أزمة "الباب الثلاثي" للعملات المستقرة والطريق إلى المستقبل

في مجال الأصول الرقمية، تعد عملة مستقرة بلا شك واحدة من أبرز الابتكارات في السنوات الأخيرة. إنها تعد بالربط مع العملات القانونية مثل الدولار، مما يخلق "ملاذًا" للقيمة في عالم التشفير المتقلب، وأصبحت تدريجيًا بنية تحتية مهمة للتمويل اللامركزي والمدفوعات العالمية. يبدو أن قفزتها في القيمة السوقية من الصفر إلى مئات المليارات من الدولارات تشير إلى ظهور شكل جديد من العملة.

ومع ذلك، أصدرت بنك التسويات الدولية (BIS) تحذيراً شديداً في تقريرها الاقتصادي لشهر مايو 2025. وأشارت BIS إلى أن العملات المستقرة ليست عملة حقيقية، وأن وراء ازدهارها البيئي مخاطر نظامية قد تهز النظام المالي بأسره. هذا الاستنتاج يجبرنا على إعادة تقييم جوهر العملات المستقرة.

ستقوم هذه المقالة بتحليل عميق لنظرية "البوابة الثلاثية" للعملة التي قدمها تقرير بنك التسويات الدولية، والتي تنص على أنه يجب على أي نظام عملة موثوق أن يمر عبر ثلاثة اختبارات وهي: الوحدة، والمرونة، والكمال. سنقوم بدراسة أمثلة محددة، وتحليل التحديات التي تواجه العملات المستقرة أمام هذه البوابة الثلاثية، بالإضافة إلى مناقشة الاتجاهات المستقبلية للرقمنة النقدية.

الباب الأول: معضلة الأحادية - هل يمكن للعملة المستقرة أن تظل "مستقرة" إلى الأبد؟

"وحدة" العملة هي حجر الزاوية في النظام المالي الحديث. إنها تعني أنه في أي وقت وأي مكان، يجب أن تكون قيمة وحدة العملة واحدة تساوي بدقة القيمة الاسمية لوحدة أخرى. باختصار، "الواحد هو دائماً واحد". هذه الوحدة الثابتة للقيمة هي الشرط الأساسي لقيام العملة بوظائفها الثلاث: وحدة الحساب، وسيلة التبادل، وتخزين القيمة.

تعتقد BIS أن آلية ربط قيمة العملة المستقرة تعاني من عيوب فطرية، مما يجعلها غير قادرة على ضمان استبدال 1:1 مع العملة القانونية بشكل أساسي. إن ثقتها لا تأتي من الائتمان الوطني، بل تعتمد على الائتمان التجاري للجهات الخاصة التي تصدرها، وجودة وشفافية أصول الاحتياطي، مما يعرضها في أي وقت لخطر "الانفصال".

الدروس الأخيرة كافية لشرح المشكلة. في حدث انهيار العملة المستقرة UST، انخفضت قيمتها إلى الصفر في غضون أيام قليلة، مما محى مئات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية. هذا يعرض بشكل حي مدى هشاشة ما يسمى "الاستقرار" عندما تنكسر سلسلة الثقة. حتى العملة المستقرة المدعومة بالأصول كانت تتعرض دائمًا للتشكيك في تكوين أصول احتياطياتها، والتدقيق، والسيولة. وبالتالي، فإن العملات المستقرة تواجه صعوبة شديدة حتى قبل عتبة "الوحدة" هذه.

الباب الثاني: مأساة المرونة - "فخ الجمال" الذي يعتمد على 100% من الاحتياطيات

إذا كانت "الخصوصية" تتعلق ب "جودة" العملة، فإن "المرونة" تتعلق ب "كمية" العملة. تشير "مرونة" العملة إلى قدرة النظام المالي على خلق وتقلص الائتمان ديناميكيًا وفقًا للاحتياجات الفعلية للأنشطة الاقتصادية. هذه هي المحرك الرئيسي الذي يمكن الاقتصاد السوقي الحديث من التنظيم الذاتي والنمو المستدام.

