Pasar stablecoin memasuki titik balik: Circle go public membuka era kepatuhan baru
Industri stablecoin sedang mengalami pergeseran besar. Dengan Circle terdaftar di Amerika Serikat, stablecoin akhirnya memasuki panggung utama pasar modal global. Dari yang dulunya dianggap sebagai "chip kasino" USDT, hingga kini mewakili "digital dollar kepatuhan" USDC yang melantai di bursa AS, ini bukan hanya perubahan dalam model bisnis, tetapi juga menandai awal dari rekonstruksi tatanan keuangan. Stablecoin yang patuh tidak lagi terbatas pada peran sebagai alat sirkulasi di blockchain, tetapi merupakan agen strategis untuk ekspansi global "de-banking, de-geografisasi" dolar.
Pada tahun 2025, seiring dengan diterapkannya kebijakan regulasi stablecoin di Amerika Serikat, Hong Kong, dan tempat lainnya, Tether dan Circle yang mewakili koin non-kepatuhan dan kepatuhan secara resmi berpisah jalan. Penawaran umum perdana Circle bukan hanya merupakan tonggak kapitalisasi bagi industri kripto, tetapi juga merupakan peningkatan struktural lain dalam globalisasi dolar, menandakan bahwa koin kepatuhan mulai mewujudkan keluaran kedaulatan finansial di atas blockchain.
Ruang Pasar: stablecoin menjadi titik jangkar likuiditas global yang baru
Menurut prediksi lembaga seperti Citigroup, total kapitalisasi pasar stablecoin global diperkirakan mencapai 1,6-3,7 triliun dolar AS pada tahun 2030, dengan peningkatan utama terkonsentrasi pada tiga bidang: pembayaran lintas batas, keuangan on-chain, dan tokenisasi aset.
Pembayaran lintas batas akan menjadi skenario penggerak utama. Stablecoin dapat mengurangi biaya penyelesaian lebih dari 90%, efisiensi penyelesaian T+0 sangat menarik bagi pasar berkembang.
Tokenisasi aset menghubungkan blockchain dengan aset nyata. Stablecoin sebagai sisi dana, aset tokenisasi sebagai sisi aset, keduanya membentuk siklus pertumbuhan.
Skenario kripto asli terus menyediakan likuiditas dasar. Peminjaman on-chain, derivatif, dan lainnya terus menyerap stablecoin sebagai jaminan, membangun kolam likuiditas dolar yang mendasar.
Stablecoin sedang beralih dari saluran dana dalam koin, secara bertahap berevolusi menjadi "inti likuiditas dolar" dalam ekosistem Web3.
Lanskap Persaingan: Circle Menghadapi Dua Tantangan
Circle saat ini menghadapi dua perlombaan: yang pertama adalah persaingan dengan pemain asli seperti Tether dalam hal cakupan likuiditas, dan yang kedua adalah persaingan dengan raksasa keuangan tradisional dalam hal ekspor sistem stablecoin.
Keunggulan inti Circle meliputi:
Kepatuhan sebagai keunggulan awal, diharapkan dapat mendukung strategi ekspansi dolar di blockchain
Infrastruktur terbuka dan jaringan ekologi, dukungan multi-chain dan protokol lintas rantai
Kepercayaan tingkat institusi, adalah satu-satunya "stablecoin tingkat institusi" yang diterima secara luas
Seiring dengan diterapkannya kebijakan regulasi global, ambang batas operasi dan biaya bagi penerbit yang tidak mematuhi terus meningkat. Kepatuhan dan dapat diaudit dari Circle sedang berubah menjadi keuntungan kompetitif, meningkatkan kemampuan integrasinya dalam berbagai skenario.
Meskipun Circle sulit untuk melampaui USDT dalam skala pasar grey, mereka sedang membangun ketidak tergantian dari sisi institusi, mengambil alih pangsa pasar USDT di pasar yang patuh. Jika regulasi di AS dan Eropa dipercepat, bagian USDT dalam skenario yang patuh mungkin turun dari 25% menjadi 10%, melepaskan sekitar 21,6 miliar dolar, dan Circle berpotensi mengambil alih sekitar 60% dari jumlah tersebut.
