2025年上半期の暗号デリバティブ市場のレビューと見通し

2025年上半期、世界のマクロ環境は引き続き不安定である。米国連邦準備制度は何度も利下げを見送っており、その貨幣政策は「観察と引き伸ばし」の段階に入ったことを反映している。一方で、トランプ政権の関税引き上げや地政学的対立の激化は、世界的なリスク選好構造をさらに引き裂いている。それと同時に、暗号化通貨派生市場は2024年末の強い勢いを維持し、全体規模は再び新高値を更新した。BTCは年初に歴史的高値$111Kを突破した後、調整段階に入り、世界のBTC派生品未決済契約(OI)は大幅に増加し、1月から6月までの未決済量は約600億ドルから最高で700億ドルを超えた。6月末の時点で、BTC価格は$100K付近に安定しているが、派生品市場は何度もロングとショートの洗牌を経て、レバレッジリスクはある程度解放され、市場構造は比較的健康である。

Q3とQ4を見据え、マクロ環境(の金利政策の変化)や機関資金の影響の下で、派生市場は引き続き拡大し、ボラティリティは収束を維持する可能性があり、リスク指標は継続的に監視する必要があり、BTC価格のさらなる上昇に対して慎重な楽観的態度を維持します。

一、マーケット概要

###市場の概要

2025年の第一および第二四半期、BTC価格は顕著な変動を経験しました。年初、BTC価格は1月に$110Kの高値に達し、その後4月に約$75Kに戻り、約30%の下落を見せました。しかし、マーケットの感情の改善と機関投資家の継続的な関心に伴い、BTC価格は5月に再び上昇し、$112Kのピークに達しました。6月までに、価格は$107K前後で安定しました。同時に、BTCの市場占有率は2025年の上半期にわたり継続的に強化され、データによれば、BTCの市場占有率は第一四半期末に60%に達し、2021年以来の最高水準となりました。このトレンドは第二四半期に続き、市場占有率は65%を超え、投資家のBTCに対する好みを示しています。

同時に、機関投資家のBTCへの関心は引き続き高まっており、BTC現物ETFは持続的な流入傾向を示しており、そのETFの総資産管理規模は1300億ドルを超えています。さらに、ドル指数の下落や従来の金融システムへの不信など、いくつかのグローバルマクロ経済要因もBTCの価値保存手段としての魅力を高めています。

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2025年上半期、ETH全体のパフォーマンスは失望させるものでした。年初にはETHの価格が一時$3,700前後の高値に達しましたが、すぐに大幅に下落しました。4月には、ETHは最低で$1,400を下回ることがあり、下落率は60%を超えました。5月の価格回復の勢いは限定的であり、技術的な好材料がリリースされても(、例えばPectraアップグレード)、ETHは依然として約$2,700の水準までしか反発せず、年初の高値を回復できませんでした。6月1日現在、ETHの価格は$2,500前後で安定しており、年初の高値と比較して30%近く下落しており、強力な持続的な回復の兆しを示していません。

ETHとBTCの間の乖離の動きは特に明らかです。BTCが反発し、市場の主導的地位が持続的に上昇している状況下で、ETHは同期して上昇することができず、むしろ明らかな弱さを示しています。この現象はETH/BTC比率の著しい低下として現れ、年初の0.036から最低約0.017まで落ち込み、下落幅は50%を超えています。この乖離は市場のETHに対する信頼の著しい低下を示しています。2025年の第3四半期から第4四半期にかけて、ETH現物ETFの質権メカニズムが承認されると、マーケットのリスク志向が回復するかもしれず、全体の感情が改善することが期待されます。

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山寨コイン市場全体のパフォーマンスが疲れていることがより顕著であり、データによれば、Solanaを代表とする一部の主流山寨コインは年初に一時的に高騰したにもかかわらず、その後は持続的な調整を経験し、SOLは約$295の高点から4月の低点約$113に戻り、下落幅は60%以上、その他の多くの山寨コイン(、例えばAvalanche、Polkadot、ADA)も一般的に類似またはそれ以上の下落を示し、一部の山寨コインは高点から90%以上下落した。この現象は市場における高リスク資産へのリスク回避感情の強まりを示している。

