Mengapa Ethena adalah pilihan terbaik untuk menyediakan dollar sintetis di ekosistem enkripsi pada rantai publik?

Seiring dengan langkah musim dingin yang pergi dan musim semi yang datang semakin cepat, saya ingin mengenang kembali artikel "Debu di Permukaan Bumi" yang diterbitkan setahun yang lalu. Dalam artikel ini, saya mengusulkan bagaimana menciptakan sebuah stablecoin yang didukung secara manusia dan tidak bergantung pada sistem bank tradisional. Ide saya adalah menggabungkan posisi kontrak berjangka perpetual long dan short dari cryptocurrency untuk menciptakan unit mata uang fiat sintetik. Saya menamainya "Nakadollar", karena saya membayangkan menggunakan kontrak berjangka perpetual short dari Bitcoin dan XBTUSD sebagai cara untuk menciptakan dolar sintetik. Di akhir artikel, saya berjanji akan melakukan yang terbaik untuk mendukung sebuah tim yang dapat dipercaya untuk mewujudkan ide ini.

Perubahan dalam setahun sangat besar. Guy adalah pendiri Ethena. Sebelum mendirikan Ethena, Guy bekerja di sebuah hedge fund dengan nilai pasar 60 miliar dolar AS, yang berinvestasi di bidang khusus seperti kredit, ekuitas swasta, dan real estat. Guy menemukan masalah Shitcoin selama DeFi Summer yang dimulai pada tahun 2020, dan sejak saat itu, ia tidak bisa berhenti. Setelah membaca buku "Dust on Crust", ia terinspirasi untuk meluncurkan stablecoin sintetis dolar miliknya sendiri. Namun, seperti semua pengusaha hebat, ia ingin memperbaiki ide awalnya. Ia ingin menciptakan stablecoin sintetis dolar yang menggunakan ETH, bukan BTC. Setidaknya, pada awalnya demikian.

Alasan Guy memilih ETH adalah karena jaringan Ethereum menyediakan imbal hasil asli. Untuk memberikan keamanan dan memproses transaksi, validator jaringan Ethereum membayar sejumlah kecil ETH untuk setiap blok secara langsung melalui protokol. Inilah yang saya sebut imbal hasil staking ETH. Selain itu, karena ETH sekarang adalah mata uang deflasi, perdagangan kontrak berjangka, forward ETH/USD, dan perpetual swap terus-menerus memiliki premi dibandingkan dengan spot, yang memiliki alasan mendasar. Pemegang posisi short perpetual swap dapat menangkap premi ini. Menggabungkan staking fisik ETH dengan posisi short perpetual swap ETH/USD dapat menciptakan sintesis dolar dengan imbal hasil tinggi. Hingga minggu ini, imbal hasil tahunan ETH dolar spot (sUSDe) sekitar >50%.

Jika tidak ada tim yang dapat dieksekusi, ide sebaik apa pun tetaplah omong kosong. Guy menamai stablecoin sintetiknya "Ethena", dan telah membentuk tim bintang untuk meluncurkan protokol ini dengan cepat dan aman. Pada Mei 2023, saya menjadi penasihat pendiri, sebagai imbalannya, kami memperoleh token tata kelola. Di masa lalu, saya telah bekerja dengan banyak tim berkualitas tinggi, dan karyawan Ethena tidak mengambil jalan memutar, menyelesaikan tugas dengan luar biasa. Maju 12 bulan kemudian, stablecoin Ethena USDe resmi diluncurkan, hanya 3 minggu setelah diluncurkan di mainnet, volume yang diterbitkan telah mendekati 1 miliar koin (TVL sebesar 1 miliar dolar; 1 USDe=1 dolar).

