Aset Kripto dan Integrasi TradFi: Kebangkitan Ether Treasury
Meskipun komunitas enkripsi selalu antusias tentang tokenisasi aset dan aset di rantai, kemajuan yang paling signifikan sebenarnya berasal dari penggabungan aset kripto dengan sekuritas tradisional. Tren ini tercermin dengan jelas dalam lonjakan minat pasar publik terhadap "perbendaharaan aset kripto perusahaan".
Sebuah perusahaan menjadi yang pertama menerapkan strategi ini, yang mendorong nilai pasar perusahaan melebihi 1000 miliar dolar, dengan peningkatan yang bahkan melampaui Nvidia. Inti logika dari strategi keuangan ini adalah: penerbitan saham secara publik dapat memperoleh leverage tanpa jaminan dengan biaya yang lebih rendah, sementara trader biasa tidak dapat memperoleh keuntungan ini.
Baru-baru ini, perhatian orang-orang telah meluas di luar Bitcoin, dan strategi treasury berbasis Ethereum semakin mendapat perhatian. Namun, apakah treasury Ethereum benar-benar masuk akal? Perusahaan pada dasarnya mencoba untuk melakukan arbitrase antara compound annual growth rate (CAGR) dari aset yang mendasari dan biaya modal mereka sendiri. Ethereum adalah aset cadangan yang langka dan dapat diprogram, dan seiring semakin banyak aset yang berpindah ke jaringan blockchain, ia memainkan peran dasar dalam memastikan keamanan ekonomi di blockchain. Artikel ini akan menjelaskan mengapa treasury Ethereum memiliki tren bullish dan memberikan saran operasional untuk perusahaan yang mengadopsi strategi keuangan ini.
Mendapatkan Likuiditas: Fondasi Perusahaan Treasury
Salah satu alasan utama di balik penciptaan perusahaan treasury ini adalah untuk memberikan akses likuiditas ke dalam TradFi bagi token, terutama di tengah penurunan likuiditas altcoin di pasar aset kripto. Umumnya, strategi treasury ini mendapatkan likuiditas dengan tiga cara untuk membeli lebih banyak aset. Penting untuk dicatat bahwa likuiditas/hutang ini tidak dijamin, yaitu tidak dapat ditebus:
Obligasi konversi: Mengumpulkan dana dengan menerbitkan utang yang dapat dikonversi menjadi saham, dana yang diperoleh digunakan untuk membeli lebih banyak Bitcoin;
Saham preferen: Mengumpulkan dana dengan menerbitkan saham preferen yang membayar dividen tahunan tetap kepada investor;
Penerbitan harga pasar (ATM): Menjual saham baru langsung di pasar terbuka untuk mengumpulkan dana real-time yang fleksibel untuk membeli Bitcoin.
Keuntungan Obligasi yang Dapat Dikonversi ke Ethereum
Obligasi konversi memberikan dua keuntungan utama bagi investor institusi:
Perlindungan turun dan eksposur naik bersamaan: obligasi konversi memungkinkan lembaga untuk mendapatkan eksposur terhadap aset acuan, sambil melindungi investasi pokok melalui karakteristik perlindungan bawaan obligasi;
Peluang arbitrase yang didorong oleh volatilitas: Hedge fund membeli obligasi konversi sering kali bukan hanya untuk mendapatkan eksposur, tetapi juga untuk melaksanakan strategi perdagangan gamma, untuk mendapatkan keuntungan dari volatilitas aset dasar dan sekuritasnya.
Volatilitas historis dan volatilitas implisit Ethereum yang lebih tinggi dibandingkan Bitcoin menjadi keunggulan kunci. Perusahaan treasury Ethereum mencerminkan volatilitas yang lebih tinggi ini secara alami dalam struktur modalnya dengan menerbitkan obligasi konversi Ethereum. Ini membuat obligasi konversi yang didukung oleh Ethereum sangat menarik bagi para arbitrase dan hedge fund. Kuncinya adalah, volatilitas ini juga memungkinkan treasury Ethereum untuk memperoleh kondisi pendanaan yang lebih menguntungkan dengan menjual obligasi konversi pada valuasi yang lebih tinggi.
Bagi pemegang obligasi konversi, volatilitas yang lebih tinggi meningkatkan peluang untuk mendapatkan keuntungan melalui strategi perdagangan gamma. Singkatnya, semakin tinggi volatilitas aset dasar, semakin menguntungkan perdagangan gamma, yang memberikan keuntungan jelas bagi obligasi konversi di treasury Ethereum dibandingkan dengan obligasi konversi di treasury Bitcoin.
