Keuangan Desentralisasi Kedalaman Penelitian: Perubahan dan Penilaian Ulang dalam Lanskap Regulasi di Bawah Kebijakan Baru SEC

I. Pendahuluan: Perubahan Kunci dalam Kebijakan SEC dan Regulasi DeFi

Keuangan Desentralisasi (DeFi) telah berkembang pesat sejak 2018, menjadi pilar inti dari sistem aset kripto global. DeFi menyediakan berbagai fungsi keuangan yang kaya, termasuk perdagangan aset, pinjam meminjam, derivatif, stablecoin, dan manajemen aset, serta merekonstruksi keuangan tradisional melalui teknologi seperti kontrak pintar dan penyelesaian on-chain. Setelah "Musim DeFi" pada tahun 2020, total nilai terkunci (TVL) DeFi sempat melampaui 180 miliar USD, menunjukkan potensi pasar yang besar.

Namun, ekspansi cepat di bidang Keuangan Desentralisasi juga disertai dengan masalah seperti ketidakpastian regulasi dan risiko sistemik. Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) sebelumnya telah memberlakukan regulasi yang lebih ketat terhadap industri kripto, memasukkan protokol DeFi, platform DEX, dan lain-lain ke dalam lingkup penegakan hukum. Banyak proyek karena itu terjebak dalam keterbatasan evolusi teknologi dan penyusutan investasi modal.

Pada kuartal kedua tahun 2025, konteks regulasi mengalami perubahan signifikan. Ketua SEC yang baru mengajukan jalur eksplorasi regulasi positif untuk DeFi dalam sidang kongres, dengan tiga arah kebijakan yang jelas: pertama, menetapkan "mekanisme pengecualian inovasi" untuk protokol yang sangat terdesentralisasi; kedua, mendorong "kerangka regulasi klasifikasi fungsional"; ketiga, memasukkan tata kelola DAO ke dalam sandbox regulasi. Peralihan kebijakan ini selaras dengan buku putih yang diterbitkan oleh Kementerian Keuangan sebelumnya, menandakan pergeseran pemikiran regulasi dari "menekan inovasi" ke "mengarahkan perkembangan".

Dua, Evolusi Jalur Regulasi AS: Dari "Secara Default Ilegal" ke Logika Transformasi "Adaptasi Fungsional"

Evolusi regulasi DeFi di Amerika Serikat mencerminkan proses kerangka kepatuhan finansial dalam menghadapi tantangan teknologi yang muncul. Pada awalnya, SEC menggunakan standar penilaian sekuritas tradisional seperti Uji Howey untuk menganggap sebagian besar protokol DeFi sebagai sekuritas yang belum terdaftar. Antara 2021-2022, SEC mengambil tindakan penegakan hukum yang mencolok, meluncurkan penyelidikan atau tuduhan terhadap beberapa proyek, mencerminkan nada regulasi "secara default ilegal".

Namun, strategi "penegakan hukum yang mendahului, aturan yang terlambat" ini segera menghadapi tantangan. Banyak kasus hukum mengungkapkan keterbatasan penilaian regulasi tradisional dalam lingkungan yang terdesentralisasi. Sementara itu, industri dan Kongres mulai mendorong legislasi "kejelasan regulasi".

Pada awal tahun 2025, SEC mengalami penyesuaian strategi setelah pergantian personel. Ketua baru menganjurkan "netralitas teknologi" sebagai batasan regulasi, menekankan untuk merancang batasan regulasi berdasarkan fungsi dan bukan cara teknis. SEC membentuk "kelompok penelitian strategi DeFi" di dalamnya, yang membangun sistem klasifikasi risiko melalui pemodelan data, pengujian protokol, dan metode lainnya. Ini mewakili transisi menuju "regulasi yang sesuai fungsi", yaitu menggunakan fungsi keuangan nyata dari protokol DeFi sebagai dasar perancangan kebijakan.

Secara keseluruhan, jalur regulasi DeFi di Amerika Serikat sedang berkembang dari penerapan hukum yang ketat dan penegakan hukum yang menekan, menuju konsultasi sistematis, pengenalan fungsi, dan panduan risiko secara bertahap. Perubahan ini mencerminkan pemahaman yang lebih dalam tentang heterogenitas teknologi, serta mewakili lembaga pengatur yang memperkenalkan paradigma tata kelola baru saat menghadapi sistem keuangan terbuka.

