Analisis Penyebab Pertumbuhan Cepat Pasokan Stablecoin USDe Ethena
Baru-baru ini, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe milik Ethena meningkat sekitar 3,7 miliar USD dalam waktu singkat 20 hari, pertumbuhan ini terutama didorong oleh strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar USDe, yang merupakan 60% dari total pasokan, sementara dana yang disimpan di platform Aave mencapai sekitar 3 miliar USD. Artikel ini akan menganalisis secara mendalam mekanisme siklus PT, penyebab pertumbuhan, dan risiko potensial.
Mekanisme Inti dan Karakteristik Pendapatan USDe
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi inovatif yang mekanisme stabilitas harganya tidak bergantung pada jaminan mata uang fiat tradisional atau aset kripto, melainkan mencapainya melalui hedging netral delta di pasar kontrak berkelanjutan. Secara khusus, protokol ini secara bersamaan memegang posisi long ETH di pasar spot dan posisi short kontrak berkelanjutan ETH dalam jumlah yang sama untuk mengurangi risiko fluktuasi harga ETH. Mekanisme unik ini memungkinkan USDe untuk mempertahankan stabilitas harga secara algoritmik, sambil memperoleh pendapatan dari dua saluran: pendapatan staking ETH di pasar spot dan suku bunga di pasar futures.
Namun, hasil dari strategi ini memiliki volatilitas yang cukup besar, yang terutama berasal dari ketergantungan pada suku bunga dana. Suku bunga dana ditentukan oleh perbedaan antara harga kontrak berkelanjutan dan harga spot ETH. Ketika sentimen pasar optimis, harga kontrak berkelanjutan biasanya lebih tinggi daripada harga spot, menghasilkan suku bunga dana positif; sebaliknya, ketika pasar pesimis, suku bunga dana negatif dapat muncul.
Data menunjukkan bahwa dari 2025 hingga sekarang, rata-rata imbal hasil tahunan USDe sekitar 9,4%, tetapi deviasi standarnya mencapai 4,4 poin persentase, mencerminkan volatilitas tinggi dari imbal hasil tersebut. Ketidakstabilan imbal hasil ini menciptakan permintaan di pasar untuk produk yang lebih dapat diprediksi dan lebih stabil.
Skema Konversi Pendapatan Tetap Pendle
Protokol Pendle memberikan kesempatan bagi pemegang USDe untuk mengunci pendapatan tetap sambil menghindari risiko fluktuasi pendapatan dengan membagi aset yang menghasilkan pendapatan menjadi token pokok (PT) dan token pendapatan (YT). Token PT mirip dengan obligasi tanpa bunga, diperdagangkan dengan diskon, dan seiring waktu mendekati nilai nominal; sementara token YT mewakili semua pendapatan masa depan dari aset dasar sebelum jatuh tempo.
Sebagai contoh PT-USDe yang jatuh tempo pada 16 September 2025, selisih antara harga saat ini dan nilai nominal pada saat jatuh tempo (1 USDe) mencerminkan imbal hasil tahunan yang tersirat. Struktur ini memungkinkan pemegang USDe mengunci APY tetap, dengan imbal hasil saat ini sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga dapat menikmati bonus SAT hingga 25 kali dari Pendle.
Pendle dan Ethena membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi, saat ini total nilai terkunci Pendle (TVL) adalah 6,6 miliar USD, di mana sekitar 4,01 miliar USD berasal dari pasar USDe Ethena. Meskipun Pendle telah menyelesaikan masalah fluktuasi hasil USDe, efisiensi modal masih memiliki ruang untuk peningkatan.
Penyesuaian arsitektur Aave membuka jalan bagi strategi siklus USDe
Dua penyesuaian penting Aave baru-baru ini menciptakan kondisi untuk pengembangan cepat strategi siklus USDe:
Mengaitkan harga USDe secara langsung dengan kurs USDT, secara signifikan mengurangi risiko likuidasi besar-besaran yang disebabkan oleh penyimpangan harga.
Mulai menerima PT-USDe dari Pendle sebagai jaminan secara langsung, sekaligus mengatasi masalah efisiensi modal yang rendah dan fluktuasi imbal hasil. Pengguna sekarang dapat memanfaatkan token PT untuk membangun posisi leverage dengan suku bunga tetap, secara signifikan meningkatkan kelayakan dan stabilitas strategi sirkular.
Strategi Arbitrase Siklik PT Leverage Tinggi
Para peserta pasar mulai mengadopsi strategi siklus leverage untuk meningkatkan efisiensi modal, yang merupakan cara perdagangan arbitrase yang umum. Proses operasi yang khas meliputi:
Menyimpan sUSDe
Meminjam USDC dengan rasio nilai pinjaman 93% (LTV)
Menukar USDC yang dipinjam kembali ke sUSDe
Ulangi langkah-langkah di atas, akhirnya mendapatkan sekitar 10 kali leverage yang efektif.