Namun, jika Ethereum tidak dapat mempertahankan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk jangka panjang, apresiasi aset yang mendasarinya mungkin tidak cukup untuk mendukung konversi sebelum jatuh tempo. Dalam hal ini, perusahaan treasury Ethereum akan menghadapi risiko kewajiban penuh untuk membayar kembali obligasi. Sebaliknya, kemungkinan Bitcoin mengalami risiko penurunan seperti ini lebih rendah, karena dalam strategi ini, sebagian besar obligasi konversi secara historis telah dikonversi menjadi saham.
Perbedaan Nilai Penerbitan Saham Preferen Ethereum
Berbeda dengan obligasi konversi, penerbitan saham preferen dirancang untuk kategori aset pendapatan tetap. Meskipun beberapa saham preferen konversi menawarkan ruang peningkatan campuran, bagi banyak investor institusi, imbal hasil tetap menjadi pertimbangan utama. Penetapan harga alat ini didasarkan pada risiko kredit yang dijamin, yaitu apakah perusahaan treasury dapat secara andal membayar bunga.
Keunggulan kunci dari strategi perusahaan tertentu terletak pada penggunaan penerbitan harga pasar (ATM) untuk mendanai pembayaran ini. Karena ini biasanya hanya mencakup 1%-3% dari total kapitalisasi pasar, efek pengenceran dan risikonya sangat kecil. Namun, model ini masih bergantung pada likuiditas dan volatilitas pasar dari Bitcoin dan sekuritas yang menjadi sasaran perusahaan tersebut.
Ethereum menambahkan lapisan nilai lain: pendapatan asli yang dihasilkan melalui staking, re-staking, dan pinjaman. Pendapatan bawaan ini memberikan kepastian yang lebih tinggi untuk pembayaran dividen saham preferen, yang secara teoritis seharusnya dapat menghasilkan peringkat kredit yang lebih tinggi. Berbeda dengan Bitcoin yang hanya bergantung pada apresiasi harga, karakteristik pengembalian Ethereum menggabungkan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk dengan pendapatan asli dari lapisan protokol.
Salah satu inovasi menarik dari saham preferen Ethereum adalah kemampuannya untuk menjadi alat investasi non-arah, yang memungkinkan investor institusi berpartisipasi dalam keamanan jaringan tanpa harus mengambil risiko arah harga Ethereum. Mempertahankan setidaknya 67% validator yang jujur sangat penting untuk memastikan keamanan Ethereum. Seiring lebih banyak aset berpindah ke blockchain, dukungan aktif institusi untuk desentralisasi dan keamanan Ethereum menjadi semakin penting.
Namun, banyak lembaga mungkin tidak ingin langsung melakukan pembelian Ethereum. Perusahaan treasury Ethereum dapat bertindak sebagai perantara, menyerap risiko arah, sambil memberikan imbal hasil yang mirip dengan pendapatan tetap untuk lembaga. Beberapa perusahaan menerbitkan saham preferen yang dirancang khusus sebagai produk staking pendapatan tetap berbasis blockchain untuk tujuan ini. Mereka dapat menggabungkan keunggulan seperti hak prioritas dalam transaksi, insentif di tingkat protokol, dan lainnya, sehingga menjadi lebih menarik bagi investor yang mencari pendapatan stabil tanpa menanggung seluruh risiko pasar.
Penerbitan Harga Pasar (ATM) untuk Keuntungan Perbendaharaan Ethereum
Bagi perusahaan treasury kripto, indikator valuasi yang banyak digunakan adalah mNAV (rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai aset bersih). Secara konseptual, fungsi mNAV mirip dengan rasio harga terhadap laba (P/E): ini mencerminkan penetapan harga pasar terhadap pertumbuhan aset per saham di masa depan.
Perbendaharaan Ethereum pada dasarnya seharusnya memiliki premi mNAV yang lebih tinggi, berkat mekanisme pendapatan asli Ethereum. Aktivitas ini dapat menghasilkan "pendapatan" yang berulang atau meningkatkan nilai per saham Ethereum tanpa memerlukan modal tambahan. Sebaliknya, perusahaan perbendaharaan Bitcoin harus bergantung pada strategi pendapatan sintetis (seperti menerbitkan obligasi konversi atau saham preferen). Tanpa produk institusi ini, akan sulit untuk membuktikan kelayakan pendapatan ketika premi pasar perbendaharaan Bitcoin mendekati nilai bersih aset.