Tiga, Tiga Kode Kekayaan: Penilaian Ulang Nilai di Bawah Logika Sistem

Dengan diberlakukannya kebijakan baru SEC, sektor DeFi mendapatkan insentif positif yang telah lama ditunggu. Pasar mulai menilai kembali nilai dasar dari protokol DeFi, dengan berbagai jalur menunjukkan potensi penilaian ulang yang signifikan. Berdasarkan logika sistem, garis besar penilaian kembali nilai di bidang DeFi saat ini terfokus pada tiga arah:

1. Premi sistem dari struktur perantara yang sesuai: Layanan KYC di blockchain, kustodian yang sesuai, dan platform depan dengan transparansi tata kelola yang tinggi akan mendapatkan toleransi kebijakan dan preferensi dari investor. Modul "rantai yang sesuai" dalam beberapa solusi Layer2 juga akan memainkan peran kunci.

2. Posisi strategis infrastruktur likuiditas di blockchain: Protokol perdagangan terdesentralisasi kembali menjadi pilihan utama untuk aliran dana struktural. Risiko hukum dari protokol AMM yang mendasarinya telah sangat berkurang, ditambah dengan penghubungan RWA, ekspektasi kedalaman perdagangan di blockchain telah diperbaiki. Orakel di blockchain juga menjadi titik netral kunci untuk penyebaran DeFi tingkat institusi.

3. Rekonstruksi kredit dari protokol model hasil dalam yang tinggi: Protokol pinjaman dengan arus kas stabil akan memasuki periode pemulihan kredit. Setelah regulasi menjadi jelas, protokol-protokol ini memiliki potensi untuk menjadi "wadah arus kas stabil di blockchain" berkat model hasil yang dapat diukur dan diverifikasi di blockchain.

Tiga garis utama di balik logika yang sama adalah proses penyeimbangan dari "keuntungan pengenalan kebijakan" yang bertransformasi menjadi "bobot penetapan harga modal pasar". Protokol DeFi dapat membangun mekanisme penetapan nilai yang ditujukan untuk modal institusional melalui pendapatan on-chain yang nyata, kemampuan layanan yang sesuai. Ini tidak hanya memberikan DeFi kemampuan untuk membangun kembali "model premi risiko-pengembalian", tetapi juga menciptakan prasyarat institusional untuk menghubungkannya dengan sistem keuangan tradisional.

Empat, Respon Pasar: Dari TVL yang Melonjak ke Penilaian Ulang Harga Aset

Kebijakan baru SEC dengan cepat memicu reaksi berantai di pasar, membentuk umpan balik positif "harapan sistem - aliran dana kembali - penilaian ulang aset". Total nilai terkunci DeFi (TVL) meningkat secara signifikan, dengan jumlah terkunci dari berbagai protokol utama juga mengalami pertumbuhan yang bersamaan. Respon pasar yang luas ini menunjukkan bahwa sinyal regulasi secara efektif meredakan kekhawatiran investor terhadap risiko hukum, mendorong dana luar untuk kembali masuk.

Aliran dana kembali mendorong penilaian ulang harga beberapa aset DeFi terkemuka. Harga token tata kelola seperti UNI, AAVE, dan MKR melonjak tajam, jauh melampaui cryptocurrency utama lainnya pada periode yang sama. Pemulihan kali ini mencerminkan model penilaian baru pasar terhadap kemampuan aliran kas masa depan dan legitimasi institusi protokol DeFi. Pasar mulai menggunakan indikator tradisional seperti rasio keuntungan protokol dan rasio TVL untuk perbaikan penilaian.

Data di blockchain menunjukkan perubahan struktur distribusi dana. Proporsi dompet institusi meningkat dengan cepat di beberapa protokol dengan integrasi RWA yang tinggi. Stablecoin dari bursa terpusat mengalir keluar, sementara net inflow stablecoin di protokol DeFi meningkat, menunjukkan pemulihan kepercayaan investor terhadap keamanan aset on-chain. Tren pemulihan kekuatan penetapan harga dana di sistem keuangan terdesentralisasi mulai terlihat.