Biarkan saya melepaskan pelindung lutut dan berbicara dengan jujur tentang masa depan Ethena dan stablecoin. Saya percaya, Ethena akan melampaui suatu platform perdagangan menjadi stablecoin terbesar. Ramalan ini membutuhkan banyak tahun untuk terwujud. Namun, saya ingin menjelaskan mengapa suatu platform perdagangan adalah bisnis terbaik dan terburuk dalam cryptocurrency. Dikatakan bahwa itu yang terbaik karena mungkin merupakan lembaga keuangan perantara yang memberikan keuntungan terbanyak bagi setiap karyawan di dunia keuangan tradisional dan cryptocurrency. Dikatakan bahwa itu yang terburuk karena keberadaan suatu platform perdagangan adalah untuk menyenangkan mitra bank tradisionalnya yang lebih miskin. Cemburu bank dan masalah yang dibawa oleh suatu platform perdagangan kepada para penjaga sistem keuangan Amerika yang damai, mungkin segera membawa bencana bagi suatu platform perdagangan.

Untuk semua FUDsters yang salah paham tentang platform trading tertentu, saya ingin menjelaskan dengan jelas. Platform trading tertentu bukanlah penipuan finansial, dan tidak berbohong dalam hal cadangan. Selain itu, saya sangat menghormati orang-orang yang mendirikan dan mengoperasikan platform trading tertentu. Namun, izinkan saya berkata, Ethena akan mengubah permainan di platform trading tertentu.

Artikel ini akan dibagi menjadi dua bagian. Pertama, saya akan menjelaskan mengapa Federal Reserve AS, Departemen Keuangan AS, dan bank-bank besar AS yang terkait dengan politik ingin menghancurkan suatu platform perdagangan. Kedua, saya akan menggali lebih dalam tentang Ethena. Saya akan memberikan gambaran singkat tentang bagaimana Ethena dibangun, bagaimana ia mempertahankan keterkaitan dengan dolar AS, dan faktor-faktor risikonya. Terakhir, saya akan memberikan model valuasi untuk token tata kelola Ethena.

Setelah membaca artikel ini, Anda akan mengerti mengapa saya percaya Ethena adalah pilihan terbaik untuk menyediakan dolar sintetis di ekosistem cryptocurrency di on-chain.

Catatan: Stablecoin fiat yang didukung fisik adalah koin yang diterbitkan oleh penerbit yang memiliki fiat di rekening bank, seperti platform perdagangan tertentu, platform tertentu, platform mata uang digital tertentu, dan sebagainya. Stablecoin fiat yang didukung sintetis adalah koin yang diterbitkan oleh penerbit yang memiliki enkripsi dan derivatif jangka pendek yang dihedge, seperti Ethena.

Iri dengki benci

Sebuah platform perdagangan (kode: USDT) adalah stablecoin terbesar yang dihitung berdasarkan volume sirkulasi token. 1 USDT = 1 dolar. USDT dikirim antara dompet di berbagai blockchain publik seperti Ethereum. Untuk menjaga keterikatan, platform perdagangan tersebut menyimpan 1 dolar di rekening bank untuk setiap unit USDT yang beredar.

Jika tidak memiliki rekening bank dolar AS, platform perdagangan tertentu tidak dapat menjalankan fungsinya untuk membuat USDT, menyimpan dolar AS yang mendukung USDT, dan menebus USDT.

Membuat: Tanpa rekening bank, tidak dapat membuat USDT, karena para trader tidak memiliki tempat untuk mengirimkan dolar mereka.

Penanganan Dolar AS: Jika tidak memiliki rekening bank, tidak ada tempat untuk menyimpan dolar yang mendukung USDT.

Menebus USDT: Tanpa rekening bank, Anda tidak dapat menebus USDT, karena tidak ada rekening bank yang dapat mengirimkan dolar AS kepada penebus.

Memiliki rekening bank tidak cukup untuk memastikan kesuksesan, karena tidak semua bank setara. Di seluruh dunia, ada ribuan bank yang dapat menerima setoran dolar AS, tetapi hanya beberapa bank yang memiliki rekening utama di Federal Reserve. Setiap bank yang ingin melakukan kliring dolar melalui Federal Reserve untuk memenuhi kewajiban sebagai bank agen dolar harus memiliki rekening utama. Federal Reserve memiliki hak penuh untuk menentukan bank mana yang dapat memperoleh rekening utama.