Yang terpenting, mNAV memiliki sifat refleksif: mNAV yang lebih tinggi memungkinkan perusahaan treasury untuk mengumpulkan dana dengan lebih efisien melalui penerbitan harga pasar. Mereka menerbitkan saham dengan premium dan menggunakan hasilnya untuk membeli lebih banyak aset yang mendasari, sehingga meningkatkan nilai aset per saham dan memperkuat siklus ini. Semakin tinggi mNAV, semakin banyak nilai yang dapat ditangkap, yang membuat penerbitan harga pasar sangat efektif untuk perusahaan treasury Ethereum.
Kemampuan untuk mendapatkan modal adalah faktor kunci lainnya. Perusahaan dengan likuiditas yang lebih dalam dan kemampuan pendanaan yang lebih kuat secara alami memiliki mNAV yang lebih tinggi, sementara perusahaan dengan akses pasar yang terbatas sering diperdagangkan dengan diskon. Oleh karena itu, mNAV biasanya mencerminkan premium likuiditas - keyakinan pasar terhadap kemampuan perusahaan untuk mendapatkan lebih banyak likuiditas secara efektif.
Menyaring perusahaan keuangan dari prinsip pertama
Salah satu model pemikiran yang berguna adalah: menganggap penerbitan harga pasar sebagai cara untuk mengumpulkan modal dari investor ritel, sementara obligasi konversi dan saham preferen biasanya dirancang untuk investor institusi. Oleh karena itu, kunci strategi penerbitan harga pasar yang sukses adalah membangun basis ritel yang kuat, yang sering kali bergantung pada apakah ada sosok pemimpin yang kredibel dan karismatik, serta transparansi berkelanjutan di sekitar strategi tersebut, sehingga investor ritel percaya pada visi jangka panjang. Sebaliknya, untuk berhasil menerbitkan obligasi konversi dan saham preferen, diperlukan saluran penjualan institusi yang kuat serta hubungan dengan departemen pasar modal. Berdasarkan logika ini, perusahaan tertentu mungkin lebih cocok untuk strategi yang didorong oleh ritel, sementara perusahaan lain mungkin lebih mampu memanfaatkan likuiditas institusi.
Dampak Ethereum Treasury terhadap Ekosistem dan Lanskap Persaingan
Salah satu tantangan terbesar yang dihadapi Ethereum adalah meningkatnya tingkat sentralisasi validator dan staking Ether, yang terutama terlihat dalam protokol staking likuid dan bursa terpusat. Perusahaan treasury Ethereum membantu menyeimbangkan tren ini dan mempromosikan desentralisasi validator. Untuk mendukung ketahanan jangka panjang, perusahaan-perusahaan ini harus mendistribusikan Ether mereka ke beberapa penyedia staking dan, jika memungkinkan, menjadi validator sendiri.
Dalam konteks ini, lanskap persaingan untuk treasury Ethereum akan berbeda secara signifikan dari perusahaan treasury Bitcoin. Dalam ekosistem Bitcoin, pasar telah berevolusi menjadi pola di mana pemenang mengambil semuanya, di mana jumlah Bitcoin yang dimiliki oleh suatu perusahaan lebih dari 10 kali lipat dari pemilik perusahaan kedua. Berkat keunggulan awal dan kekuatan kontrol narasi, perusahaan ini juga mendominasi pasar obligasi yang dapat dikonversi dan saham preferen.
Dibandingkan dengan itu, strategi treasury Ethereum baru saja dimulai. Belum ada entitas tunggal yang mendominasi, sebaliknya, beberapa treasury Ether sedang diluncurkan secara paralel. Keadaan tanpa keunggulan pendahulu ini tidak hanya lebih sehat untuk jaringan, tetapi juga dapat memupuk lingkungan pasar yang lebih kompetitif dan berkembang lebih cepat. Mengingat kepemilikan Ethereum para peserta utama relatif dekat, mungkin akan muncul pola duopoli.
Penilaian: Perpaduan TradFi
Secara umum, model treasury Ethereum dapat dianggap sebagai penggabungan antara beberapa model perusahaan dan beberapa protokol, yang dirancang khusus untuk TradFi. Berbeda dengan beberapa protokol, perusahaan treasury Ethereum memiliki potensi untuk menangkap pangsa apresiasi aset yang lebih besar, karena mereka memiliki aset yang mendasarinya, yang menjadikan model ini jauh lebih unggul dalam akumulasi nilai.
