Ethena: 合成ドルステーブルコインの未来 Tetherの覇権に挑戦

2025-07-10 22:41:17

概要作成中

Ethena:暗号化エコシステムはオンチェーンで合成ドルを提供する最適な選択肢です

昼間は日差しが明るく、春のように温かいが、夜になると凍えるように寒くなる。このような天候パターンは、「地殻の灰塵」と呼ばれる厳しい雪の状態を引き起こす。一見美しく完璧な大雪の下には、氷と脆い雪が潜んでいる。

1年前、私は伝統的な銀行システムに依存せずに存在する、人の支援を受けた法定安定コインの作成方法を提案しました。私のアイデアは、暗号通貨のロングとショートの永久先物契約ポジションをヘッジして、合成の法定通貨単位を作り出すことです。私はこれを「Nakadollar」と名付けました。なぜなら、ビットコインとXBTUSDの「永久」ショート先物契約を使用して合成ドルを作り出す方法を考えたからです。

1年後、GuyはEthenaを設立しました。彼は私の最初のアイデアを改善したいと考え、BTCではなくETHを使用する合成ドルのステーブルコインを作り出しました。GuyがETHを選んだのは、イーサリアムネットワークがネイティブな収益を提供するからです。安全性を提供し、取引を処理するために、イーサリアムネットワークのバリデーターはプロトコルを通じて各ブロックごとに少量のETHを直接支払います。さらに、ETHが現在のデフレ通貨であるため、ETH/ドルのフォワード、先物、そしてパーペチュアルスワップ取引はスポットと比べて持続的なプレミアムを持つ根本的な理由があります。ショートパーペチュアルスワップの保有者はこのプレミアムをキャッチすることができます。ETHの実物ステーキングとETH/USDのショートポジションを組み合わせることで、高収益の合成ドルが生み出されます。

Guyは彼の合成ドルを"Ethena"と名付け、迅速かつ安全にこのプロトコルを立ち上げるためにスターチームを結成しました。2023年5月、Maelstromが創業顧問になり、その見返りとして私たちはガバナンストークンを得ました。EthenaステーブルコインUSDeは正式にローンチされ、メインネットのローンチからわずか3週間後に発行量は10億枚に近づいています。

! アーサー・ヘイズ:なぜEthenaは、暗号エコシステムがパブリックチェーンで合成ドルを提供するための最良の選択なのですか?

私は、EthenaがTetherを超えて最大のステーブルコインになると信じています。この予言は実現するまでに多くの年を要します。TetherはTradFiと暗号化の中で、すべての従業員が最も利益を得る金融仲介機関である可能性があります。しかし、Tetherの存在はその貧しいTradFi銀行パートナーを喜ばせるためのものです。銀行の嫉妬とTetherがアメリカの平和な金融システムの守護者たちにもたらす問題は、Tetherに即座に壊滅的な影響を与える可能性があります。

Tetherは金融詐欺ではなく、準備金に関して嘘をついているわけでもありません。しかし、私の意見では、EthenaはTetherを覆すでしょう。

アメリカ連邦準備制度理事会、アメリカ財務省、および政治に関連する大手アメリカ銀行はTetherを破壊したいと考えています。Tetherの主な用途は暗号化通貨取引の資金調達通貨です。Tetherはまた、取引所間でほぼ瞬時に法定通貨を移転する方法を提供します。しかし、暗号化通貨取引所としての役割がTetherに有用性をもたらしていますが、何の報酬も得られていません。

とても簡単です。Tetherを超えたい場合は、安定コインの保有者に大部分のNIMを支払い、取引所に安価なガバナンストークンを販売する必要があります。これが、実体法定通貨に裏付けられた安定コインに対するヴァンパイアオクトパス攻撃の方法です。

Ethenaはこのプレイスタイルに完全に従います。USDeの保有者は、USDeをEthenaに直接預けることで、大部分のNIMを獲得することができます。主要な取引所はEthenaの初期の資金調達ラウンドで投資を行っています。

Ethenaはどのように機能しますか？

Ethenaは合成法定通貨の暗号ドルです。
ETH = イーサリアム
stETH = LidoによってステーキングされたETHのデリバティブ
ETH = stETH
ETH = stETH = $10,000
ETH/米ドル永久スワップ契約の価値 = 1ドルのETHまたはstETHの価値 = 1 / ETHまたはstETHの米ドル価値

! アーサー・ヘイズ:なぜEthenaは、暗号エコシステムがパブリックチェーンで合成ドルを提供するための最良の選択なのですか?

USDeはEthenaが発行するステーブルコインで、米ドルと1:1でペッグされています。Ethenaはさまざまな許可された参加者(AP)を持っています。許可された参加者は1:1の米ドル比率でUSDeを鋳造および焼却することができます。

コインの鋳造: 現在、stETH Lido、Mantle mETH、Binance WBETHおよびETHが受け入れ可能です。その後、EthenaはETH/USDの永久スワップ契約を自動的に売却し、ETHまたはETH LSDのドル価値をロックします。次に、プロトコルは同等のUSDeを発行し、空売り永久スワップのヘッジに対応するドル価値と一致させます。

! アーサー・ヘイズ:なぜEthenaは、暗号エコシステムがパブリックチェーンで合成ドルを提供するための最良の選択なのですか?

燃える： USDeを焼却するために、APはUSDeをEthenaに預けます。その後、Ethenaは自動的に一部のETH/USD永久スワップのショートポジションを補充し、一定量のUSDeの価値を解放します。次に、プロトコルはUSDeを焼却し、解除されたドルの総額から実行手数料を差し引いた一定量のETHまたはETH LSDを返却します。

USDeの利回りはETHのステーキング利回りとETH/USDの永続的スワップ資金の組み合わせから来ています。この利回りを得るために、USDeの保有者はEthenaアプリケーション上で直接ステークすることができます。

! アーサー・ヘイズ:なぜEthenaは、暗号エコシステムがパブリックチェーンで合成ドルを提供するための最良の選択なのですか?

Ethenaには取引所のカウンターパーティリスクがあります。Ethenaは分散型ではなく、分散型を目指してもいません。Ethenaはデリバティブの中央集権取引所(CEX)でショートスワップポジションを保有しています。これらのCEXがさまざまな理由でスワップポジションの利益を支払えない場合や、預けた担保を返還できない場合、Ethenaは資本損失を被ることになります。

! アーサー・ヘイズ:なぜEthenaは、暗号エコシステムがパブリックチェーンで合成ドルを提供するための最良の選択なのですか?

EthenaはLSDスマートコントラクトリスク、負の資金リスク、自身のスマートコントラクトリスク、そして成長制限に直面しています。保険基金の役割は、これらのリスクによって引き起こされる経済的損失を軽減することです。