WEB3 Mint To Be Podcast - STO dan tokenisasi saham AS

Pembicara: Mindao, pendiri dForce

Pembawa acara: Alex, Mitra Penelitian Mint Ventures

Waktu perekaman: 2025.3.14

**Alex：**Pada episode kali ini, kita akan menindaklanjuti sebuah narasi kripto yang pernah menjadi sorotan beberapa tahun yang lalu, kemudian sedikit meredup, tetapi baru-baru ini kembali menjadi hangat: STO, atau yang disebut tokenisasi sekuritas, terutama tokenisasi di pasar saham AS. Hari ini, kami mengundang seorang tamu yang memiliki pengalaman luas di bidang keuangan tradisional dan Defi, serta merupakan teman lama program kami—Guru Mindao. Silakan, Guru Mindao, sapa semua orang.

**民道：**Halo semuanya, sangat senang bisa berada di sini lagi untuk mendiskusikan topik STO dan tokenisasi sekuritas.

Sejarah tokenisasi saham Coinbase

**Alex：**STO sebagai kebangkitan kembali narasi lama, sebenarnya berasal dari pernyataan CEO Coinbase minggu lalu, termasuk CFO mereka, yang mengatakan bahwa mereka akan memulai kembali pekerjaan tokenisasi saham Coinbase. Saya yakin Anda juga telah memperhatikan berita ini, berdasarkan informasi yang Anda miliki tentang kejadian tersebut, bisakah Anda membantu kami merangkum perjalanan tokenisasi saham Coinbase ini, termasuk beberapa detail kunci.

**Poin: ** Sebenarnya, bukan tahun ini saja topik tokenisasi Coinbase diangkat, saya ingat sudah disebutkan pada tahun 2020, tetapi karena seluruh lingkungan regulasi sangat buruk bagi dunia koin, dan Coinbase kemudian digugat oleh SEC, jadi setelah tahun 2020 saya ingat Brian menyebutkan konsep ini, tetapi kemudian tidak ada implementasi lebih lanjut. Saat Coinbase go public, ada perdebatan di dalam komunitas tentang apakah harus go public atau mengeluarkan token, karena pada dasarnya adalah bursa crypto, apakah seharusnya mengeluarkan token langsung di blockchain, saat itu ada perdebatan tersebut. Topik ini diangkat pada bulan Januari tahun ini, kepala Base bernama Jesse, dia saat itu menyatakan bahwa mereka mempertimbangkan untuk melakukan deployment token Coinbase di blockchain Base, lalu pada bulan Februari, SEC mencabut gugatan terhadap Coinbase, ini juga merupakan sikap ramah pemerintah baru terhadap crypto, saya rasa ini merupakan salah satu perwujudan konkret. Hal ini telah disebutkan oleh CFO dan CEO-nya, bahwa mereka akan melakukan tokenisasi saham dan mengeluarkannya di Base. Melihat dari sudut pandang waktu, saya rasa ini sangat kuat. Setelah pemerintah baru naik, sikap terhadap crypto, termasuk KTT crypto, CEO Coinbase juga hadir. Jadi kita bisa melihat bahwa ketika seluruh lingkungan regulasi berubah, bagi bursa terbesar di Amerika, saya rasa mengambil langkah seperti ini juga sangat dapat dipahami, dari sudut pandang waktu sangat tepat.

nilai proposisi tokenisasi saham

**Alex：**Menurut Anda, apa saja proposisi nilai utama dari tokenisasi saham atau STO, jika kita menganggapnya sebagai sebuah produk? Apakah menurut Anda ini adalah proposisi nilai yang cukup organik? Jika sejumlah besar aset saham AS diunggah ke blockchain, reaksi kimia apa yang mungkin terjadi dengan produk DeFi yang ada saat ini?

