RWA: Jalan Digitalisasi Aset Nyata

Pendahuluan

Tokenisasi Aset Riil (RWA) bertujuan untuk meningkatkan likuiditas, transparansi, dan aksesibilitas, sehingga lebih banyak orang dapat mengakses aset bernilai tinggi. Meskipun penjelasan ini umum, namun tidak sepenuhnya akurat. Artikel ini akan mencoba menginterpretasikan RWA dalam konteks zaman sekarang dari sudut pandang pribadi.

I. Prisma yang Pecah

Kombinasi blockchain dengan aset nyata dapat ditelusuri kembali ke Colored Coins di Bitcoin lebih dari satu dekade yang lalu. Dengan menambahkan metadata ke UTXO Bitcoin untuk "mewarnai", memberikan atribut tertentu Satoshi yang mewakili aset eksternal, sehingga menandai dan mengelola aset nyata di blockchain Bitcoin. Protokol yang mirip dengan BRC20 ini adalah upaya sistematik pertama untuk mewujudkan fungsi non-moneter di blockchain, dan juga membuka jalan bagi kecerdasan blockchain. Namun, terbatasi oleh opcode skrip Bitcoin, aturan aset Colored Coins perlu diuraikan oleh dompet pihak ketiga, pengguna harus mempercayai logika definisi "warna" UTXO oleh alat ini. Kepercayaan terpusat ditambah dengan kurangnya likuiditas dan faktor-faktor lainnya menyebabkan verifikasi konsep awal RWA berakhir dengan kegagalan.

Dalam beberapa tahun berikutnya, blockchain memasuki era Turing-complete dengan Ethereum sebagai titik belok. Berbagai narasi telah melewati masa-masa gila, tetapi RWA, selain stablecoin yang dijamin dengan fiat, selalu berada dalam keadaan banyak suara tetapi sedikit hasil. Mengapa ini bisa terjadi?

Tidak pernah ada dolar yang sebenarnya di blockchain. USDT atau USDC pada dasarnya hanyalah "obligasi digital" yang diterbitkan oleh perusahaan swasta, yang secara teoritis lebih rentan dibandingkan dolar. Keberhasilan Tether berasal dari kebutuhan mendesak dunia blockchain akan media pertukaran yang stabil nilainya, yang tidak dapat diciptakan.

Dalam dunia RWA, tidak ada desentralisasi yang nyata; asumsi kepercayaan harus dibangun di atas entitas terpusat, dan pengendalian risiko entitas ini hanya dapat bergantung pada regulasi. Esensi anarkisme dalam gen Crypto pada dasarnya bertentangan dengan ide ini, di mana arsitektur dasar dari setiap blockchain publik dirancang untuk menolak regulasi. Regulasi sulit untuk ada di atas blockchain publik, ini adalah faktor utama mengapa RWA tidak pernah berhasil.

Faktor kedua adalah kompleksitas aset. RWA, meskipun mencakup tokenisasi semua aset fisik, dapat secara kasar dibagi menjadi dua kategori: aset keuangan dan aset non-keuangan. Aset keuangan itu sendiri memiliki karakteristik homogen, dan hubungan antara aset dasar dan token dapat dibangun di bawah lembaga kustodian yang diatur. Aset non-keuangan jauh lebih kompleks, dan solusinya terutama bergantung pada sistem IoT, tetapi masih tidak dapat menangani faktor-faktor mendadak seperti penipuan manusia dan bencana alam. Oleh karena itu, aset non-keuangan yang akan ada di blockchain dalam jangka panjang di masa depan harus memenuhi syarat homogen dan mudah dinilai.

Ketiga, dibandingkan dengan aset digital yang sangat berfluktuasi, sulit menemukan aset di dunia nyata yang memiliki volatilitas yang sama. APY yang mencapai puluhan bahkan ratusan di DeFi membuat keuangan tradisional terlihat kurang menarik, sementara rendahnya imbal hasil dan kurangnya motivasi untuk berpartisipasi merupakan titik sakit lain dari RWA.

Jika demikian, mengapa industri sekarang kembali memfokuskan perhatian pada narasi ini?

Dua, Kebijakan yang Didorong

Kemajuan regulasi oleh keuangan tradisional adalah faktor kunci keberadaan RWA, hanya ketika asumsi kepercayaan terpenuhi, konsep ini dapat maju. Saat ini, daerah yang ramah terhadap perkembangan Web3, seperti Hong Kong, Dubai, dan Singapura, baru saja menerapkan kerangka regulasi terkait RWA. Oleh karena itu, ketika titik awal ini muncul, perjalanan RWA baru saja dimulai. Namun, dalam situasi saat ini, fragmentasi regulasi dan kewaspadaan tinggi keuangan tradisional terhadap risiko masih menutupi jalur ini dengan kabut.