Dari sudut pandang estimasi kasar: suatu protokol saat ini mengelola sekitar 30% dari total staking Ether, dengan estimasi nilai lebih dari 30 miliar dolar AS. Kami percaya, dalam satu siklus pasar (4 tahun), total ukuran beberapa perusahaan treasury Ether mungkin melebihi protokol tersebut, berkat kecepatan, kedalaman, dan refleksivitas aliran modal TradFi.
Sebagai referensi: kapitalisasi pasar Bitcoin adalah 2,47 triliun USD, sedangkan kapitalisasi pasar Ethereum adalah 428 miliar USD (setara dengan 17%-20% dari Bitcoin). Jika ukuran beberapa perusahaan treasury Ethereum mencapai sekitar 20% dari valuasi 120 miliar USD sebuah perusahaan treasury Bitcoin, ini berarti nilai jangka panjangnya sekitar 24 miliar USD. Saat ini, total valuasi mereka sedikit di bawah 8 miliar USD, yang menunjukkan bahwa seiring dengan matangnya treasury Ethereum, masih ada ruang pertumbuhan yang besar.
Kesimpulan
Aset Kripto dan TradFi melalui penggabungan aset digital ke dalam kas mewakili perubahan besar, di mana kas Ethereum kini menjadi kekuatan yang kuat. Keunggulan unik Ethereum memberikan perusahaan kas Ethereum potensi pertumbuhan yang unik. Potensi mereka dalam memfasilitasi desentralisasi validator dan mendorong persaingan semakin membedakan mereka dari kas Bitcoin. Menggabungkan efisiensi modal beberapa perusahaan dengan imbal hasil bawaan Ethereum akan melepaskan nilai besar dan mendorong ekonomi on-chain untuk lebih dalam terintegrasi dengan TradFi. Ekspansi cepat dan minat institusi yang semakin meningkat menunjukkan bahwa dalam beberapa tahun ke depan, ini akan memiliki dampak transformatif pada Aset Kripto dan pasar modal.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
10 Suka
Hadiah
10
7
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
ProveMyZK
· 07-29 12:53
Lagipula saya akan mengawasi Ethereum!
Lihat AsliBalas0
RugPullAlarm
· 07-28 02:46
Sekelompok Investor Luas bermain dengan leverage tinggi di ETH. Hati-hati dengan putaran ini yang Dianggap Bodoh.
Lihat AsliBalas0
MemeTokenGenius
· 07-26 21:25
Sudah melihat Ether dan dompet keuangan lagi?
Lihat AsliBalas0
0xSleepDeprived
· 07-26 21:20
TradFi ya sekarang semua menggunakan Ethereum
Lihat AsliBalas0
SadMoneyMeow
· 07-26 21:20
Tradisi lama telah berubah!
Lihat AsliBalas0
Token_Sherpa
· 07-26 21:01
hanya skema ponzinomik lainnya yang dibungkus dalam kemasan tradfi... sudah pernah melihat film ini sebelumnya, sejujurnya
Ethereum treasury bangkit: enkripsi dan TradFi baru yang terintegrasi
Aset Kripto dan Integrasi TradFi: Kebangkitan Ether Treasury
Meskipun komunitas enkripsi selalu antusias tentang tokenisasi aset dan aset di rantai, kemajuan yang paling signifikan sebenarnya berasal dari penggabungan aset kripto dengan sekuritas tradisional. Tren ini tercermin dengan jelas dalam lonjakan minat pasar publik terhadap "perbendaharaan aset kripto perusahaan".
Sebuah perusahaan menjadi yang pertama menerapkan strategi ini, yang mendorong nilai pasar perusahaan melebihi 1000 miliar dolar, dengan peningkatan yang bahkan melampaui Nvidia. Inti logika dari strategi keuangan ini adalah: penerbitan saham secara publik dapat memperoleh leverage tanpa jaminan dengan biaya yang lebih rendah, sementara trader biasa tidak dapat memperoleh keuntungan ini.
