Observasi Kedalaman stablecoin Desentralisasi: Asap perlombaan belum hilang, siapa yang bisa meraih kemenangan?

Desentralisasi koin adalah sumber dari koin. Dalam sejarah panjang umat manusia, desentralisasi koin pernah muncul. Baik itu teori koin barter, maupun teori koin yang terbentuk dari utang, kredit terpusat tidak terlibat dalam proses pembentukan koin sejak awal.

Tujuan penerbitan stablecoin adalah untuk meningkatkan kredit, stablecoin yang terdesentralisasi tidak memiliki hak untuk mencetak uang. Kami berharap dapat lepas dari kekuasaan terpusat untuk menciptakan kredit yang stabil. Para pemuja kripto percaya bahwa hak penerbitan mata uang telah dicuri oleh lembaga terpusat. Pihak yang memiliki hak penerbitan memiliki keuntungan dari pajak pencetakan, penerbit memiliki cukup dorongan untuk mencetak uang secara berlebihan atau berlebih.

Stablecoin terpusat akan selalu terancam oleh risiko sentralisasi, kredibilitas stablecoin dapat dipertanyakan karena cacat kredibilitas pusat, nilai stablecoin sering kali akan menghadapi tantangan. Kepercayaan terhadap stablecoin terpusat tidaklah alami. Baik USDC maupun USDT pernah menghadapi penarikan akibat rumor dan gosip di pasar. Di balik mereka, ada sistem regulasi keuangan Amerika yang memberikan jaminan terhadap kredibilitasnya.

Saat ini, industri stablecoin didominasi oleh USDT dan USDC yang menguasai sebagian besar pangsa pasar, namun ada ratusan jenis stablecoin lainnya. USDC dan USDT telah menduduki posisi sebagai koin energi tinggi di dunia stablecoin. Sebagian besar stablecoin yang bergantung pada pengikatan koin energi tinggi untuk menyediakan likuiditas sebenarnya hanya menawarkan sesuatu yang mirip dengan uang umum di pasar keuangan tradisional.

Stablecoin algoritma meneruskan jalan BTC, terus mengeksplorasi arah kredit desentralisasi. Berbeda dengan stablecoin yang dijamin dengan fiat seperti USDT, USDC, stablecoin algoritma sejak awal bertujuan untuk menggantikan fungsi penciptaan kredit oleh bank sentral. Stablecoin algoritma tidak akan membantu fiat menangkap nilai yang diciptakan oleh dunia kripto, dan berada dalam posisi kompetisi dengan stablecoin terpusat yang diterbitkan berdasarkan nilai fiat.

Sebagai stablecoin, dalam jangka panjang, harus melewati batasan skala tertentu untuk mewujudkan siklus positif ekosistem. Stablecoin perlu meningkatkan tingkat penggunaannya, selain harga koin yang stabil tanpa risiko pasar, juga memerlukan suku bunga yang lebih tinggi, biaya transaksi yang lebih rendah. Ketika suatu stablecoin memiliki skala yang kecil, menukarkan sebagian besar koin non-stablecoin harus melalui penyelesaian dengan token lain.

Stablecoin adalah bisnis dengan skala ekonomi. Ketika skala stablecoin tidak tercapai, pendapatan yang dihasilkan oleh stablecoin tidak cukup untuk menutupi biaya pemeliharaan skala tersebut. Dalam jangka panjang, situasi ini akan membuat stablecoin tersebut pasti menghadapi kegagalan.

Saat ini dalam jalur stablecoin algoritma yang mengandung risiko terpusat, Curve dan AAVE menghadirkan tantangan baru:

Curve sendiri adalah bursa perdagangan stablecoin terbesar di on-chain. Dengan mengalirkan stablecoin miliknya melalui bursa sendiri, dapat dengan cepat membangun likuiditas yang cukup. Bisnis Curve adalah sepenuhnya mencakup pembangkitan kredit mata uang dan manajemen likuiditas. Dalam stablecoin yang belum sepenuhnya terbebas dari ancaman desentralisasi, model bisnis Curve memiliki keunggulan.

AAVE memiliki pengguna aktif teratas dalam peringkat DeFi sepuluh besar. Karena telah lama melakukan bisnis pinjam meminjam, AAVE memiliki pemahaman yang mendalam tentang kolateral dan risiko. GHO dalam desainnya, mempertimbangkan berbagai cara untuk menghasilkan stablecoin. Ini memperluas saluran pembangkitan kredit stablecoin.

Dalam jalur stablecoin algoritma yang sepenuhnya desentralisasi, saat ini ada beberapa proyek utama berikut:

Aset kolateral Liquity hanya ETH, pasangan perdagangan likuiditas hanya mengacu pada token desentralisasi seperti WBTC dan ETH. Sepenuhnya terputus dari gangguan terpusat. Namun, stabilitas Liquity cukup buruk, dan kurangnya insentif mekanis untuk likuiditas LUSD.

Inverse.finance menggunakan ETH dan OETH sebagai aset desentralisasi untuk meminjam stablecoin DOLA dengan jaminan kredit. Metode yang digunakan juga adalah kelebihan jaminan. Namun, DOLA yang dicetak oleh inverse.finance tetap terikat pada USD, merupakan bayangan dari dolar AS.

RAI adalah stablecoin yang dipatok pada indeks kustom. Harga patokan RAI terbebas dari bayang-bayang dolar AS. Namun, biaya untuk membangun konsensus harga sangat tinggi, dan harus ada efek skala yang cukup besar.

Secara keseluruhan, jalur stablecoin, selama tidak sepenuhnya desentralisasi, menghadapi risiko sentralisasi yang lengkap. Jalur stablecoin yang menghadapi risiko sentralisasi didominasi oleh stablecoin terpusat seperti USDT dan USDC, yang telah membentuk pola industri monopoli yang matang. Jalur stablecoin desentralisasi saat ini masih berada di tahap awal perkembangan, dengan pangsa pasar yang kecil, jalan yang tidak jelas tetapi penuh harapan. Tidak ada satu pun stablecoin desentralisasi yang telah membentuk keunggulan skala yang mengesankan di segmen yang lebih kecil. Siapa pun yang dapat menonjol di jalur ini di masa depan masih harus diuji oleh pasar.