Saya akan menjelaskan secara singkat cara kerja bisnis bank agen.

Ada tiga bank: Bank A dan Bank B berkantor pusat di dua yurisdiksi non-AS. Bank C adalah bank AS yang memiliki rekening utama. Bank A dan Bank B ingin dapat mentransfer dolar dalam sistem keuangan fiat. Mereka masing-masing mengajukan permohonan untuk menggunakan Bank C sebagai bank perantara. Bank C mengevaluasi basis pelanggan kedua bank dan memberikan persetujuan.

Bank A perlu mentransfer 1000 dolar AS ke Bank B. Aliran dana adalah 1000 dolar AS dari akun Bank A di Bank C ke akun Bank B di Bank C.

Mari kita ubah contoh sedikit, tambahkan Bank D, yang juga merupakan bank Amerika dengan akun utama. Bank A akan menggunakan Bank C sebagai bank perantara, sementara Bank B akan menggunakan Bank D sebagai bank perantara. Sekarang, jika Bank A ingin mentransfer 1000 dolar AS ke Bank B, apa yang akan terjadi? Aliran dana adalah Bank C mentransfer 1000 dolar AS dari akunnya di Federal Reserve ke akun Bank D di Federal Reserve. Akhirnya, Bank D akan menyimpan 1000 dolar AS ke dalam akun Bank B.

Biasanya, bank di luar Amerika Serikat menggunakan bank perantara untuk mentransfer dolar AS secara global. Ini karena dolar harus diselesaikan secara langsung melalui Federal Reserve saat mengalir antar yurisdiksi yang berbeda.

Saya mulai terlibat dengan enkripsi mata uang pada tahun 2013, biasanya, bank yang menyimpan fiat untuk bursa enkripsi tidak terdaftar di Amerika Serikat, yang berarti mereka perlu bergantung pada bank Amerika yang memiliki rekening utama untuk memproses setoran dan penarikan fiat. Bank-bank kecil non-Amerika ini sangat membutuhkan bisnis perbankan untuk setoran dan perusahaan enkripsi, karena mereka bisa mengenakan biaya tinggi tanpa membayar bunga atas simpanan. Di seluruh dunia, bank biasanya sangat ingin memperoleh dana dolar yang murah, karena dolar adalah mata uang cadangan global. Namun, bank-bank kecil asing ini harus berinteraksi dengan bank agen mereka untuk memproses setoran dan penarikan dolar di luar lokasi mereka. Meskipun bank agen mentolerir aliran fiat yang terkait dengan bisnis enkripsi, entah karena alasan apa pun, terkadang beberapa pelanggan enkripsi akan dihilangkan dari bank kecil atas permintaan bank agen. Jika bank kecil tidak mematuhi peraturan, mereka akan kehilangan hubungan dengan bank agen serta kemampuan untuk mentransfer dolar secara internasional. Bank yang kehilangan likuiditas dolar bagaikan mayat hidup. Oleh karena itu, jika bank agen meminta, bank kecil selalu akan meninggalkan pelanggan enkripsi.

Saat kita menganalisis kekuatan mitra bank dari suatu platform perdagangan, perkembangan bisnis bank perantara ini sangat penting.

Mitra bank dari suatu platform perdagangan:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank dan Trust

Di antara lima bank yang terdaftar, hanya Cantor Fitzgerald yang merupakan bank terdaftar di Amerika Serikat. Namun, kelima bank tersebut tidak memiliki rekening utama di Federal Reserve. Cantor Fitzgerald adalah dealer utama yang membantu Federal Reserve dalam melaksanakan operasi pasar terbuka, seperti membeli dan menjual obligasi. Kemampuan suatu platform perdagangan untuk mentransfer dan menyimpan dolar sepenuhnya tergantung pada bank agen yang tidak stabil. Mengingat ukuran portofolio investasi Treasury AS dari suatu platform perdagangan, saya percaya bahwa hubungan mereka dengan Cantor sangat penting untuk terus memasuki pasar tersebut.