Baru-baru ini, perhatian orang-orang telah meluas di luar Bitcoin, dan strategi treasury berbasis Ethereum semakin mendapat perhatian. Namun, apakah treasury Ethereum benar-benar masuk akal? Perusahaan pada dasarnya mencoba untuk melakukan arbitrase antara compound annual growth rate (CAGR) dari aset yang mendasari dan biaya modal mereka sendiri. Ethereum adalah aset cadangan yang langka dan dapat diprogram, dan seiring semakin banyak aset yang berpindah ke jaringan blockchain, ia memainkan peran dasar dalam memastikan keamanan ekonomi di blockchain. Artikel ini akan menjelaskan mengapa treasury Ethereum memiliki tren bullish dan memberikan saran operasional untuk perusahaan yang mengadopsi strategi keuangan ini.
Mendapatkan Likuiditas: Fondasi Perusahaan Treasury
Salah satu alasan utama di balik penciptaan perusahaan treasury ini adalah untuk memberikan akses likuiditas ke dalam TradFi bagi token, terutama di tengah penurunan likuiditas altcoin di pasar aset kripto. Umumnya, strategi treasury ini mendapatkan likuiditas dengan tiga cara untuk membeli lebih banyak aset. Penting untuk dicatat bahwa likuiditas/hutang ini tidak dijamin, yaitu tidak dapat ditebus:
Keuntungan Obligasi yang Dapat Dikonversi ke Ethereum
Obligasi konversi memberikan dua keuntungan utama bagi investor institusi:
Volatilitas historis dan volatilitas implisit Ethereum yang lebih tinggi dibandingkan Bitcoin menjadi keunggulan kunci. Perusahaan treasury Ethereum mencerminkan volatilitas yang lebih tinggi ini secara alami dalam struktur modalnya dengan menerbitkan obligasi konversi Ethereum. Ini membuat obligasi konversi yang didukung oleh Ethereum sangat menarik bagi para arbitrase dan hedge fund. Kuncinya adalah, volatilitas ini juga memungkinkan treasury Ethereum untuk memperoleh kondisi pendanaan yang lebih menguntungkan dengan menjual obligasi konversi pada valuasi yang lebih tinggi.
Bagi pemegang obligasi konversi, volatilitas yang lebih tinggi meningkatkan peluang untuk mendapatkan keuntungan melalui strategi perdagangan gamma. Singkatnya, semakin tinggi volatilitas aset dasar, semakin menguntungkan perdagangan gamma, yang memberikan keuntungan jelas bagi obligasi konversi di treasury Ethereum dibandingkan dengan obligasi konversi di treasury Bitcoin.
Namun, jika Ethereum tidak dapat mempertahankan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk jangka panjang, apresiasi aset yang mendasarinya mungkin tidak cukup untuk mendukung konversi sebelum jatuh tempo. Dalam hal ini, perusahaan treasury Ethereum akan menghadapi risiko kewajiban penuh untuk membayar kembali obligasi. Sebaliknya, kemungkinan Bitcoin mengalami risiko penurunan seperti ini lebih rendah, karena dalam strategi ini, sebagian besar obligasi konversi secara historis telah dikonversi menjadi saham.
Perbedaan Nilai Penerbitan Saham Preferen Ethereum
Berbeda dengan obligasi konversi, penerbitan saham preferen dirancang untuk kategori aset pendapatan tetap. Meskipun beberapa saham preferen konversi menawarkan ruang peningkatan campuran, bagi banyak investor institusi, imbal hasil tetap menjadi pertimbangan utama. Penetapan harga alat ini didasarkan pada risiko kredit yang dijamin, yaitu apakah perusahaan treasury dapat secara andal membayar bunga.
Keunggulan kunci dari strategi perusahaan tertentu terletak pada penggunaan penerbitan harga pasar (ATM) untuk mendanai pembayaran ini. Karena ini biasanya hanya mencakup 1%-3% dari total kapitalisasi pasar, efek pengenceran dan risikonya sangat kecil. Namun, model ini masih bergantung pada likuiditas dan volatilitas pasar dari Bitcoin dan sekuritas yang menjadi sasaran perusahaan tersebut.
Ethereum menambahkan lapisan nilai lain: pendapatan asli yang dihasilkan melalui staking, re-staking, dan pinjaman. Pendapatan bawaan ini memberikan kepastian yang lebih tinggi untuk pembayaran dividen saham preferen, yang secara teoritis seharusnya dapat menghasilkan peringkat kredit yang lebih tinggi. Berbeda dengan Bitcoin yang hanya bergantung pada apresiasi harga, karakteristik pengembalian Ethereum menggabungkan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk dengan pendapatan asli dari lapisan protokol.