Selama tingkat pengembalian tahunan USDe lebih tinggi dari biaya pinjaman USDC, strategi ini dapat menjaga profitabilitas yang tinggi. Namun, begitu pengembalian tiba-tiba menurun atau suku bunga pinjaman melonjak, keuntungan akan cepat terkikis.
Aave menggunakan metode diskonto linier berdasarkan APY implisit PT untuk menetapkan harga agunan PT, dan mendasarkan harga pada USDT. Seiring mendekatnya tanggal jatuh tempo, harga token PT akan perlahan mendekati nilai nominal, yang mirip dengan perilaku harga obligasi tanpa bunga.
Data sejarah menunjukkan bahwa apresiasi harga token PT telah menciptakan ruang arbitrase yang signifikan dibandingkan dengan biaya pinjaman USDC. Sejak September tahun lalu, setiap 1 dolar yang disetorkan dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar keuntungan, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Penilaian Risiko dan Keterkaitan Ekosistem
Meskipun kinerja sejarah menunjukkan bahwa imbal hasil Pendle secara signifikan lebih tinggi daripada biaya pinjaman dalam jangka panjang, strategi ini tidak sepenuhnya tanpa risiko. Mekanisme oracle PT Aave memiliki harga dasar dan saklar pemutus, yang begitu terpicu akan segera menurunkan LTV dan membekukan pasar untuk mencegah akumulasi utang buruk.
Saat ini, pasokan USDC Aave semakin banyak didukung oleh jaminan PT-USDe, yang membuat USDC secara struktural mirip dengan utang senior. Keterkaitan yang erat ini membuat risiko Aave, Pendle, dan Ethena semakin saling bergantung.
Prospek Masa Depan dan Pembagian Hasil Ekosistem
Perluasan lebih lanjut dari strategi ini tergantung pada apakah Aave terus meningkatkan batas jaminan PT-USDe. Saat ini, tim risiko cenderung untuk sering meningkatkan batas, tetapi terbatas oleh peraturan kebijakan.
Dari sudut pandang ekologi, strategi sirkulasi ini membawa manfaat bagi banyak pihak yang terlibat:
Pendle mengambil biaya 5% dari sisi YT
Aave mengambil 10% dari bunga pinjaman USDC sebagai cadangan
Ethena berencana untuk mengambil sekitar 10% dari komisi setelah mengaktifkan tombol biaya di masa depan.
Secara keseluruhan, Aave memberikan dukungan yang kuat untuk Pendle PT-USDe dengan menetapkan mekanisme penjaminan yang wajar, memungkinkan strategi sirkulasi berjalan efisien dan mempertahankan profit tinggi. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah dari satu pihak dapat memicu reaksi berantai antara Aave, Pendle, dan Ethena. Di masa depan, semua pihak perlu memantau manajemen risiko dengan cermat untuk memastikan perkembangan ekosistem yang stabil dan berkelanjutan.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
USDe pasokan melonjak 3,7 miliar USD Pendle-Aave PT analisis strategi siklus
Analisis Penyebab Pertumbuhan Cepat Pasokan Stablecoin USDe Ethena
Baru-baru ini, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe milik Ethena meningkat sekitar 3,7 miliar USD dalam waktu singkat 20 hari, pertumbuhan ini terutama didorong oleh strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar USDe, yang merupakan 60% dari total pasokan, sementara dana yang disimpan di platform Aave mencapai sekitar 3 miliar USD. Artikel ini akan menganalisis secara mendalam mekanisme siklus PT, penyebab pertumbuhan, dan risiko potensial.
Mekanisme Inti dan Karakteristik Pendapatan USDe
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi inovatif yang mekanisme stabilitas harganya tidak bergantung pada jaminan mata uang fiat tradisional atau aset kripto, melainkan mencapainya melalui hedging netral delta di pasar kontrak berkelanjutan. Secara khusus, protokol ini secara bersamaan memegang posisi long ETH di pasar spot dan posisi short kontrak berkelanjutan ETH dalam jumlah yang sama untuk mengurangi risiko fluktuasi harga ETH. Mekanisme unik ini memungkinkan USDe untuk mempertahankan stabilitas harga secara algoritmik, sambil memperoleh pendapatan dari dua saluran: pendapatan staking ETH di pasar spot dan suku bunga di pasar futures.
Namun, hasil dari strategi ini memiliki volatilitas yang cukup besar, yang terutama berasal dari ketergantungan pada suku bunga dana. Suku bunga dana ditentukan oleh perbedaan antara harga kontrak berkelanjutan dan harga spot ETH. Ketika sentimen pasar optimis, harga kontrak berkelanjutan biasanya lebih tinggi daripada harga spot, menghasilkan suku bunga dana positif; sebaliknya, ketika pasar pesimis, suku bunga dana negatif dapat muncul.
Data menunjukkan bahwa dari 2025 hingga sekarang, rata-rata imbal hasil tahunan USDe sekitar 9,4%, tetapi deviasi standarnya mencapai 4,4 poin persentase, mencerminkan volatilitas tinggi dari imbal hasil tersebut. Ketidakstabilan imbal hasil ini menciptakan permintaan di pasar untuk produk yang lebih dapat diprediksi dan lebih stabil.