Jika para CEO bank ini tidak mendapatkan saham dari platform perdagangan tertentu melalui negosiasi sebagai imbalan untuk layanan perbankan, maka mereka adalah orang bodoh. Ketika saya memperkenalkan indikator pendapatan per kapita karyawan dari platform perdagangan tertentu nanti, Anda akan memahami alasannya.

Ini mencakup mengapa mitra bank dari platform perdagangan tertentu berkinerja buruk. Selanjutnya, saya ingin menjelaskan mengapa Federal Reserve tidak menyukai model bisnis dari platform perdagangan tertentu, dan mengapa pada dasarnya ini tidak ada hubungannya dengan enkripsi, tetapi berkaitan dengan cara pasar uang dolar beroperasi.

Bank yang Memiliki Cadangan Penuh

Dari sudut pandang keuangan tradisional, suatu platform perdagangan adalah bank dengan cadangan penuh, yang juga disebut bank sempit. Bank dengan cadangan penuh hanya menerima simpanan dan tidak memberikan pinjaman. Satu-satunya layanan yang ditawarkannya adalah pengiriman uang. Bank ini hampir tidak membayar bunga simpanan, karena para deposan tidak menghadapi risiko apapun. Jika semua deposan secara bersamaan meminta untuk menarik uang mereka, bank dapat segera memenuhi permintaan tersebut. Oleh karena itu, disebut "cadangan penuh". Sebaliknya, bank dengan cadangan sebagian memiliki jumlah pinjaman yang lebih besar daripada jumlah simpanan. Jika semua deposan secara bersamaan meminta bank cadangan sebagian untuk mengembalikan simpanan, bank tersebut akan bangkrut. Bank dengan cadangan sebagian membayar bunga untuk menarik simpanan, tetapi para deposan menghadapi risiko.

Sebuah platform perdagangan pada dasarnya adalah bank dolar dengan persediaan penuh, yang menyediakan layanan perdagangan dolar yang didorong oleh rantai publik. Begitulah. Tanpa pinjaman, tanpa hal menarik.

Federal Reserve tidak menyukai bank dengan cadangan penuh, bukan karena siapa pelanggan mereka, tetapi karena bagaimana bank tersebut mengelola simpanan mereka. Untuk memahami mengapa Federal Reserve membenci model bank dengan cadangan penuh, saya harus membahas mekanisme pelonggaran kuantitatif (QE) dan dampaknya.

Bank-bank bangkrut selama krisis keuangan 2008 karena mereka tidak memiliki cukup cadangan untuk menutupi kerugian dari hipotek bermasalah. Cadangan adalah dana yang disimpan bank di Federal Reserve. Federal Reserve memantau ukuran cadangan bank berdasarkan total pinjaman yang belum terbayar. Setelah 2008, Federal Reserve memastikan bahwa bank tidak akan pernah kekurangan cadangan. Federal Reserve mencapai tujuan ini dengan menerapkan QE.

QE adalah proses di mana Federal Reserve membeli obligasi dari bank dan mengkreditkan cadangan yang dimiliki Federal Reserve kepada bank. Federal Reserve melakukan pembelian obligasi QE senilai triliunan dolar, yang menyebabkan saldo cadangan bank membengkak. Sangat bagus!

Pelonggaran kuantitatif tidak menyebabkan inflasi yang gila dengan cara yang jelas seperti cek stimulus COVID, karena cadangan bank tetap di Federal Reserve. Langkah-langkah stimulus COVID diberikan langsung kepada masyarakat untuk digunakan secara bebas. Jika bank meminjamkan cadangan ini, tingkat inflasi setelah 2008 akan segera meningkat, karena uang ini akan berada di tangan perusahaan dan individu.

Keberadaan bank cadangan sebagian adalah untuk memberikan pinjaman; jika bank tidak memberikan pinjaman, maka tidak akan menghasilkan uang. Oleh karena itu, dalam kondisi lain yang sama, bank cadangan sebagian lebih bersedia meminjamkan cadangan untuk pembayaran.