Saat Terkelamnya Dana Enkripsi: Keheningan dan Refleksi di Bawah Efek Tahun

Dalam dunia keuangan, "tahun" memiliki dampak pada dana seperti "terroir" dalam pembuatan anggur. Bagi mereka yang didirikan selama periode kebijakan pelonggaran kuantitatif, dana enkripsi saat ini sedang mengalami ujian berat dari "tahun-tahun buruk".

Belakangan ini, para investor di industri enkripsi telah secara online menyatakan kesulitan mereka. Sebuah dana Web3 dengan ukuran mencapai 400 juta USD mengumumkan penangguhan investasi proyek baru dan rencana penggalangan dana lanjutan, yang memicu perhatian luas. Meskipun dana tersebut mengklaim bahwa tingkat pengembalian internalnya masih berada di level terdepan, keputusan ini tidak diragukan lagi mencerminkan tantangan yang dihadapi oleh modal ventura enkripsi saat ini: ukuran penggalangan dana menyusut, semangat investasi menurun, model penguncian token dipertanyakan, dan beberapa investor bahkan beralih ke pasar sekunder dan operasi lindung nilai untuk menjaga nilai portofolio investasi.

Di tengah latar belakang suku bunga yang tinggi, regulasi yang tidak jelas, dan masalah internal industri yang saling terkait, investasi ventura enkripsi sedang mengalami periode penyesuaian yang belum pernah terjadi sebelumnya. Terutama bagi dana yang didirikan sekitar tahun 2021, lingkungan saat ini semakin memperburuk kesulitan mereka dalam periode keluar.

Seorang co-founder dari perusahaan modal tertentu berbagi pengalaman mereka sebagai limited partner (LP) yang berinvestasi di berbagai dana ventura lainnya. Meskipun banyak dana yang mereka investasikan menangkap proyek-proyek teratas, total investasi tersebut telah mencatat penyisihan penurunan nilai sebesar 60%, dengan harapan akhirnya dapat mengembalikan 40% dari pokoknya. Ia berpendapat, situasi ini bukanlah kesalahan manajer dana tertentu, tetapi nasib bersama dari seluruh tahun investasi 2022/23 (vintage). Namun, ia memiliki pandangan optimis tentang prospek ventura kripto di siklus berikutnya, percaya bahwa industri mungkin akan menyambut peluang investasi inovatif baru seperti rebound setelah pecahnya gelembung internet di tahun 2000.

"Kemeriahan modal" dari tahun 2021 hingga 2022, selain gelombang inovasi di dalam industri, seperti kebangkitan DeFi, NFT, dan permainan berbasis blockchain, juga berkaitan erat dengan latar belakang zaman yang khusus. Selama pandemi, banyak bank sentral di berbagai negara menerapkan pelonggaran kuantitatif besar-besaran dan kebijakan suku bunga nol, yang menyebabkan kelebihan likuiditas global dan banyak dana mengalir ke aset dengan imbal hasil tinggi. Dalam lingkungan yang disebut "semuanya adalah gelembung" ini, industri cryptocurrency yang sedang berkembang menjadi salah satu penerima manfaat utama.

Menghadapi situasi seperti ini, lembaga investasi ventura kripto yang dengan mudah mendapatkan dana mulai menerapkan strategi investasi "mengangkat kereta", secara besar-besaran bertaruh pada jalur konsep, sementara kurang memperhatikan nilai intrinsik proyek. Investasi liar yang terlepas dari fundamental ini dan kenaikan jangka pendek, pada dasarnya adalah "penetapan harga harapan" di bawah biaya dana yang sangat rendah. Para investor ventura kripto menginvestasikan sejumlah besar dana ke proyek dengan valuasi yang terlalu tinggi, yang menimbulkan risiko di masa depan.

Mekanisme penguncian token awalnya dirancang untuk melindungi stabilitas ekosistem dan kepentingan investor ritel, biasanya menggunakan "1 tahun periode tebing + 3 tahun pelepasan linier" atau bahkan pengaturan penguncian yang lebih lama. Mekanisme ini pada dasarnya baik, terutama untuk industri enkripsi yang mengalami pertumbuhan liar, yang membantu menghilangkan kekhawatiran dari pihak luar tentang "perbuatan jahat" dari pihak proyek dan modal ventura.

Namun, ketika Federal Reserve mulai memperketat kebijakan moneter pada tahun 2022, gelembung industri enkripsi pun pecah. Valuasi yang terlalu tinggi dengan cepat merosot, dan pasar memasuki masa sakit "pengembalian nilai". Para investor ventura enkripsi tidak hanya mengalami kerugian besar dalam investasi awal, tetapi juga harus menghadapi keraguan dari investor ritel yang salah paham bahwa mereka telah memperoleh keuntungan besar.

Menurut informasi yang dirilis oleh pendiri sebuah lembaga analisis data, hampir semua proyek yang mereka lacak mengalami penurunan valuasi yang serius, dengan beberapa proyek mengalami penurunan tahunan sebesar 85% hingga 88%. Banyak data menunjukkan bahwa banyak investasi ventura kripto yang berkomitmen untuk mengunci posisi mungkin melewatkan waktu keluar yang lebih baik di pasar sekunder tahun lalu. Ini memaksa mereka untuk mencari strategi alternatif, dengan laporan bahwa beberapa ventura bekerja sama dengan pembuat pasar untuk melakukan hedging risiko locked position melalui derivatif dan posisi short, serta mendapatkan keuntungan dalam penurunan pasar.