現在の市場環境において、BTCはリスク回避資産としての地位が明らかに強化され、その属性は「投機商品」から「機関投資資産/マクロ資産」へと変化しています。一方、ETHやアルトコインは依然として「暗号化ネイティブ資本、個人投機、DeFi活動」が主で、資産の位置付けはよりテクノロジー株に似ています。ETHとアルトコイン市場は、資金の好みの低下、競争圧力の増加、マクロおよび規制環境の影響により、持続的に弱いパフォーマンスを示しています。少数のパブリックチェーン(（例：Solana)）のエコシステムが持続的に拡大している以外では、全体のアルトコイン市場には明確な技術革新や新しい大規模なアプリケーションシナリオを推進するものが不足しており、投資家の持続的な関心を効果的に引き付けることが難しい状況です。短期的には、マクロレベルでの流動性制限を受け、ETHとアルトコイン市場は新たな強力なエコシステムや技術の後押しがなければ、疲弊した状況を顕著に逆転させることは難しく、投資家のアルトコインに対する投資感情は依然として慎重で保守的です。

BTC/ETHデリバティブのポジションとレバレッジのトレンド

BTCの建玉総額は、スポットETFへの巨額の資金流入と先物への強い需要に牽引され、2025年前半に過去最高を記録し、BTC先物OIはさらに上昇し、今年5月には700億ドルを超えました。

注目すべきは、CMEなどの伝統的な規制された取引所のシェアが急速に増加していることで、6月1日時点でのデータによれば、CMEのBTC先物の未決済は158300枚BTC(約165億ドル)に達し、各取引所の中で首位を占め、ある取引プラットフォームの同時期の118700枚BTC(約123億ドル)を上回っています。これは機関投資家が規制されたチャネルを通じて市場に参入していることを反映しており、CMEとETFが重要な増分となっています。ある取引プラットフォームは依然として暗号化通貨取引所の中で未決済契約の規模が最も大きいですが、その市場シェアは希薄化しています。

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ETHに関しては、BTCと同様に、未決済契約の総量は2025年上半期に新高値を更新し、今年の5月には一時300億ドルを突破しました。6月1日現在のデータによると、あるプラットフォームのETH先物の未決済は235.4万枚のETH(約60億ドル)に達し、各取引所の中でトップに立っています。

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全体的に見ると、上半期の取引所ユーザーのレバレッジ使用は理性的な傾向を示しています。全市場で未決済建玉が増加しているものの、何度も激しい変動が過度なレバレッジポジションを清算し、取引所ユーザーの平均レバレッジ率は制御を失っていません。特に2月と4月の相場の乱高下の後、取引所のマージン備蓄は相対的に豊富で、全体市場のレバレッジ率指標は時折高い水準を示すことがあるものの、持続的に上昇する傾向は見られません。

デリバティブ指数(CGDI)の分析

デリバティブ指数(以下「CGDI」)は、世界の暗号デリバティブ市場の価格パフォーマンスを測定する指数であり、現在、暗号市場の取引量の80%以上がデリバティブ契約によるものであり、主流のスポット指数は市場のコア価格メカニズムを効果的に反映していません。 CGDIは、上位100の主流の暗号通貨永久契約価格(Open Interest)建玉の時価総額を動的に追跡し、その価値(Open Interest)建玉契約の数を重み付けします。 代表性の高いデリバティブ市場トレンド指標をリアルタイムで構築します。