أشار بنك التسويات الدولية إلى أن العملات المستقرة، وخاصة تلك التي تدعي أن لديها 100% من الأصول السائلة عالية الجودة كاحتياطيات، هي في الواقع نموذج "بنك ضيق". يقوم هذا النموذج باستخدام أموال المستخدمين بالكامل للاحتفاظ بأصول احتياطية آمنة، دون تقديم قروض. على الرغم من أن هذا يبدو آمناً للغاية، إلا أنه يأتي على حساب التضحية الكاملة بـ "مرونة" العملة.

هذه السمة "غير المرنة" لا تقتصر فقط على تقييد تطوير العملات المستقرة نفسها، بل تشكل أيضًا صدمة محتملة للنظام المالي الحالي. إذا تدفق كميات كبيرة من الأموال من نظام البنوك التجارية، وتحولت بدلاً من ذلك إلى الاحتفاظ بالعملات المستقرة، فسوف يؤدي ذلك مباشرة إلى تقليل الأموال المتاحة للبنوك للإقراض، مما يؤدي إلى انكماش قدرة خلق الائتمان. قد يؤدي ذلك إلى تشديد الائتمان، وزيادة تكاليف التمويل، مما يضر في النهاية بأكثر الشركات الصغيرة والمتوسطة والأنشطة الابتكارية التي تحتاج إلى دعم مالي.

البوابة الثالثة: نقص التكامل - اللعبة الأبدية بين匿名性 والتنظيم

"تكامل" العملة هو "شبكة الأمان" للنظام المالي. يتطلب أن تكون أنظمة الدفع آمنة وفعالة، وقادرة على الوقاية بشكل فعال من غسل الأموال، وتمويل الإرهاب، والتهرب الضريبي، وغيرها من الأنشطة غير القانونية. يتطلب ذلك إطارًا قانونيًا سليمًا، وتوزيعًا واضحًا للحقوق والواجبات، وقدرة قوية على تنفيذ الرقابة، لضمان شرعية الأنشطة المالية.

تعتقد BIS أن البنية التحتية التكنولوجية الأساسية للعملات المستقرة - خاصة تلك التي تعتمد على السلاسل العامة - تشكل تحديًا كبيرًا ل"سلامة" النظام المالي. تكمن المشكلة الأساسية في الخصوصية وخصائص اللامركزية، مما يجعل أساليب الرقابة المالية التقليدية صعبة الفعالية.

تتحدى الخصائص التقنية للعملات المستقرة بشكل جذري نماذج التنظيم المعتمدة على الوسطاء. وهذه هي بالضبط السبب وراء بقاء الهيئات التنظيمية العالمية في حالة تأهب عالية، ودعوتها المستمرة لإدراجها في إطار تنظيمي شامل. إن نظام العملة الذي لا يمكنه فعلاً مكافحة الجرائم المالية، بغض النظر عن مدى تقدم تقنياته، سيكون من الصعب عليه كسب ثقة المجتمع والحكومة في النهاية.

تفكير إضافي: القضايا الواقعية خارج إطار بنك التسويات الدولية

1. ضعف التقنية للعملة المستقرة

بالإضافة إلى التحديات على مستوى الاقتصاد، فإن عملة مستقرة ليست خالية من العيوب على المستوى التكنولوجي. تعتمد عمليتها بشكل كبير على الإنترنت وشبكة البلوكشين الأساسية. بمجرد حدوث انقطاع واسع النطاق في الشبكة، أو فشل كابل تحت البحر، أو انقطاع واسع النطاق في الكهرباء، أو هجوم إلكتروني مستهدف، قد يتوقف نظام العملة المستقرة بأكمله أو حتى ينهار. هذه الاعتماد المطلق على البنية التحتية الخارجية هو نقطة ضعف ملحوظة مقارنة بالنظام المالي التقليدي.

التهديدات الأكثر بعدًا تأتي من ثورة التقنية المتقدمة. على سبيل المثال، قد يشكل نضوج الحوسبة الكمومية ضربة قاتلة لمعظم خوارزميات التشفير العامة الحالية. بمجرد اختراق النظام التشفيري الذي يحمي مفاتيح حسابات البلوكتشين، فإن حجر الزاوية لأمان عالم الأصول الرقمية لن يكون موجودًا بعد الآن.