Skema Konversi Pendapatan Tetap Pendle
Protokol Pendle memberikan kesempatan bagi pemegang USDe untuk mengunci pendapatan tetap sambil menghindari risiko fluktuasi pendapatan dengan membagi aset yang menghasilkan pendapatan menjadi token pokok (PT) dan token pendapatan (YT). Token PT mirip dengan obligasi tanpa bunga, diperdagangkan dengan diskon, dan seiring waktu mendekati nilai nominal; sementara token YT mewakili semua pendapatan masa depan dari aset dasar sebelum jatuh tempo.
Sebagai contoh PT-USDe yang jatuh tempo pada 16 September 2025, selisih antara harga saat ini dan nilai nominal pada saat jatuh tempo (1 USDe) mencerminkan imbal hasil tahunan yang tersirat. Struktur ini memungkinkan pemegang USDe mengunci APY tetap, dengan imbal hasil saat ini sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga dapat menikmati bonus SAT hingga 25 kali dari Pendle.
Pendle dan Ethena membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi, saat ini total nilai terkunci Pendle (TVL) adalah 6,6 miliar USD, di mana sekitar 4,01 miliar USD berasal dari pasar USDe Ethena. Meskipun Pendle telah menyelesaikan masalah fluktuasi hasil USDe, efisiensi modal masih memiliki ruang untuk peningkatan.
Penyesuaian arsitektur Aave membuka jalan bagi strategi siklus USDe
Dua penyesuaian penting Aave baru-baru ini menciptakan kondisi untuk pengembangan cepat strategi siklus USDe:
Mengaitkan harga USDe secara langsung dengan kurs USDT, secara signifikan mengurangi risiko likuidasi besar-besaran yang disebabkan oleh penyimpangan harga.
Mulai menerima PT-USDe dari Pendle sebagai jaminan secara langsung, sekaligus mengatasi masalah efisiensi modal yang rendah dan fluktuasi imbal hasil. Pengguna sekarang dapat memanfaatkan token PT untuk membangun posisi leverage dengan suku bunga tetap, secara signifikan meningkatkan kelayakan dan stabilitas strategi sirkular.
Strategi Arbitrase Siklik PT Leverage Tinggi
Para peserta pasar mulai mengadopsi strategi siklus leverage untuk meningkatkan efisiensi modal, yang merupakan cara perdagangan arbitrase yang umum. Proses operasi yang khas meliputi:
Selama tingkat pengembalian tahunan USDe lebih tinggi dari biaya pinjaman USDC, strategi ini dapat menjaga profitabilitas yang tinggi. Namun, begitu pengembalian tiba-tiba menurun atau suku bunga pinjaman melonjak, keuntungan akan cepat terkikis.
Aave menggunakan metode diskonto linier berdasarkan APY implisit PT untuk menetapkan harga agunan PT, dan mendasarkan harga pada USDT. Seiring mendekatnya tanggal jatuh tempo, harga token PT akan perlahan mendekati nilai nominal, yang mirip dengan perilaku harga obligasi tanpa bunga.
Data sejarah menunjukkan bahwa apresiasi harga token PT telah menciptakan ruang arbitrase yang signifikan dibandingkan dengan biaya pinjaman USDC. Sejak September tahun lalu, setiap 1 dolar yang disetorkan dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar keuntungan, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Penilaian Risiko dan Keterkaitan Ekosistem
Meskipun kinerja sejarah menunjukkan bahwa imbal hasil Pendle secara signifikan lebih tinggi daripada biaya pinjaman dalam jangka panjang, strategi ini tidak sepenuhnya tanpa risiko. Mekanisme oracle PT Aave memiliki harga dasar dan saklar pemutus, yang begitu terpicu akan segera menurunkan LTV dan membekukan pasar untuk mencegah akumulasi utang buruk.
Saat ini, pasokan USDC Aave semakin banyak didukung oleh jaminan PT-USDe, yang membuat USDC secara struktural mirip dengan utang senior. Keterkaitan yang erat ini membuat risiko Aave, Pendle, dan Ethena semakin saling bergantung.
Prospek Masa Depan dan Pembagian Hasil Ekosistem
Perluasan lebih lanjut dari strategi ini tergantung pada apakah Aave terus meningkatkan batas jaminan PT-USDe. Saat ini, tim risiko cenderung untuk sering meningkatkan batas, tetapi terbatas oleh peraturan kebijakan.
Dari sudut pandang ekologi, strategi sirkulasi ini membawa manfaat bagi banyak pihak yang terlibat:
Secara keseluruhan, Aave memberikan dukungan yang kuat untuk Pendle PT-USDe dengan menetapkan mekanisme penjaminan yang wajar, memungkinkan strategi sirkulasi berjalan efisien dan mempertahankan profit tinggi. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah dari satu pihak dapat memicu reaksi berantai antara Aave, Pendle, dan Ethena. Di masa depan, semua pihak perlu memantau manajemen risiko dengan cermat untuk memastikan perkembangan ekosistem yang stabil dan berkelanjutan.