Pasokan USDC dan Penilaian Circle: Menganalisis Logika Data di Balik Kapitalisasi Pasar 58 Miliar Dolar

Circle di pasar terbuka adalah peristiwa yang monumental, yang menyoroti permintaan yang semakin meningkat dari lembaga untuk infrastruktur kripto yang diatur. Namun, keberlanjutan valuasi tersebut bergantung pada kemampuan ekspansi mesin pendapatan inti mereka, yang terkait erat dengan total pasokan USDC.

Artikel ini bertujuan untuk menganalisis struktur valuasi Circle dari sudut pandang data. Lebih dari 95% pendapatan Circle berasal dari bisnis terkait USDC, membuatnya sangat sensitif terhadap suku bunga jangka pendek dan total sirkulasi USDC. Kami pertama-tama melakukan dekomposisi struktural terhadap kurva pasokan USDC, menganalisis perubahan konsentrasi tingkat rantai, likuiditas relatif, dan titik belok dalam kondisi pasar tertentu untuk menentukan variabel kunci yang mendorong aktivitas pencetakan.

Selanjutnya, kami memperkenalkan model autoregresif yang telah dikalibrasi ulang, yang dapat memprediksi volume pasokan mingguan dengan rentang kesalahan sekitar ±1,5%, dan langsung mengubah perluasan increment menjadi sensitivitas EBITDA.

Akhirnya, kami menunjukkan bagaimana indikator pasokan ini dapat digunakan sebagai sinyal yang dapat diperdagangkan secara real-time, memberikan perantara real-time tentang dinamika fundamental Circle kepada para peserta pasar.

Analisis Struktur Valuasi Circle

Berdasarkan kapitalisasi pasar sebesar 58,2 miliar USD, rasio harga terhadap laba (P/E) Circle telah melampaui hampir 8 kali lipat dari raksasa pembayaran tertentu. Investasi yang kuat dari beberapa investor institusi terkenal menunjukkan bahwa para investor tidak hanya memberikan penilaian pada fundamental saat ini, tetapi juga mempertaruhkan potensi masa depannya untuk mencapai adopsi massal.

Untuk mempertahankan valuasi saat ini, Circle harus terus menunjukkan jalur pertumbuhan laba yang kuat. Dari data historis, lebih dari 95% pendapatan Circle berasal dari bunga dan dividen yang dihasilkan oleh cadangan aset fiat stablecoin-nya. Oleh karena itu, pendapatannya sangat sensitif terhadap suku bunga jangka pendek dan volume sirkulasi USDC.

Dekomposisi Sensitivitas EBITDA

EBITDA Circle terdiri dari dua bagian utama:

1. Tingkat pengembalian bunga bersih: Pendapatan bunga yang diperoleh dari aset yang menghasilkan.
2. Biaya berdasarkan aliran pasokan: Biaya yang dihasilkan dari pencetakan dan penebusan USDC.

Dengan mendekatnya penurunan suku bunga, imbal hasil bunga neto akan tertekan, dan pasar sedang memberi harga untuk perubahan, yaitu laju pertumbuhan pendapatan berbasis volume akan melebihi dampak dari penurunan suku bunga.

Pertumbuhan ini bergantung pada adopsi terus-menerus USDC sebagai jaringan pembayaran global, yang kemampuan penangkapan biayanya akan berkembang seiring dengan kecepatan penggunaan, aliran dana lintas batas, dan integrasi ekosistem. Oleh karena itu, mempelajari dinamika pasokan USDC sangat penting. Ini bukan hanya indikator utama untuk aliran pendapatan masa depan Circle, tetapi juga titik jangkar inti untuk valuasinya, memberikan wawasan waktu nyata untuk pengembangan model bisnisnya.

Analisis Dinamika Pasokan Stablecoin

Saat ini, total pasokan stablecoin telah meningkat menjadi 251 miliar USD, mencapai rekor tertinggi dalam sejarah, meningkat 34% dibandingkan dengan puncak siklus sebelumnya pada tahun 2021. Kenaikan ini mencerminkan aliran modal yang signifikan dan pemulihan kepercayaan terhadap ekosistem kripto.