Salah satu inovasi menarik dari saham preferen Ethereum adalah kemampuannya untuk menjadi alat investasi non-arah, yang memungkinkan investor institusi berpartisipasi dalam keamanan jaringan tanpa harus mengambil risiko arah harga Ethereum. Mempertahankan setidaknya 67% validator yang jujur sangat penting untuk memastikan keamanan Ethereum. Seiring lebih banyak aset berpindah ke blockchain, dukungan aktif institusi untuk desentralisasi dan keamanan Ethereum menjadi semakin penting.
Namun, banyak lembaga mungkin tidak ingin langsung melakukan pembelian Ethereum. Perusahaan treasury Ethereum dapat bertindak sebagai perantara, menyerap risiko arah, sambil memberikan imbal hasil yang mirip dengan pendapatan tetap untuk lembaga. Beberapa perusahaan menerbitkan saham preferen yang dirancang khusus sebagai produk staking pendapatan tetap berbasis blockchain untuk tujuan ini. Mereka dapat menggabungkan keunggulan seperti hak prioritas dalam transaksi, insentif di tingkat protokol, dan lainnya, sehingga menjadi lebih menarik bagi investor yang mencari pendapatan stabil tanpa menanggung seluruh risiko pasar.
Penerbitan Harga Pasar (ATM) untuk Keuntungan Perbendaharaan Ethereum
Bagi perusahaan treasury kripto, indikator valuasi yang banyak digunakan adalah mNAV (rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai aset bersih). Secara konseptual, fungsi mNAV mirip dengan rasio harga terhadap laba (P/E): ini mencerminkan penetapan harga pasar terhadap pertumbuhan aset per saham di masa depan.
Perbendaharaan Ethereum pada dasarnya seharusnya memiliki premi mNAV yang lebih tinggi, berkat mekanisme pendapatan asli Ethereum. Aktivitas ini dapat menghasilkan "pendapatan" yang berulang atau meningkatkan nilai per saham Ethereum tanpa memerlukan modal tambahan. Sebaliknya, perusahaan perbendaharaan Bitcoin harus bergantung pada strategi pendapatan sintetis (seperti menerbitkan obligasi konversi atau saham preferen). Tanpa produk institusi ini, akan sulit untuk membuktikan kelayakan pendapatan ketika premi pasar perbendaharaan Bitcoin mendekati nilai bersih aset.
Yang terpenting, mNAV memiliki sifat refleksif: mNAV yang lebih tinggi memungkinkan perusahaan treasury untuk mengumpulkan dana dengan lebih efisien melalui penerbitan harga pasar. Mereka menerbitkan saham dengan premium dan menggunakan hasilnya untuk membeli lebih banyak aset yang mendasari, sehingga meningkatkan nilai aset per saham dan memperkuat siklus ini. Semakin tinggi mNAV, semakin banyak nilai yang dapat ditangkap, yang membuat penerbitan harga pasar sangat efektif untuk perusahaan treasury Ethereum.
Kemampuan untuk mendapatkan modal adalah faktor kunci lainnya. Perusahaan dengan likuiditas yang lebih dalam dan kemampuan pendanaan yang lebih kuat secara alami memiliki mNAV yang lebih tinggi, sementara perusahaan dengan akses pasar yang terbatas sering diperdagangkan dengan diskon. Oleh karena itu, mNAV biasanya mencerminkan premium likuiditas - keyakinan pasar terhadap kemampuan perusahaan untuk mendapatkan lebih banyak likuiditas secara efektif.
Menyaring perusahaan keuangan dari prinsip pertama
Salah satu model pemikiran yang berguna adalah: menganggap penerbitan harga pasar sebagai cara untuk mengumpulkan modal dari investor ritel, sementara obligasi konversi dan saham preferen biasanya dirancang untuk investor institusi. Oleh karena itu, kunci strategi penerbitan harga pasar yang sukses adalah membangun basis ritel yang kuat, yang sering kali bergantung pada apakah ada sosok pemimpin yang kredibel dan karismatik, serta transparansi berkelanjutan di sekitar strategi tersebut, sehingga investor ritel percaya pada visi jangka panjang. Sebaliknya, untuk berhasil menerbitkan obligasi konversi dan saham preferen, diperlukan saluran penjualan institusi yang kuat serta hubungan dengan departemen pasar modal. Berdasarkan logika ini, perusahaan tertentu mungkin lebih cocok untuk strategi yang didorong oleh ritel, sementara perusahaan lain mungkin lebih mampu memanfaatkan likuiditas institusi.