Berikut adalah gambaran kerangka regulasi RWA di yurisdiksi utama global hingga April 2025:

Amerika Serikat, Hong Kong, Uni Eropa, Dubai, Singapura, dan Australia telah menetapkan kerangka regulasi masing-masing yang mencakup pengidentifikasian sekuritas, kecocokan investor, pengungkapan informasi, dan pencegahan pencucian uang. Secara keseluruhan, negara-negara Eropa dan Amerika lebih memfokuskan pada ambang kepatuhan, sementara wilayah Asia dan Timur Tengah meskipun menarik proyek melalui kebijakan eksperimental, tetap memiliki ambang kepatuhan yang tinggi.

Saat ini, protokol RWA dapat ada di blockchain publik, tetapi harus didukung oleh berbagai modul kepatuhan untuk menyesuaikan dengan kerangka regulasi. Protokol kepatuhan ini tidak dapat berinteraksi secara langsung dengan protokol DeFi tradisional, dan juga sulit untuk berinteroperasi antara protokol kepatuhan di yurisdiksi yang berbeda. Dari keadaan saat ini, protokol RWA kekurangan aksesibilitas dan interoperabilitas yang cukup, tampak seperti "pulau", bertentangan dengan bentuk ideal yang diharapkan.

Namun, masih ada jalur untuk memulihkan desentralisasi dalam kerangka ini. Sebagai contoh, protokol terkemuka RWA, Ondo, telah membangun protokol pinjaman bernama Flux Finance, yang memungkinkan pengguna menggunakan token terbuka seperti USDC dan token terbatas seperti OUSG sebagai jaminan untuk meminjam. Meminjam sejenis nota tanpa nama yang ter-tokenisasi bernama USDY (stablecoin berbunga), melalui desain periode penguncian 40-50 hari, menghindari diklasifikasikan sebagai sekuritas. Ondo kemudian menyederhanakan peredaran USDY di blockchain publik melalui jembatan lintas rantai, akhirnya mewujudkan jalur untuk berinteraksi dengan dunia DeFi.

Namun, cara yang begitu rumit dan tidak dapat diakses secara terbalik mungkin bukanlah RWA yang kita impikan. Kunci lain keberhasilan stablecoin yang dijaminkan oleh mata uang fiat adalah aksesibilitas yang sangat baik, yang hanya bisa mewujudkan keuangan inklusif dengan ambang rendah di dunia nyata. RWA masih perlu menjelajahi masalah pulau dengan keuangan tradisional dan pihak proyek, tentang bagaimana terlebih dahulu mewujudkan konektivitas di dalam yurisdiksi hukum yang berbeda, dan berinteraksi dengan dunia blockchain dalam batas yang mungkin. Hanya dengan cara itu, kita dapat memenuhi penjelasan umum tentang istilah RWA.

Tiga, Aset dan Pendapatan

Menurut data dari situs analisis profesional rwa.xyz, saat ini total nilai aset RWA di blockchain adalah 20,69 miliar dolar AS (tidak termasuk stablecoin), yang terutama terdiri dari kredit swasta, obligasi AS, komoditas, real estate, dan sekuritas saham.

Dari segi kategori aset, protokol RWA terutama diarahkan kepada pengguna keuangan tradisional, bukan pengguna native DeFi. Protokol RWA terkemuka seperti Goldfinch, Maple Finance, dan Centrifuge, terutama menyasar usaha kecil dan menengah serta pengguna tingkat institusi.

Keuntungan memindahkan bisnis ini ke blockchain meliputi:

1. Penyelesaian instan 24/7: Mengatasi titik nyeri keuangan tradisional yang bergantung pada sistem terpusat, mewujudkan penarikan instan, pinjaman T+0, dan operasi lainnya.

2. Mengatasi pemisahan likuiditas regional: melalui jaringan keuangan global, memungkinkan usaha kecil dan menengah di negara-negara dunia ketiga untuk menarik dana investor eksternal dengan biaya terendah.

3. Mengurangi biaya layanan marginal: Melalui manajemen kontrak pintar, perluasan skala layanan tidak akan secara signifikan meningkatkan biaya.

4. Melayani industri khusus: Menyediakan saluran pembiayaan untuk perusahaan seperti perusahaan pertambangan dan bursa kecil yang kurang memiliki catatan kredit tradisional.

5. Mengurangi hambatan masuk: Dengan peluncuran kerangka regulasi, banyak protokol RWA mencoba membagi aset keuangan untuk mengurangi hambatan bagi investor.

Untuk industri cryptocurrency, keberhasilan RWA akan membawa ruang pasar yang bernilai triliunan. Kehadiran RWAFi di masa depan akan menyediakan dasar aset yang lebih solid untuk protokol DeFi, sekaligus memberikan lebih banyak pilihan aset kepada pengguna. Dalam lingkungan ketidakpastian geopolitik dan prospek ekonomi saat ini, beberapa aset dunia nyata mungkin lebih menarik daripada hanya memegang stablecoin.