Di tengah lingkungan pasar yang lemah saat ini, penggalangan dana untuk dana enkripsi baru juga menghadapi banyak tantangan. Sebuah laporan penelitian menunjukkan bahwa meskipun jumlah dana baru meningkat sepanjang tahun 2024, jika dihitung secara tahunan, tahun 2024 adalah tahun terendah dalam pembiayaan investasi risiko enkripsi sejak tahun 2020, dengan total dana yang dihimpun oleh dana baru jauh di bawah level selama periode pasar bullish tahun 2021 hingga 2022.

Dalam konteks industri yang kurang memiliki narasi produk yang jelas dan skenario aplikasi praktis, komunitas mulai beralih ke tren Meme untuk menciptakan topik dan lalu lintas. Token Meme, dengan daya tarik "mitos kaya mendadak", telah beberapa kali memicu gelombang perdagangan, menyedot banyak dana spekulatif jangka pendek. Proyek-proyek ini biasanya mengalami lonjakan spekulasi sekali saja, tetapi kurang dukungan berkelanjutan. Dalam situasi di mana narasi "perjudian di rantai" terus menyebar, token Meme mulai mendominasi likuiditas pasar, mengalihkan perhatian pengguna dan alokasi modal, yang mengakibatkan beberapa proyek Web3 yang benar-benar memiliki potensi terpinggirkan, dengan paparan dan kemampuan untuk mendapatkan sumber daya yang terbatas.

Sementara itu, beberapa hedge fund juga mulai memasuki pasar Memecoin, berusaha menangkap imbal hasil yang tinggi akibat volatilitas yang tinggi. Misalnya, sebuah hedge fund yang didukung oleh risiko terkenal meluncurkan dana likuid yang memegang koin meme berbasis pada suatu blockchain, yang menghasilkan pengembalian yang signifikan sebesar 137% pada kuartal pertama tahun 2024.

Selain meme, peluncuran ETF spot Bitcoin juga mungkin menjadi salah satu penyebab potensial dari lesunya pasar altcoin dan tantangan modal ventura. Sejak ETF spot Bitcoin pertama disetujui pada Januari 2024, institusi dan ritel dapat langsung berinvestasi dalam Bitcoin melalui saluran yang diatur, raksasa keuangan tradisional mulai memasuki pasar. Pada awal peluncuran ETF, banyak aliran dana yang masuk, secara signifikan meningkatkan posisi pasar dan likuiditas Bitcoin, serta semakin memperkuat atribut aset Bitcoin sebagai "emas digital".

Namun, munculnya ETF Bitcoin juga mengubah logika perputaran dana yang ada di industri. Banyak dana yang sebelumnya mungkin mengalir ke dana ventura awal atau koin alternatif, memilih untuk tetap berada di produk ETF, beralih menjadi kepemilikan pasif. Ini tidak hanya memutus ritme perputaran dana yang biasa terjadi di mana koin alternatif menguat setelah Bitcoin naik, tetapi juga membuat Bitcoin dan token lainnya semakin terputus dalam tren harga dan narasi pasar.

Dalam tren ini, modal tradisional semakin terkonsentrasi pada Bitcoin, dan proyek startup di bidang Web3 kesulitan untuk mendapatkan perhatian pendanaan yang cukup; sementara bagi para investor ventura awal, saluran keluar untuk token proyek terbatas, likuiditas pasar sekunder lemah, yang mengakibatkan perpanjangan siklus pengembalian dana dan kesulitan dalam merealisasikan keuntungan, sehingga mereka hanya dapat memperlambat ritme investasi bahkan menghentikan investasi.

Selain itu, lingkungan eksternal juga sangat ketat: suku bunga yang tinggi dan likuiditas yang semakin ketat membuat investor enggan untuk melakukan alokasi risiko tinggi, sementara kebijakan regulasi meskipun terus berkembang, masih perlu diperbaiki.

Seorang insider di industri menyampaikan pandangannya tentang prospek industri di media sosial. Dia menunjukkan bahwa banyak orang memiliki sikap pesimis terhadap masa depan industri dan memilih untuk keluar. Logika mereka sangat sederhana: di satu sisi, peserta pasar sudah terbiasa dengan pola perdagangan yang spekulatif, atribut pengguna sudah terdefinisi; di sisi lain, sulit untuk melihat ledakan aplikasi disruptif baru, bidang sosial, permainan, identitas, dan lainnya telah "dicoba untuk direkonstruksi" oleh industri enkripsi, tetapi hasil akhirnya tidak ideal, sulit untuk menemukan peluang infrastruktur baru dan ruang imajinasi yang tak terbatas.

Di bawah banyak tekanan, "momen tergelap" untuk investasi ventura kripto mungkin akan bertahan untuk beberapa waktu. Namun, seperti yang ditunjukkan oleh sejarah, setiap lembah industri dapat melahirkan inovasi dan peluang berikutnya. Bagi para investor dan pengusaha yang gigih, ini mungkin merupakan waktu kunci untuk memikirkan kembali strategi dan membangun model bisnis yang lebih berkelanjutan.