Min Dao: Ya, sebenarnya topik tokenisasi saham ini juga bukan hal yang baru, sudah dibahas dalam dua siklus sebelumnya. Saya ingat pertama kali ada hal tentang STO pada tahun 2017, jadi istilah ini muncul cukup awal. Siklus ini diangkat kembali, dan saya pikir ada beberapa alasan untuk itu. Di satu sisi, kita bisa melihat bahwa ketika dunia koin terhenti karena regulasi, penggunaan blockchain dalam sistem keuangan tradisional di Wall Street sebenarnya sudah mengalami kemajuan yang signifikan. Dari sudut pandang keuangan tradisional, mereka juga melihat manfaat tokenisasi itu sendiri bagi lembaga keuangan tradisional. Misalnya, suatu bank besar telah memproses banyak sistem penyelesaian antar bank melalui tokenisasi dan Token. Jadi, pada dasarnya ini menghemat banyak waktu penyelesaian bagi bank. Misalnya, meskipun itu bank yang sama, penyelesaian antar negara bagian atau antar negara mungkin memerlukan beberapa hari atau seminggu. Namun, dengan menggunakan blockchain, penyelesaian dapat dilakukan dengan segera. Manfaat langsungnya adalah dana yang terpendam berkurang, biaya dana sangat menurun, jadi lembaga keuangan tradisional melihat keuntungannya di mana. Kemudian kita melihat keseluruhan tokenisasi saham, jika dilihat dari saluran pendanaan murni, pasti berubah dari pasar tunggal menjadi pasar global. Di sini terdapat perpaduan antara yang tanpa izin dan yang berizin. Namun sebenarnya ada banyak hal yang bertentangan, karena regulasi sekuritas tradisional mengikuti prinsip yurisdiksi. Pasar AS memiliki seperangkat regulasi sendiri, pasar China memiliki regulasi China, setiap tempat mengikuti prinsip yurisdiksi. Namun ketika terhubung ke pasar blockchain publik yang kita bicarakan, bagaimana menangani prinsip yurisdiksi ini merupakan konflik yang sangat besar. Inilah sebabnya mengapa setelah tokenisasi saham, dalam beberapa hal bisa dianggap bahwa Tembok Berlin telah runtuh. Bagaimana dana dari dunia bebas bisa masuk ke pasar saham yang diatur oleh prinsip yurisdiksi ini, di sini terdapat banyak konflik. Namun bagi perusahaan yang melakukan STO, dan juga bagi bursa saham, setidaknya mengubah seluruh saluran pendanaan dari pasar regional menjadi pasar global, ini adalah poin yang sangat penting bagi sebagian besar perusahaan yang melakukan STO.