Namun, seiring dengan kejelasan regulasi, bank dan lembaga pembayaran sedang mempercepat masuk, menantang keunggulan kepatuhan USDC. Circle perlu waspada terhadap risiko pengenceran keunggulan dalam transisi penerbitan dan aplikasi kepatuhan.
Dalam skenario peningkatan seperti RWA, USDC harus ditingkatkan dari "stablecoin berlisensi" menjadi "koin sistem on-chain". Hanya kepatuhan dan transparansi cadangan tidak lagi menjadi keunggulan kompetitif, Circle perlu memenangkan dominasi dalam pembayaran on-chain dan penyelesaian transaksi, mengikat kategori aset yang muncul, jika tidak, lapisan aplikasi akan terus tergerus, dan batas valuasi juga akan terbatas.
Model Bisnis: Sensitivitas Tingkat Bunga Tinggi, Ketergantungan Saluran Kuat
Struktur profit Circle saat ini tunggal, sangat bergantung pada suku bunga:
Pendapatan tahun 2024 sekitar 1,7 miliar USD, laba bersih 160 juta USD, 99% berasal dari bunga cadangan
Setiap kali Federal Reserve menurunkan suku bunga sebesar 1%, berdasarkan skala AUM saat ini, pendapatan mungkin berkurang sekitar 20%.
Sementara itu, ketergantungan saluran tinggi, sangat bergantung pada Coinbase:
Coinbase memiliki hak eksklusif atas platform USDC, Circle sangat bergantung pada jaringan promosinya
Setelah tahun 2023, Coinbase menjadi satu-satunya penerbit USDC, dan pendapatan bunga platform menjadi milik Coinbase.
Saluran non-Coinbase Circle hanya bisa bagi hasil lima-lima, pengeluaran distribusi sekitar 1 miliar dolar AS pada tahun 2024 hampir seluruhnya mengalir ke Coinbase
Arah transformasi di masa depan: membangun infrastruktur stablecoin yang dapat dikombinasikan, memperluas pendapatan non-suku bunga
Memperluas skenario To B melalui API pembayaran on-chain, saluran lintas rantai, akun dompet, dll.
Protokol Transfer Lintas Rantai CCTP( ) membangun jembatan lintas rantai untuk USDC, meletakkan dasar untuk "lapisan pembayaran on-chain".
Circle Mint dan produk API telah terintegrasi dengan puluhan platform, jika membentuk siklus panggilan tingkat SDK, akan membangun siklus bisnis To B.
Keterkaitan penyelesaian dan tokenisasi aset di blockchain adalah skenario inti dari rekonstruksi valuasi jangka panjang.
Keuangan dan Penilaian: Jalan Kepatuhan Lebih Sulit daripada Margin Laba
Estimasi valuasi IPO Circle sekitar 8,1 miliar dolar AS, PE sekitar 50 kali, PS sekitar 5 kali, dari segi margin keuntungan dan struktur arus kas, harga yang dicapai sudah cukup optimis.
Dengan Tether dibandingkan:
Laba bersih Tether melebihi 13 miliar USD, 80 kali lipat dari Circle, AUM hanya 2,5 kali lipat
Tether memiliki margin laba bersih yang sangat tinggi: seluruhnya langsung tanpa biaya saluran, hanya memiliki lebih dari seratus karyawan, biaya kepatuhan rendah
Struktur aset cadangan USDT lebih agresif (85% obligasi AS, 5% emas, 7% BTC), risiko tinggi membawa imbal hasil tinggi
Perbedaan struktur keuntungan: Tether adalah mesin pencetak uang, Circle adalah bank sempit
Tether memiliki biaya operasional yang sangat rendah, tidak perlu menanggung biaya kepatuhan, tidak membayar bagi hasil saluran, dan langsung menerima selisih bunga.
