモデルと将来の規制リスクを懸念しているのか。

ロビンフッドは信頼と疑念の交差点に立ち、正式に資本市場の現実的な試練に入った。

しかしその時、少ない人々が目を留めたのは、目論見書の文字の行間に隠された信号だった——Robinhoodが提出したS-1ファイル内で、Cryptoという言葉が318回も繰り返し言及されていた。

不意の高頻度の出現の背後には、戦略的な転換の宣言がある。

Crypto、まさにRobinhoodがひっそりと開いた新しい物語である。

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