Apa yang kita sebut Coinbase ini memiliki perbedaan besar dengan tokenisasi saham umum lainnya. Karena Coinbase itu sendiri adalah sebuah bursa. Sebenarnya, saham Coinbase dapat dibandingkan dengan token asli dari bursa besar tertentu. Token asli dari bursa besar tersebut pada kenyataannya adalah token yang sangat baik untuk saham, sedangkan Coinbase adalah murni saham dari sebuah bursa. Namun, kita bisa melihat bahwa token asli dari bursa besar tersebut memiliki nilai penggunaan yang jauh lebih banyak dibandingkan Coinbase. Dari sudut pandang saham tradisional, Coinbase hanya merupakan hak pemegang saham, dokumen pemegang saham. Namun, kita melihat bahwa token asli dari bursa besar tersebut dalam pasar perdagangannya, dapat digunakan untuk mengurangi biaya transaksi, juga dapat digunakan untuk mendapatkan airdrop, dengan berbagai macam fungsi. Jadi saya rasa makna terbesar dari Coinbase menerbitkan saham adalah, bukan hanya sekedar men-tokenisasi saham dan menaruhnya di blockchain, tetapi memberdayakan saham tradisional. Saya percaya ini adalah sebuah gerakan untuk memperluas kekuasaan. Artinya, sebelumnya hanya merupakan dokumen pemegang saham, sekarang kita ambil contoh sederhana, jika Coinbase men-tokenisasi saham Anda, menaruhnya di Base chain, dan kemudian Base di masa depan dapat menggunakan saham Coinbase sebagai jaminan, untuk validasi node, atau digunakan untuk membayar gas, maka saham tersebut tidak lagi sekedar dokumen pemegang saham, tetapi menjadi sesuatu yang memiliki fungsi penggunaan. Mari kita perluas kasus Coinbase ini ke yang lain. Misalnya, perluas ke Disney, Netflix, dengan Disney Anda yang memiliki token sahamnya, bisa membeli tiket dengan diskon. Kenapa tradisional tidak bisa melakukan itu? Karena dalam finansial tradisional, melakukan hal ini terlalu rumit, tidak ada tokenisasi, untuk menghubungkan semua sistem ini sangat sulit. Namun, kita bisa membayangkan, jika Disney men-tokenisasi sahamnya, di masa depan pengguna yang memiliki sahamnya, token dapat langsung digunakan untuk membeli tiket dengan diskon, bahkan ada beberapa hal preferensi. Atau untuk Netflix, langganan-nya juga bisa berdasarkan staking saham Anda, atau berapa banyak saham yang Anda staking, saya bisa memberikan Anda pengurangan langganan. Misalnya, men-tokenisasi sebuah perusahaan tambang, memang tidak terlihat ada nilai penggunaan. Namun untuk perusahaan seperti Coinbase, Netflix, Disney, yang pada dasarnya di level produk perusahaan memiliki banyak interaksi dengan pengguna, saya rasa tokenisasi saham mereka memiliki kemungkinan besar untuk memperluas kekuasaan saham, dari sekedar dokumen pemegang saham menjadi dokumen penggunaan, berubah menjadi sesuatu yang berguna. Ini adalah poin penting yang saya anggap dalam penggabungan STO dan token asli, dan bukan hanya mengubahnya menjadi saham, lalu menaruhnya di blockchain. Ini kembali ke yang telah dibicarakan sebelumnya, mungkin untuk memperluas pasar dana, dari pasar regional menjadi pasar global. Namun saat ini kita tahu bahwa, sebenarnya Amerika sudah merupakan pasar dengan jumlah pembiayaan yang sangat besar secara global. Apa arti tambahan dari pasar seperti itu di blockchain? Mungkin tidak banyak. Ini adalah alasan mengapa Anda melihat banyak token STO yang diperdagangkan di blockchain, dalam beberapa siklus terakhir sebenarnya tidak memiliki volume perdagangan yang signifikan, karena pasar tradisional sudah memenuhi sebagian besar kebutuhan investasi orang-orang yang membutuhkan dana.

**Alex：**Baru saja konsep perpanjangan hak saham ini, saya rasa sudut pandangnya sangat baru dan juga masuk akal. Mengikuti topik ini, Anda baru saja menyebutkan bahwa salah satu bank besar telah mengadopsi sistem penyelesaian berbasis blockchain, yang meningkatkan efisiensi penggunaan dana. Saya memiliki satu pertanyaan teknis, yaitu sistem yang digunakan oleh bank besar tersebut seharusnya mirip dengan sistem blockchain konsorsium, teknologi desain spesifik apa yang dapat meningkatkan efisiensi dana atau efisiensi operasional sistem tersebut? Saya selalu merasa penasaran tentang ini.