Meskipun respons pasar signifikan, penilaian ulang harga aset masih berada pada tahap awal, dan ruang untuk pemenuhan premi sistem masih jauh dari selesai. Saat ini, banyak protokol terkemuka masih dinilai jauh di bawah level bullish, kepastian regulasi akan memberikan dorongan untuk pusat penilaian mereka. Sementara itu, penilaian ulang harga aset juga akan diteruskan ke desain dan mekanisme distribusi token, lebih lanjut memasukkan "penangkapan nilai" ke dalam logika penetapan harga pasar.

Lima, Pandangan Masa Depan: Rekonstruksi Institusional DeFi dan Siklus Baru

Kebijakan baru SEC menandai titik balik kunci bagi industri Keuangan Desentralisasi menuju rekonstruksi institusional dan perkembangan yang berkelanjutan dan sehat. Perkembangan Keuangan Desentralisasi di masa depan akan menunjukkan tren berikut:

1. Rekonstruksi sistematis berdampak mendalam pada paradigma desain dan model bisnis. Protokol Keuangan Desentralisasi akan merancang sistem identitas ganda yang memiliki keunggulan teknis dan sifat kepatuhan, membentuk paradigm baru "kepatuhan terintegrasi".

2. Diversifikasi dan pendalaman model bisnis. Pihak proyek akan lebih fokus pada pembangunan model profitabilitas yang berkelanjutan, seperti pembagian pendapatan di tingkat protokol, RWA on-chain, dan sebagainya, membentuk lingkaran pendapatan yang dapat dibandingkan dengan keuangan tradisional.

3. Rekonstruksi sistem mekanisme tata kelola menjadi penggerak inti. Di masa depan, mungkin akan diterapkan model tata kelola campuran, menggabungkan pemungutan suara di rantai, perjanjian di luar rantai, dan kerangka hukum, untuk membentuk sistem pengambilan keputusan yang transparan, sesuai aturan, dan efisien.

4. Transformasi subjek partisipasi dan struktur modal. Ambang masuk bagi investor institusi menurun, memunculkan lebih banyak produk kustom yang ditujukan untuk institusi. Pasar asuransi, kredit, dan derivatif akan mengalami pertumbuhan yang eksplosif.

5. Inovasi teknologi dan penggabungan lintas rantai menjadi mesin pengembangan. Inovasi teknologi seperti perlindungan privasi dan otentikasi identitas semakin cepat, protokol lintas rantai dan solusi Layer 2 mendorong terbentuknya ekosistem penggabungan multi-rantai.

Meskipun proses institusionalisasi DeFi membuka babak baru, tantangan tetap ada. Stabilitas pelaksanaan kebijakan, pengendalian biaya kepatuhan, perlindungan privasi, dan keseimbangan transparansi masih menjadi isu kunci. Semua pihak di industri perlu bekerja sama, mendorong penyusunan standar dan pembangunan mekanisme pengaturan diri, serta terus meningkatkan tingkat institusionalisasi secara keseluruhan dan kepercayaan pasar.

Enam, Kesimpulan

Keuangan Desentralisasi sedang berada di titik kunci restrukturisasi institusi dan peningkatan teknologi, kebijakan baru SEC membawa lingkungan yang menggabungkan regulasi dan peluang. Di masa depan, Keuangan Desentralisasi diharapkan dapat mewujudkan inklusi keuangan yang lebih luas dan rekayasa nilai, menjadi fondasi penting bagi ekonomi digital. Namun, industri masih perlu terus berupaya dalam risiko kepatuhan, keamanan teknologi, dan pendidikan pengguna, agar benar-benar dapat membuka jalan menuju kemakmuran jangka panjang di perbatasan kekayaan baru. Bersama dengan kebijakan baru SEC, dari "pembebasan inovasi" hingga "keuangan on-chain" mungkin akan memicu ledakan menyeluruh, musim panas Keuangan Desentralisasi mungkin akan kembali, dan token blue chip di sektor Keuangan Desentralisasi mungkin akan menyambut penilaian nilai baru.