Beberapa pilihan produk RWA yang ada atau potensial termasuk: emas (kenaikan 80% dalam dua tahun terakhir), deposito berjangka suku bunga tinggi (seperti deposito rubel Rusia), aset energi diskon dari negara yang disanksi, obligasi AS jangka pendek (hasil 4%-5%), saham Nasdaq yang terjun setengah, bahkan aset niche seperti stasiun pengisian daya atau kotak buta Pop Mart.

Empat, Sang Pemegang Pedang

Dalam dunia "Tiga Badan", Luo Ji menggunakan nyawanya sendiri sebagai mekanisme pemicu, menempatkan bom nuklir di orbit matahari, dan membangun sistem pencegahan untuk melawan peradaban Tiga Badan dengan menggunakan hukum hutan gelap. Di dunia manusia, dia adalah penjaga pedang Bumi.

"Hutan Gelap" juga merupakan istilah yang digunakan oleh banyak orang di industri untuk menyebut blockchain, yang merupakan "dosa asal" yang melekat pada karakter desentralisasi. Di beberapa bidang tertentu, RWA mungkin dapat berfungsi sebagai 'pedang' di dunia paralel ini. Meskipun tren avatar PFP dan GameFi telah mereda, jika kita melihat kembali era gila tiga atau empat tahun yang lalu, kita juga melahirkan proyek-proyek seperti Bored Ape, Azuki, dan Pudgy yang setara dengan IP tradisional. Namun, apakah kita benar-benar membeli hak kekayaan intelektual IP? Faktanya, tidak. NFT, dalam beberapa hal, lebih mirip barang konsumsi, dan blockchain memiliki definisi yang sangat kabur tentang 10K PFP. Memang, ia telah menciptakan beberapa IP yang bersinar sejenak dengan menurunkan ambang investasi, tetapi dalam hal pendapatan dan pengembangan proyek, "Trisolaris" mendominasi segalanya.

Sebagai contoh Bored Ape, hak kekayaan intelektual aslinya secara jelas dimiliki oleh penerbit Yuga Labs LLC. Berdasarkan perjanjian pengguna dan informasi di situs resmi, Yuga Labs sebagai entitas pengelola proyek, memiliki hak cipta, hak merek dagang, dan hak kekayaan intelektual inti lainnya dari karya Bored Ape. Pemegang yang membeli NFT hanya memperoleh hak kepemilikan dan penggunaan atas avatar dengan nomor tertentu, bukan hak cipta itu sendiri.

Dalam hal pengambilan keputusan, Yuga Labs telah menetapkan arah pengembangan Bored Ape ke Metaverse, dengan terus menerbitkan sub-IP untuk mengumpulkan dana, menyimpang dari narasi barang mewah yang asli. Dalam hal ini, pemegang NFT tidak memiliki hak untuk mendapatkan informasi, hak untuk mengambil keputusan, dan juga tidak memiliki hak atas keuntungan. Sebaliknya, investasi IP tradisional biasanya memberikan kepada investor hak penggunaan langsung, pembagian keuntungan, partisipasi pengambilan keputusan, bahkan hak pengembangan yang dominan.

Yuga Labs setidaknya masih dianggap sebagai salah satu yang terbaik dalam proyek PFP, sementara banyak proyek NFT lainnya memiliki pembagian hak yang lebih kacau. Jika ada sebuah pedang raksasa yang menggantung di atas kepala mereka, apakah proyek-proyek ini akan lebih menghormati komunitas mereka?

Lima, Di Atas Pembawa

Kesimpulannya, RWA memiliki potensi untuk merombak keuangan, mampu membawa peluang dunia nyata ke dalam rantai, dan mungkin juga menjadi cara baru untuk mengatasi kekacauan blockchain. Namun, terbatasi oleh kerangka regulasi keuangan tradisional saat ini, bentuknya masih seperti protokol pribadi yang ada di atas rantai publik, dan tidak dapat mencapai potensi maksimalnya. Seiring berjalannya waktu, kami berharap di masa depan akan ada pemandu atau aliansi untuk menembus penghalang ini.

Aset dapat memancarkan cahaya yang tak terbayangkan di berbagai media. Dari prasasti perunggu Dinasti Zhou Barat hingga album sisik ikan Dinasti Ming, kepastian hak aset menjamin stabilitas dan perkembangan sosial. Jika RWA dapat mencapai bentuk akhirnya, seperti apa bentuknya? Mungkin kita dapat membeli saham NASDAQ di Hong Kong pada siang hari, menyimpan dana di Bank Tabungan Federasi Rusia pada tengah malam, dan keesokan harinya berinvestasi bersama ratusan pemegang saham global yang tidak saling mengenal di real estat Dubai.

Ya, dunia yang berjalan di atas buku besar publik yang besar adalah bentuk akhir dari RWA.