سوق العملات المستقرة يشهد نقطة تحول: إدراج Circle يفتح عصر جديد من الامتثال

تواجه صناعة العملات المستقرة تحولًا كبيرًا. مع إدراج Circle في الولايات المتحدة، دخلت العملات المستقرة لأول مرة إلى الساحة الرئيسية للأسواق المالية العالمية. من USDT الذي كان يُعتبر "رقم قمار"، إلى USDC الذي يمثل "دولار رقمي متوافق" والذي تم إدراجه في سوق الأسهم الأمريكية، هذه ليست مجرد تحول في نموذج الأعمال، بل تمثل بداية إعادة هيكلة النظام المالي. لم تعد العملات المستقرة المتوافقة تقتصر على دور أدوات التداول على السلسلة، بل أصبحت وكيلًا استراتيجيًا لتوسيع الدولار على مستوى العالم من خلال "إزالة البنوك وإزالة الجغرافيا".

في عام 2025، مع تنفيذ سياسات تنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ، ستفترق طرق Tether وCircle، حيث تمثل الأولى عدم الامتثال بينما تمثل الثانية الامتثال للدولار. إن إدراج Circle يمثل ليس فقط علامة فارقة في رأس المال لصناعة التشفير، بل هو أيضًا ترقية هيكلية جديدة للعولمة للدولار، مما يدل على أن الدولار الملتزم بدأ في تحقيق سيادة مالية على السلسلة.

مساحة السوق: عملة مستقرة تصبح نقطة مرجعية جديدة للسيولة العالمية

وفقًا لتوقعات مؤسسات مثل Citigroup، من المتوقع أن يصل إجمالي قيمة سوق العملات المستقرة العالمية إلى 1.6-3.7 تريليون دولار بحلول عام 2030، مع التركيز بشكل رئيسي على ثلاثة مجالات: المدفوعات عبر الحدود، التمويل على السلسلة وتوكنيزه الأصول.

• ستصبح المدفوعات عبر الحدود هي السيناريو الرئيسي المحرك. يمكن للعملة المستقرة خفض تكاليف التسوية بأكثر من 90%، وكفاءة التسوية T+0 جذابة بشكل خاص للأسواق الناشئة.

• ربط توكنات الأصول بالاستثمارات الواقعية. تعتبر العملات المستقرة كطرف تمويل، بينما تمثل الأصول المرمزة كطرف أصول، مما يشكل حلقة نمو مغلقة.

• المشهد التشفيري الأصلي يستمر في تقديم السيولة الأساسية. الإقراض على السلسلة، والمشتقات وغيرها تستمر في استيعاب عملة مستقرة كضمان، لبناء بركة سيولة بالدولار الأساسية.

عملة مستقرة تتحول من قناة تدفق الأموال في عالم العملات إلى "نواة السيولة بالدولار" في نظام الويب 3.

! الاكتتاب العام لشركة Circle: لحظة "ChatGPT" للعملات المستقرة والتمويل على السلسلة

الهيكل التنافسي: تواجه Circle تحديين مزدوجين

تواجه Circle سباقين مزدوجين حاليًا: الأول هو المنافسة مع لاعبين أصليين مثل Tether في تغطية السيولة، والثاني هو المنافسة مع عمالقة التمويل التقليدي في تصدير نظام العملات المستقرة.

تشمل المزايا الأساسية لـ Circle:

• الامتثال يتيح ميزة السبق، ومن المتوقع أن يدعم استراتيجية توسع الدولار على السلسلة
• بنية تحتية مفتوحة وشبكة بيئية، دعم متعدد السلاسل وبروتوكولات跨链
• الثقة على مستوى المؤسسات، هي العملة المستقرة الوحيدة المقبولة على نطاق واسع "عملة مستقرة على مستوى المؤسسات"

مع تنفيذ السياسات التنظيمية العالمية، تواصل عتبات التشغيل والتكاليف للجهات المصدرة غير المتوافقة الارتفاع. إن امتثال Circle وقابلية التدقيق لديها تتحول إلى ميزة تنافسية، مما يعزز قدرتها على الاندماج في مختلف السيناريوهات.