USDC diambil di setiap tahap
Berbagai skenario aplikasi: industri abu-abu vs Kepatuhan
Tether melangkah lebih jauh di zona abu-abu, mencapai kemampuan profit yang sangat kuat
Circle sangat mematuhi aturan, keuangan terbuka dan transparan, tetapi kemampuan menghasilkan laba tertekan oleh biaya kepatuhan
Kepatuhan profitabilitas sulit untuk bersaing dengan non-Kepatuhan, tetapi:
Kepatuhan dapat menarik dana arus utama dan institusional
Dalam tren kepatuhan pasar utama, ruang hidup non-kepatuhan menyusut
Kepatuhan menciptakan nilai dan premi pasar modal
Strategi Investasi
Jangka pendek:
Emosi pasar sedang tinggi di tahap IPO, narasi "pemimpin stablecoin yang patuh" mungkin membawa peluang perdagangan sementara.
Perlu waspada terhadap risiko pengembalian valuasi, yang terutama berasal dari penurunan suku bunga yang menyebabkan pengecilan selisih, serta kekurangan kemampuan negosiasi saluran.
Jangka menengah dan panjang:
Kunci melihat pengembangan bisnis baru, penurunan ketergantungan saluran, kemampuan embedding jaringan pembayaran global
Investor saat ini membeli lisensi kepatuhan + hak penetapan harga jaringan pembayaran on-chain di masa depan, bukan keuntungan saat ini.
Progres implementasi pembayaran on-chain dalam dua kuartal mendatang dan data peningkatan pendapatan non-margin perlu diperhatikan
IPO Circle menandai masuknya stablecoin global ke jalur institusional. Pasar modal benar-benar bertaruh pada apakah ia dapat memainkan peran lapisan protokol kunci dalam sistem konsensus dolar on-chain global. Ketika USDC menjadi dasar sirkulasi umum "dolar on-chain", cerita Circle baru benar-benar dimulai.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
14 Suka
Hadiah
14
4
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
StakeOrRegret
· 12jam yang lalu
USDC sekarang sudah penuh dengan kartu.
Lihat AsliBalas0
SchrodingersPaper
· 08-14 17:13
USDC bull kembali bull Saya masih bertahan pada U basis
Lihat AsliBalas0
HalfBuddhaMoney
· 08-14 03:53
Hanya masalah kecil seperti ini, masih perlu diatur dengan begitu serius?
Circle melantai di bursa: stablecoin memasuki era kepatuhan baru, USDC menjadi kunci ekspansi dolar on-chain.
Pasar stablecoin memasuki titik balik: Circle go public membuka era kepatuhan baru
Industri stablecoin sedang mengalami pergeseran besar. Dengan Circle terdaftar di Amerika Serikat, stablecoin akhirnya memasuki panggung utama pasar modal global. Dari yang dulunya dianggap sebagai "chip kasino" USDT, hingga kini mewakili "digital dollar kepatuhan" USDC yang melantai di bursa AS, ini bukan hanya perubahan dalam model bisnis, tetapi juga menandai awal dari rekonstruksi tatanan keuangan. Stablecoin yang patuh tidak lagi terbatas pada peran sebagai alat sirkulasi di blockchain, tetapi merupakan agen strategis untuk ekspansi global "de-banking, de-geografisasi" dolar.
Pada tahun 2025, seiring dengan diterapkannya kebijakan regulasi stablecoin di Amerika Serikat, Hong Kong, dan tempat lainnya, Tether dan Circle yang mewakili koin non-kepatuhan dan kepatuhan secara resmi berpisah jalan. Penawaran umum perdana Circle bukan hanya merupakan tonggak kapitalisasi bagi industri kripto, tetapi juga merupakan peningkatan struktural lain dalam globalisasi dolar, menandakan bahwa koin kepatuhan mulai mewujudkan keluaran kedaulatan finansial di atas blockchain.
Ruang Pasar: stablecoin menjadi titik jangkar likuiditas global yang baru
Menurut prediksi lembaga seperti Citigroup, total kapitalisasi pasar stablecoin global diperkirakan mencapai 1,6-3,7 triliun dolar AS pada tahun 2030, dengan peningkatan utama terkonsentrasi pada tiga bidang: pembayaran lintas batas, keuangan on-chain, dan tokenisasi aset.
Pembayaran lintas batas akan menjadi skenario penggerak utama. Stablecoin dapat mengurangi biaya penyelesaian lebih dari 90%, efisiensi penyelesaian T+0 sangat menarik bagi pasar berkembang.