Dampak Ethereum Treasury terhadap Ekosistem dan Lanskap Persaingan
Salah satu tantangan terbesar yang dihadapi Ethereum adalah meningkatnya tingkat sentralisasi validator dan staking Ether, yang terutama terlihat dalam protokol staking likuid dan bursa terpusat. Perusahaan treasury Ethereum membantu menyeimbangkan tren ini dan mempromosikan desentralisasi validator. Untuk mendukung ketahanan jangka panjang, perusahaan-perusahaan ini harus mendistribusikan Ether mereka ke beberapa penyedia staking dan, jika memungkinkan, menjadi validator sendiri.
Dalam konteks ini, lanskap persaingan untuk treasury Ethereum akan berbeda secara signifikan dari perusahaan treasury Bitcoin. Dalam ekosistem Bitcoin, pasar telah berevolusi menjadi pola di mana pemenang mengambil semuanya, di mana jumlah Bitcoin yang dimiliki oleh suatu perusahaan lebih dari 10 kali lipat dari pemilik perusahaan kedua. Berkat keunggulan awal dan kekuatan kontrol narasi, perusahaan ini juga mendominasi pasar obligasi yang dapat dikonversi dan saham preferen.
Dibandingkan dengan itu, strategi treasury Ethereum baru saja dimulai. Belum ada entitas tunggal yang mendominasi, sebaliknya, beberapa treasury Ether sedang diluncurkan secara paralel. Keadaan tanpa keunggulan pendahulu ini tidak hanya lebih sehat untuk jaringan, tetapi juga dapat memupuk lingkungan pasar yang lebih kompetitif dan berkembang lebih cepat. Mengingat kepemilikan Ethereum para peserta utama relatif dekat, mungkin akan muncul pola duopoli.
Penilaian: Perpaduan TradFi
Secara umum, model treasury Ethereum dapat dianggap sebagai penggabungan antara beberapa model perusahaan dan beberapa protokol, yang dirancang khusus untuk TradFi. Berbeda dengan beberapa protokol, perusahaan treasury Ethereum memiliki potensi untuk menangkap pangsa apresiasi aset yang lebih besar, karena mereka memiliki aset yang mendasarinya, yang menjadikan model ini jauh lebih unggul dalam akumulasi nilai.
Dari sudut pandang estimasi kasar: suatu protokol saat ini mengelola sekitar 30% dari total staking Ether, dengan estimasi nilai lebih dari 30 miliar dolar AS. Kami percaya, dalam satu siklus pasar (4 tahun), total ukuran beberapa perusahaan treasury Ether mungkin melebihi protokol tersebut, berkat kecepatan, kedalaman, dan refleksivitas aliran modal TradFi.
Sebagai referensi: kapitalisasi pasar Bitcoin adalah 2,47 triliun USD, sedangkan kapitalisasi pasar Ethereum adalah 428 miliar USD (setara dengan 17%-20% dari Bitcoin). Jika ukuran beberapa perusahaan treasury Ethereum mencapai sekitar 20% dari valuasi 120 miliar USD sebuah perusahaan treasury Bitcoin, ini berarti nilai jangka panjangnya sekitar 24 miliar USD. Saat ini, total valuasi mereka sedikit di bawah 8 miliar USD, yang menunjukkan bahwa seiring dengan matangnya treasury Ethereum, masih ada ruang pertumbuhan yang besar.
Kesimpulan
Aset Kripto dan TradFi melalui penggabungan aset digital ke dalam kas mewakili perubahan besar, di mana kas Ethereum kini menjadi kekuatan yang kuat. Keunggulan unik Ethereum memberikan perusahaan kas Ethereum potensi pertumbuhan yang unik. Potensi mereka dalam memfasilitasi desentralisasi validator dan mendorong persaingan semakin membedakan mereka dari kas Bitcoin. Menggabungkan efisiensi modal beberapa perusahaan dengan imbal hasil bawaan Ethereum akan melepaskan nilai besar dan mendorong ekonomi on-chain untuk lebih dalam terintegrasi dengan TradFi. Ekspansi cepat dan minat institusi yang semakin meningkat menunjukkan bahwa dalam beberapa tahun ke depan, ini akan memiliki dampak transformatif pada Aset Kripto dan pasar modal.