Saat ini, USDT dan USDC menguasai lebih dari 86% dari total pasokan stablecoin. Di antaranya, USDT memimpin dengan pangsa pasar 62,1%, sementara USDC mengikuti di belakang dengan 24,2%. Kedua stablecoin ini memainkan peran dasar di berbagai ekosistem, terutama USDC, yang jalur perkembangannya memberikan kita pandangan yang lebih transparan terhadap permintaan yang teratur dan tingkat institusi.

Logika inti pasokan stablecoin dapat disederhanakan menjadi:

• Ekspansi: Ketika jumlah pencetakan melebihi jumlah penebusan, pasokan meningkat.
• Penyusutan: Ketika jumlah penebusan melebihi jumlah pencetakan, pasokan berkurang.

Dengan melihat sejarah USDC dari perspektif ekspansi dan kontraksi, kita dapat menemukan bahwa perubahan pasokannya sangat terkait dengan titik-titik penting dalam garis waktu keseluruhan industri kripto.

Mempercepat Ekspansi

Dengan上市nya Circle, pasokan USDC yang beredar saat ini telah mencapai rekor tertinggi sebesar 61,2 miliar USD. Skala ini mencerminkan perjalanan USDC dari sekadar stablecoin berbasis transaksi sederhana, secara bertahap berevolusi menjadi bahasa keuangan inti yang diakui. Sejak 2021:

• Rata-rata volume perdagangan harian meningkat sebesar 406%, dari 7,77 miliar USD melonjak menjadi 31,52 miliar USD.
• Pengguna aktif harian telah tumbuh dengan laju pertumbuhan tahunan gabungan sebesar 142,92% sejak 2020, mencerminkan penyebarannya yang cepat di berbagai ekosistem.

Pertumbuhan USDC terutama didorong oleh tiga kekuatan berikut:

1. Kebangkitan DeFi: Minat dan keterlibatan kelompok pengguna asli kripto meningkat kembali.
2. Adopsi keuangan tradisional: Secara bertahap diterima oleh audiens keuangan tradisional yang lebih luas di bidang penyelesaian, manajemen kas, dan alokasi dana.
3. Kerja sama strategis dengan suatu platform perdagangan kripto: Dengan bekerja sama dengan salah satu kelompok pengguna kripto terbesar di dunia, USDC telah mendapatkan keuntungan distribusi yang tak tertandingi di ekosistem ritel, institusi, dan on-chain.

Efisiensi kapital mengungkap nilai nyata

Hanya melihat pasokan tidak cukup untuk mencerminkan kegunaan sebenarnya dari stablecoin. Yang lebih penting adalah, nilai sebenarnya dari stablecoin terletak pada efisiensi aliran dananya.

Di suatu platform perdagangan, USDT mendominasi dengan jumlah pasokan sebesar 18,9 miliar USD, sementara jumlah pasokan USDC hanya 5,81 miliar USD, sekitar sepertiga dari USDT.

Namun, dalam hal volume perdagangan, selisihnya hampir menghilang. Dalam 30 hari terakhir, volume perdagangan USDT adalah 44,8 miliar USD, sementara USDC mencapai 38,7 miliar USD, hanya tertinggal 13,6%.

Dengan menghitung kecepatan uang (yaitu volume perdagangan 30 hari dibagi dengan pasokan yang beredar), kita dapat mengukur efisiensi modal:

Hasilnya menunjukkan bahwa kecepatan dana USDC adalah 2,81 kali lipat dari USDT, yaitu frekuensi perdagangan setiap dolar USDC hampir tiga kali lipat dari USDT. Ini berarti bahwa aliran dana USDC lebih cepat, lebih berguna, dan menunjukkan nilai on-chain yang lebih dalam.

Pertumbuhan Tingkat Rantai: Ekspansi ke Alt-VM dan Layer 2

Pertumbuhan pasokan USDC secara bertahap beralih dari pusat Ethereum ke ekosistem yang lebih luas, termasuk Solana, Layer 2 Ethereum, dan rantai Alt-VM yang sedang berkembang.

Data menunjukkan bahwa pasokan USDC semakin terdistribusi dalam ekosistem yang beragam, sejalan dengan likuiditas, permintaan penyelesaian, dan perluasan utilitas on-chain yang tercepat.