2. تأثير العملات المستقرة على النظام المالي وال"سقف"

إن صعود العملات المستقرة يتنافس مباشرة مع البنوك التقليدية على المورد الأكثر جوهرية - الودائع. إذا استمرت هذه الاتجاهات "لإزالة الوساطة المالية" في التوسع، فسوف تضعف من الوضع المركزي للبنوك التجارية في النظام المالي، مما يؤثر بالتالي على قدرتها على خدمة الاقتصاد الحقيقي.

من الجدير بالبحث هو عملية دعم قيمة عملة مستقرة من خلال شراء سندات الخزانة الأمريكية من قبل الجهة المصدرة. هذه العملية ليست بسيطة كما تبدو، حيث يوجد وراءها عنق زجاجة رئيسي: احتياطي النظام المصرفي. عندما تقوم جهة إصدار العملة المستقرة بشراء سندات الخزانة الأمريكية بكميات كبيرة، فإن ذلك سيؤدي في النهاية إلى تقليل رصيد حساب الاحتياطي للبنك المصدّر في نظام تسوية الاحتياطي الفيدرالي.

البنوك التجارية ليست لديها احتياطيات غير محدودة في الاحتياطي الفيدرالي. إذا استمر حجم العملة المستقرة في التوسع، فإن الشراء الكبير للسندات الأمريكية سيؤدي إلى استهلاك احتياطيات النظام المصرفي بشكل مفرط، مما سيضع البنوك تحت ضغط سيولة وضغط تنظيمي. لذلك، فإن الطلب على السندات الأمريكية من العملة المستقرة، حدوده القصوى مقيدة بمدى وفرة احتياطيات النظام المصرفي وقيود السياسات التنظيمية، ولا يمكن أن ينمو بشكل غير محدود.

مستقبل عملة مستقرة

استنادًا إلى تحذيرات BIS واحتياجات السوق، يبدو أن مستقبل العملات المستقرة يسير نحو مفترق طرق. فهي تواجه ضغوطًا من الهيئات التنظيمية العالمية، بينما ترى أيضًا إمكانية إدراجها في النظام المالي السائد.

إن مستقبل العملة المستقرة هو في الأساس صراع بين "الابتكار البري" و"المتطلبات الأساسية" للأنظمة المالية الحديثة المتعلقة بـ"الاستقرار والأمان والتحكم". إن العثور على توازن بين هذين الأمرين هو التحدي المشترك الذي يواجه جميع الجهات التنظيمية والمشاركين في السوق.

في مواجهة هذا التحدي، اقترح بنك التسويات الدولية خطة "دفتر أستاذ موحد" قائمة على "تشفير" العملات النقدية للبنك المركزي، والودائع المصرفية، وسندات الحكومة. هذه في جوهرها استراتيجية "تسليم" تهدف إلى استيعاب مزايا التكنولوجيا المميزة، ولكنها تضعها على أساس ثقة يقوده البنك المركزي.

على الرغم من أن بنك التسويات الدولية (BIS) رسم مخططًا واضحًا، إلا أن مسار تطور السوق غالبًا ما يكون أكثر تعقيدًا وتنوعًا. من المحتمل أن يظهر مستقبل العملات المستقرة اتجاهًا متباينًا:

• مسار الامتثال: ستقوم بعض شركات إصدار العملات المستقرة بقبول التنظيم بنشاط، وتحقيق الشفافية الكاملة للأصول الاحتياطية، وإجراء تدقيقات من طرف ثالث بشكل دوري، ودمج أدوات AML/KYC المتقدمة.
• مسار التحويل إلى الخارج/السوق المتخصصة: قد تختار جزء آخر من عملة مستقرة العمل في مناطق ذات تنظيمات أكثر مرونة، وتستمر في تلبية احتياجات التمويل اللامركزي، والتجارة عبر الحدود عالية المخاطر، وغيرها من المجالات المحددة.

تظهر "أزمة الثلاثة أبواب" للعملة المستقرة، كل من عيوب هيكلها الخاص، كما تعكس نقص النظام المالي العالمي الحالي من حيث الكفاءة والتكلفة والشمولية. قد يكمن التقدم الحقيقي في دمج تصميم القمة بحذر مع الابتكار السوقي من القاعدة، وإيجاد طريق وسط نحو مستقبل مالي أكثر كفاءة وأمانًا وشمولية بين "الحصار" و"الاسترضاء".