**Minda: **Semua orang tahu bahwa bank di dunia teknologi termasuk dalam kategori dinosaurus. Banyak sistem backend tradisional bank menggunakan teknologi dari puluhan tahun yang lalu. Tentu saja, saya rasa ada alasan bagi lembaga keuangan untuk mempertahankan konservatisme teknologi ini. Pertama, ini berkaitan dengan uang, jadi teknologi yang lebih tua dan telah teruji mungkin lebih penting untuk keamanan sistem bank, jauh lebih penting daripada meningkatkan efisiensi modal. Bahkan dalam satu bank yang sama, penyelesaian dan kliring antar sistem yang berbeda sebenarnya akan melibatkan banyak masalah, dan akan lebih rumit untuk transaksi lintas negara. Misalnya, suatu bank besar di Amerika Serikat dan Inggris, setiap negara memiliki regulasi dana yang berbeda, dan perlu menggunakan sistem penyelesaian eksternal seperti Swift atau lainnya, tidak hanya sistem internal bank. Penyelesaian antar cabang bank di negara yang berbeda, karena melibatkan masalah regulasi yang berbeda, juga akan mengalami keterlambatan waktu saat penyelesaian. Misalnya, suatu bank besar, hanya penyelesaian antar bank, ketika diperluas ke dalam jaringan aliansi, di dalam negeri seperti di kawasan Delta Sungai Pearl, beberapa tahun yang lalu sudah ada suatu bank yang membentuk aliansi rantai pasokan dengan beberapa bank inti di kawasan tersebut, juga untuk menggunakan sistem blockchain dalam penyelesaian. Antara bank yang berbeda lebih kompleks, setiap sistem desain bank berbeda. Manfaat blockchain adalah menggunakan satu buku besar, buku besar ini konsisten di semua status, tidak perlu setiap bank dengan sistem backend yang berbeda untuk mencocokkannya. Mengapa aplikasi di sektor keuangan terlihat sangat baik? Karena keuangan tradisional langsung melihat bahwa desain blockchain pada dasarnya dapat sepenuhnya menggantikan infrastruktur bank yang ada. Ini juga mengapa stablecoin begitu cepat mendapatkan aplikasi setelah diluncurkan. Tentu saja, ini dimulai dari pertumbuhan liar, hingga akhirnya bank dan regulator AS paling memperhatikan stablecoin. Keuangan tradisional langsung melihat bahwa ia memiliki keunggulan yang jelas dibandingkan penyelesaian antar sistem bank tradisional.

Interaksi antara pasar saham AS dan Defi

**Alex：**Mengerti. Jika muncul banyak aset saham AS yang di-link ke blockchain, interaksi seperti apa yang mungkin terjadi dengan proyek DeFi yang ada saat ini? Apakah Anda optimis tentang hal ini, atau apakah Anda merasa itu penting untuk perkembangan industri?

Pandanganku: Saya rasa untuk infrastruktur dasar DeFi, poin yang paling penting sebenarnya adalah bahwa kita melihat seluruh ekosistem crypto yang melakukan DeFi, seperti proyek dex, pinjaman, dan stablecoin, aset yang mendukung hulu hingga saat ini sebagian besar masih merupakan aset asli dari dunia koin, seperti ETH, BTC, jenis aset perdagangan, dan aset Meme juga termasuk dalam kategori native di crypto. Jadi untuk keseluruhan infrastruktur dasar DeFi, tidak ada lain selain mengatakan aset lapisan atas apa yang ada, saya akan mendukung aset tersebut. Dan untuk infrastruktur dasar DeFi hulu, pasti ini adalah keuntungan. Misalnya, setelah stablecoin masuk, kita tidak hanya melihat stablecoin, sebenarnya tokenisasi utang negara adalah yang terbesar saat ini. Dan kita melihat hasil tokenisasi utang negara pada siklus ini sangat jelas, termasuk proyek stablecoin terdesentralisasi tertentu, proyek RWA tertentu, dan sebagainya, yang semuanya ditempatkan di blockchain. Kita bisa melihat, tokenisasi utang negara dalam DeFi memberikan banyak aset yang disebut produktif bagi protokol DeFi, termasuk protokol AMM tertentu, banyak kolam di DEX sekarang adalah kolam aset yang produktif. Dalam hal likuiditas, stablecoin RWA dan aset RWA sebenarnya memberikan likuiditas yang sangat penting untuk keseluruhan DeFi. Jadi kita bisa membayangkan, tokenisasi saham lebih lanjut adalah hal yang sama, keuntungan di sini adalah sekarang seluruh infrastruktur DeFi sudah lengkap, baik dalam bentuk AMM,