Dominasi USDC di Solana

Pada Mei 2024, USDC menyumbang 99,5% dari volume perdagangan stablecoin di Solana. Meskipun pada bulan Desember aktivitas ekosistem mulai terdistribusi, USDC tetap mempertahankan pangsa pasar sebesar 96%.

Flippening Arbitrum (Pembalikan Status)

Pada September 2024, USDC secara diam-diam melampaui USDT di Arbitrum, menjadi stablecoin yang dominan. Pada puncaknya, rasio pasokan USDT dan USDC adalah 2,03 (artinya pasokan Tether lebih dari dua kali lipat USDC). Kini, rasio ini telah turun menjadi 0,2.

Pembalikan ini terutama disebabkan oleh pertumbuhan eksplosif dari suatu platform, di mana total nilai terkunci (TVL) melonjak dari 600 juta USD pada kuartal keempat 2024 menjadi 2,5 miliar USD pada akhir kuartal pertama 2025, dengan peningkatan mencapai 417%. Hingga saat ini, setoran jembatan platform ini telah mencapai rekor tertinggi 3,62 miliar USD, meningkat sebesar 601% dibandingkan dengan basis kuartal keempat.

Perubahan ini mencerminkan kesesuaian struktural yang unik antara ekosistem inti Arbitrum dan integrasi perluasannya, menciptakan kondisi untuk tren dominasi stablecoin.

Model Kuantifikasi Kurva Pasokan USDC: Menangkap Dinamika Pasokan Stablecoin

Mengingat pentingnya dinamika pasokan USDC, kami membangun model autoregressive (model AR) untuk memprediksi total pasokan USDC. Kami memilih model AR karena kesederhanaannya, transparansinya, dan kinerjanya yang baik dalam pola pertumbuhan linear lokal pada kurva pasokan USDC.

Model dikalibrasi ulang setiap 90 hari untuk menangkap tren pasar terbaru, sambil memastikan jumlah sampel yang digunakan untuk regresi dan perhitungan matriks cukup robust. Setiap periode prediksi memiliki model khusus yang dilatih berdasarkan jendela geser 90 hari (7 model regresi independen, masing-masing dengan satu set koefisien beta yang unik). Model menggunakan rata-rata bergerak (1 hari, 3 hari, 7 hari, 14 hari, dan 30 hari) sebagai variabel fitur untuk memprediksi nilai rata-rata pasokan USDC selama n hari ke depan, di mana n berkisar antara 1 hingga 7. Konstanta regresi diatur ke nol untuk memastikan model sepenuhnya bergantung pada sinyal yang dipandu.

Metode ini sangat efektif dalam memprediksi perubahan arah jangka pendek dari pasokan. Sejak 2022, rata-rata total pasokan USDC yang diprediksi oleh model memiliki probabilitas 80% jatuh dalam rentang ±1,5% dari hasil prediksi.

Kesimpulan

Peluncuran Circle menandai titik balik penting dalam industri kripto. Ini bukan hanya tentang penggalangan modal, tetapi juga menunjukkan permintaan pasar yang belum terpenuhi untuk stablecoin di pasar publik. Kinerjanya menyoroti minat mendalam investor terhadap infrastruktur dolar digital yang sesuai, lebih lanjut mengukuhkan posisi Circle sebagai wakil publik yang paling jelas dari kategori aset baru ini.

Saat ini, valuasi Circle telah mencapai 58,2 miliar USD, menjadikannya gerbang bagi lembaga untuk memasuki bidang likuiditas digital yang diatur, dengan USDC berada di pusat ekosistem ini. Seiring dengan semakin dalamnya integrasi USDC dalam ekosistem DeFi yang terus berkembang dan sistem keuangan tradisional, perannya sedang mengalami perubahan. Ia tidak lagi sekadar mencerminkan tingkat adopsi, tetapi telah menjadi indikator likuiditas global secara real-time yang dapat mencerminkan arus modal, sentimen risiko, dan posisi pasar. Hingga saat ini, satu-satunya cara untuk mempertaruhkan pertumbuhan ini adalah dengan memperdagangkan saham Circle, tetapi faktor-faktor yang khas dari saham sering kali menutupi dinamika yang mendasarinya.