Tokenisasi aset menghubungkan blockchain dengan aset nyata. Stablecoin sebagai sisi dana, aset tokenisasi sebagai sisi aset, keduanya membentuk siklus pertumbuhan.
Skenario kripto asli terus menyediakan likuiditas dasar. Peminjaman on-chain, derivatif, dan lainnya terus menyerap stablecoin sebagai jaminan, membangun kolam likuiditas dolar yang mendasar.
Stablecoin sedang beralih dari saluran dana dalam koin, secara bertahap berevolusi menjadi "inti likuiditas dolar" dalam ekosistem Web3.
Lanskap Persaingan: Circle Menghadapi Dua Tantangan
Circle saat ini menghadapi dua perlombaan: yang pertama adalah persaingan dengan pemain asli seperti Tether dalam hal cakupan likuiditas, dan yang kedua adalah persaingan dengan raksasa keuangan tradisional dalam hal ekspor sistem stablecoin.
Keunggulan inti Circle meliputi:
Seiring dengan diterapkannya kebijakan regulasi global, ambang batas operasi dan biaya bagi penerbit yang tidak mematuhi terus meningkat. Kepatuhan dan dapat diaudit dari Circle sedang berubah menjadi keuntungan kompetitif, meningkatkan kemampuan integrasinya dalam berbagai skenario.
Meskipun Circle sulit untuk melampaui USDT dalam skala pasar grey, mereka sedang membangun ketidak tergantian dari sisi institusi, mengambil alih pangsa pasar USDT di pasar yang patuh. Jika regulasi di AS dan Eropa dipercepat, bagian USDT dalam skenario yang patuh mungkin turun dari 25% menjadi 10%, melepaskan sekitar 21,6 miliar dolar, dan Circle berpotensi mengambil alih sekitar 60% dari jumlah tersebut.
Namun, seiring dengan kejelasan regulasi, bank dan lembaga pembayaran sedang mempercepat masuk, menantang keunggulan kepatuhan USDC. Circle perlu waspada terhadap risiko pengenceran keunggulan dalam transisi penerbitan dan aplikasi kepatuhan.
Dalam skenario peningkatan seperti RWA, USDC harus ditingkatkan dari "stablecoin berlisensi" menjadi "koin sistem on-chain". Hanya kepatuhan dan transparansi cadangan tidak lagi menjadi keunggulan kompetitif, Circle perlu memenangkan dominasi dalam pembayaran on-chain dan penyelesaian transaksi, mengikat kategori aset yang muncul, jika tidak, lapisan aplikasi akan terus tergerus, dan batas valuasi juga akan terbatas.
Model Bisnis: Sensitivitas Tingkat Bunga Tinggi, Ketergantungan Saluran Kuat
Struktur profit Circle saat ini tunggal, sangat bergantung pada suku bunga:
Sementara itu, ketergantungan saluran tinggi, sangat bergantung pada Coinbase:
Arah transformasi di masa depan: membangun infrastruktur stablecoin yang dapat dikombinasikan, memperluas pendapatan non-suku bunga
Keuangan dan Penilaian: Jalan Kepatuhan Lebih Sulit daripada Margin Laba
Estimasi valuasi IPO Circle sekitar 8,1 miliar dolar AS, PE sekitar 50 kali, PS sekitar 5 kali, dari segi margin keuntungan dan struktur arus kas, harga yang dicapai sudah cukup optimis.
Dengan Tether dibandingkan:
Perbedaan struktur keuntungan: Tether adalah mesin pencetak uang, Circle adalah bank sempit
Berbagai skenario aplikasi: industri abu-abu vs Kepatuhan
Kepatuhan profitabilitas sulit untuk bersaing dengan non-Kepatuhan, tetapi:
Strategi Investasi
Jangka pendek:
Jangka menengah dan panjang:
IPO Circle menandai masuknya stablecoin global ke jalur institusional. Pasar modal benar-benar bertaruh pada apakah ia dapat memainkan peran lapisan protokol kunci dalam sistem konsensus dolar on-chain global. Ketika USDC menjadi dasar sirkulasi umum "dolar on-chain", cerita Circle baru benar-benar dimulai.