Wawasan Kedalaman Protokol Ethena: Tantangan dan Optimasi Strategi Funding Rate

Ethena adalah protokol stablecoin yang berbasis di Ethereum, menyediakan sintetik dolar AS USDe melalui strategi netral Delta. Mekanisme inti adalah pengguna menyetor stETH untuk mencetak USDe yang setara, sementara Ethena melakukan short pada kontrak perpetual ETH yang setara di bursa terpusat, untuk mencapai netral Delta dalam portofolio investasi.

Hingga 9 Mei 2024, imbal hasil sUSDe adalah 15,3%, total suplai USDe mencapai 2,29 miliar dolar AS, yang merupakan sekitar 1,43% dari nilai pasar stablecoin, menduduki peringkat kelima.

Sumber pendapatan Ethena termasuk pendapatan dari staking spot dan pendapatan dari posisi short funding rate. Funding rate adalah mekanisme dalam kontrak perpetual yang menyesuaikan harga futures dan spot, ketika harga kontrak perpetual lebih tinggi dari spot, posisi long membayar biaya kepada posisi short, dan sebaliknya.

Baru-baru ini, Ethena memperkenalkan BTC sebagai jaminan baru, saat ini proporsi jaminan BTC telah mencapai 41%. Langkah ini meskipun mengurangi tingkat imbal hasil staking, tetapi meningkatkan kapasitas ekspansi protokol dan diversifikasi portofolio.

Namun, Ethena juga menghadapi banyak tantangan:

1. Penurunan imbal hasil: imbal hasil sUSDe cepat turun dari 30%+ menjadi sekitar 10%+

2. Kekurangan skenario aplikasi: USDe saat ini terutama digunakan untuk mendapatkan APY tinggi dan berpartisipasi dalam kegiatan airdrop.

3. Dana asuransi tidak cukup: Saat ini, dana asuransi hanya mencakup 1,66% dari total penerbitan USDe, jauh di bawah ekspektasi model resmi.

4. Gangguan pasar: Posisi short besar Ethena telah mempengaruhi pasar kontrak.

5. Risiko potensi penarikan: Jika funding rate terus lesu, dapat memicu penarikan besar-besaran setelah kegiatan airdrop berakhir.

Meskipun demikian, Ethena memiliki keuntungan tertentu dalam menghadapi risiko penarikan di saat biaya pendanaan negatif. Karena penarikan dapat menyebabkan pengurangan posisi short, pengeluaran dana asuransi juga menurun, memungkinkan untuk bertahan lebih lama. Sementara itu, dalam lingkungan biaya pendanaan negatif, likuiditas posisi long cukup, yang menguntungkan untuk menutup posisi short.

Ke depan, Ethena perlu terus mengoptimalkan strategi, termasuk:

1. Menambah jenis jaminan berkualitas, meningkatkan batas pasokan USDe dan menyebarkan risiko.

2. Memperkuat pengelolaan dana asuransi, memastikan adanya bantalan risiko yang cukup.

3. Memperluas skenario aplikasi USDe, mengurangi ketergantungan pada hasil tinggi.

4. Memantau dan mengontrol dampak terhadap pasar dengan cermat, terutama jumlah total kontrak terbuka.

Singkatnya, protokol Ethena menunjukkan mekanisme stablecoin yang inovatif, tetapi keberhasilan jangka panjangnya masih memerlukan optimasi strategi dan manajemen risiko yang berkelanjutan.