7月非農業部門雇用者数データの解釈:市場は過剰に反応し、FRBは慎重に対応した

アイデアまとめ

• 市場は7月の米国非農業部門雇用者数（NFP）に対する反応が過剰である可能性があり、利下げの実現が失望感を反映している。
• 7月の失業率上昇は、ハリケーンなどの一時的要因の影響を受けている部分がある
• 失業率と新規雇用の数が予想を下回っているのは構造的な理由があるが、長期的にはインフレ抑制に寄与する可能性がある

一、マーケットの反応は過剰かもしれないが、連邦準備制度（FED）は経済の先行きについて慎重な楽観を維持している

歴史は示しているが、米国市場は利下げに対する感度が利上げよりも高く、インフレに対する耐性もデフレよりも高い。7月に連邦準備制度（FED）が一部の楽観的な予想通り利下げをしなかったため、市場の感情が落ち込んだ。米国非農業部門雇用者数（NFP）が予想を下回った後、主要資産価格が大幅に下落し、これは市場が金融政策の「動きが遅い」ことに不満を持っていることを反映している。

しかし、この感情的な反応は実際の経済リスクを過大評価している可能性があります。連邦準備制度（FED）は、アメリカが深刻な景気後退の脅威に直面しているとは考えていない可能性が高いです。FOMCのメンバーは、意思決定の前にその月の経済データの一部を入手できることが多いですが、彼らは依然として慎重な態度を維持することを選択しており、経済の先行きについて過度の懸念を抱いていないことを示しています。

連邦準備制度（FED）議長は7月の会議後も一部のタカ派的な立場を維持し、インフレの反発に対する警戒心を示しています。これは、決定機関が2020年の緩和政策の過剰からの教訓を学び、インフレの再発を避けたいと考えていることを反映しています。ハト派の官僚でさえ、単月のデータに過剰反応すべきではないと考え、連邦準備制度（FED）の現在の政策立場を支持しています。

二、単月データの疲弊は経済後退を意味しない

現在のアメリカ経済の状況をより正確に表現するならば「成長の鈍化」であり、深刻な景気後退ではありません。個人の収入や消費支出などの指標を見ると、6月のデータは年初と比べて大きな変化はありません。雇用データは明らかに低下していますが、生産出力などの他の指標は改善しており、経済には一定の弾力性があることを示しています。

最近発表された他のデータも経済の潜在能力が依然として存在することを示しています。7月のISM非製造業指数と8月第一週の失業保険申請者数は共に予想を上回り、市場の経済の急激な悪化に対する懸念を和らげました。これらのデータは、米国経済の状況が悲観的な予想ほど悪くないかもしれないことを示しています。

三、7月の雇用データはハリケーンの影響を受けている

7月初、強度が稀なハリケーンがアメリカのテキサス州を襲い、地域に深刻な影響を与えました。データによると、7月に悪天候のために働けなかった米国非農業部門雇用者数（NFP）は歴史的な新高を記録し、43.6万人に達し、過去の平均水準を大きく上回りました。さらに、多くの人々がパートタイムの仕事を余儀なくされています。

公式にはハリケーンが雇用データに与える影響は限られているとされていますが、経済界や市場ではこの見解が実際の状況と一致しないと広く考えられています。ハリケーンによる雇用市場の混乱は明らかに新規雇用者数と失業率に重大な影響を及ぼしました。

第四に、移民の増加と労働力の回復は、失業率の上昇に寄与する構造的要因である

パンデミック後、違法移民が大量にアメリカに流入し、地元の低技能労働市場に衝撃を与えました。これにより失業率が上昇しただけでなく、特定の業界の賃金水準が低下する可能性もあります。

同時に、パンデミック初期に労働市場を離れた労働者が徐々に戻ってきています。パンデミックが緩和されるにつれて、これらの人々は再び仕事の機会を探し始めています。これは経済回復の前向きなシグナルですが、短期的には失業率の上昇を引き起こす可能性があります。

さらに、パンデミック期間中の政府の救済措置が段階的に撤回されることで、福祉に依存していた一部の人々が再び労働市場に戻らざるを得なくなりました。これらの要因が相まって、労働力供給が増加し、短期的に失業率が上昇しました。

しかし、長期的には、労働力供給の増加は実際には経済回復の兆候であり、インフレを抑制するのに役立ち、連邦準備制度（FED）の将来の利下げ措置に対してより大きな余地を提供します。