CGDIは上半期にBTC価格との乖離した動きを示しました。年初にBTCは機関投資家の買い支えにより強気に上昇し、価格は歴史的高値近くで維持されましたが、CGDIは2月以降に下落を見せました------この下落の原因は他の主流契約資産の価格が軟調なためです。CGDIは主流契約資産のOI加重計算に基づいているため、BTCが独り勝ちの時期にETHやアルトコインの先物が同時に強くならず、総合指数のパフォーマンスを引き下げました。簡単に言えば、上半期は資金が明らかにBTCに集中し、BTCは機関投資家の長期保有と現物ETF効果によって強気を維持し、BTCの市場占有率が上昇しましたが、アルトコインセクターの投機熱が冷却し、資金流出がCGDIを低下させ、BTC価格を高位に保ちました。この乖離は投資家のリスク選好の変化を反映しています：ETFの好材料と避難需要が資金をBTCなどの高時価総額資産に流入させ、一方で規制の不確実性と利益確定が二次資産及びアルトコイン市場に圧力をかけています。

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デリバティブ・リスク指数の分析 (CDRI)

派生リスク指数(（以下「CDRI」）)は、暗号化派生市場のリスク強度を測定する指標であり、現在の市場のレバレッジ使用度、取引感情の熱度、システミック清算リスクを定量的に反映するために使用されます。CDRIは先見的リスク警告に重点を置いており、市場構造が悪化した際に事前に警報を発し、価格が上昇している場合でも高リスク状態を示します。この指数は、未決済契約、資金金利、レバレッジ倍率、ロング・ショート比、契約のボラティリティ、清算量などの複数の次元で重み付け分析を行い、リアルタイムで暗号通貨派生市場のリスクプロファイルを構築します。CDRIは0から100の範囲の標準化リスクスコアモデルであり、数値が高いほど市場が過熱または脆弱な状態に近づいていることを示し、システミック清算の状況が発生しやすくなります。

派生品リスク指数(CDRI)の上半期は全体的に中立やや高めの水準を維持しています。6月1日現在、CDRIは58で、"中程度のリスク/ボラティリティ中立"の範囲にあり、市場には明らかな過熱やパニックは見られず、短期的なリスクはコントロール可能です。

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2. 仮想通貨デリバティブのデータ分析

無期限契約の資金調達率分析

資金レートの変化は、市場におけるレバレッジの使用状況を直接反映しています。正の資金レートは通常、ロングポジションの増加を意味し、市場の感情が強気であることを示します。一方、負の資金レートはショート圧力の上昇を示唆し、市場の感情が慎重に変化している可能性があります。資金レートの変動は、特に市場の感情が急速に変化する際に、投資家がレバレッジリスクに注意を払う必要があることを示しています。

2025年上半期、暗号化永続契約市場全体は強気が優勢な状況を呈し、資金コスト率は大部分の時間で正の値を示していました。主要な暗号資産の資金コスト率は引き続き正であり、0.01%の基準水準を上回っており、市場が一般的に強気であることを示しています。この期間、投資家は市場の見通しに楽観的な姿勢を持ち、強気ポジションの増加を促しましたが、強気が集中し利益確定圧力が増す中、1月中旬から下旬にかけてBTCは高値から反落し、資金コスト率もその後通常に戻りました。

第二四半期に入ると、市場の感情は理性的に戻り、4月から6月にかけて資金レートは大半が0.01%(年換算で約11%)以下に維持され、一部の期間では負の値に転じることさえありました。これは投機の熱が退き、ロングとショートのポジションが均衡に近づいていることを示しています。データによると、資金レートが正から負に転じた回数は非常に限られており、市場の弱気感情が集中して爆発するタイミングは多くないことを示しています。2月上旬にトランプの関税に関するニュースが暴落を引き起こした際、BTCの永続的資金レートは一時的に正から負に転じ、弱気感情が局所的な極値に達したことを示します。4月中旬にBTCが急落して$75K前後になった際、資金レートは再び短期間で負に転じ、恐怖感情の下でショートが集中していることを示しました。6月中旬には地政学的な衝撃が原因で資金レートが3回目の負の値の範囲に落ち込みました。これらのいくつかの極端な状況を除いて、上半期の大半の期間、資金レートは正の値を維持しており、市場の長期的な傾向を反映しています。