على الرغم من أن Circle تواجه صعوبة في تجاوز USDT من حيث حجم السوق الرمادي، إلا أنها تبني عدم قابليتها للاستبدال من الناحية المؤسسية، حيث تستحوذ على حصة USDT في السوق المتوافق. إذا تسارعت التنظيمات في الولايات المتحدة وأوروبا، قد تنخفض حصة USDT في السيناريوهات المتوافقة من 25% إلى 10%، مما يحرر حوالي 21.6 مليار دولار، ومن المتوقع أن تستحوذ Circle على حوالي 60% من هذه الحصة.

ومع ذلك، مع وضوح التنظيم، فإن البنوك ومؤسسات الدفع تتسارع للدخول، مما يشكل تحديًا لميزة الامتثال الرائدة لـ USDC. يجب على Circle توخي الحذر من خطر تآكل ميزة إصدار العملة المستقرة والانتقال إلى التطبيق.

في سيناريوهات النمو مثل RWA، يجب على USDC الترقية من "عملة مستقرة مرخصة" إلى "عملة نظام سلسلة". لم يعد الامتثال والشفافية في الاحتياطي بمثابة حصن، يجب على Circle أن تكسب السيطرة على المدفوعات على السلسلة وتسوية المعاملات، وربط فئات الأصول الناشئة، وإلا ستستمر الطبقة التطبيقية في التعرض للتآكل، وسيكون هناك حد لتقييمها.

نموذج العمل: حساسية عالية لمعدل الفائدة، اعتماد قوي على القنوات

تتمتع Circle حاليًا بهيكل ربحية أحادي، وتعتمد بشكل كبير على أسعار الفائدة:

• إيرادات عام 2024 حوالي 1.7 مليار دولار، وصافي الربح 160 مليون دولار، 99% من عوائد الاحتياطيات.
• كلما خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بنسبة 1%، قد تنخفض الإيرادات بنحو 20% بناءً على حجم الأصول المدارة الحالي.

في الوقت نفسه، يعتمد القناة بشكل كبير، ويعتمد بشكل خطير على Coinbase:

• تمتلك Coinbase حق الاحتكار على منصة USDC، وتعتمد Circle بشكل كبير على شبكة الترويج الخاصة بها.
• بعد عام 2023، أصبحت Coinbase الجهة الوحيدة المصدرة لـ USDC، وتعود عوائد الفائدة من المنصة إلى Coinbase.
• قناة غير Coinbase Circle يمكن أن تتقاسم فقط 50-50، ومن المتوقع أن تذهب تقريبًا جميع نفقات التوزيع البالغة حوالي 1 مليار دولار في عام 2024 إلى Coinbase.

الاتجاهات المستقبلية للتحول: بناء بنية تحتية للعملات المستقرة القابلة للتجميع، وتوسيع الإيرادات غير الفائدة

• من خلال واجهة برمجة التطبيقات للدفع على السلسلة، والقنوات عبر السلاسل، وحسابات المحافظ، وغيرها من توسيع مشاهد To B
• بروتوكول نقل عبر السلاسل CCTP( ) لبناء جسر عبر السلاسل لـ USDC، ووضع أساس "طبقة الدفع على السلسلة".
• تم دمج Circle Mint مع منتجات API لعدة عشرات من المنصات، وإذا تم تشكيل حلقة استدعاء على مستوى SDK، فسيتم بناء حلقة أعمال B2B.
• الربط بين التسوية على السلسلة وتوكنات الأصول هو المشهد الأساسي لإعادة تقييم طويلة الأمد

! [الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle: لحظة "ChatGPT" للعملات المستقرة والتمويل على السلسلة](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-36c144ea4d0cbdb50da70326e7ea61dd.webp019283746574839201

المالية والتقييم: طريق الامتثال أصعب من هامش الربح

تقدر قيمة طرح Circle العام بحوالي 8.1 مليار دولار، ونسبة السعر إلى الأرباح حوالي 50 مرة، ونسبة السعر إلى المبيعات حوالي 5 مرات، ومن حيث هيكل الربحية والتدفق النقدي، فقد حققت تسعيرًا متفائلًا نسبيًا.

بالمقارنة مع تيثير:

• صافي أرباح Tether يتجاوز 13 مليار دولار، وهو 80 ضعف Circle، بينما الأصول المدارة (AUM) هي فقط 2.5 ضعف.
• معدل الربح الصافي لـ Tether مرتفع للغاية: جميع العمليات مباشرة بدون تكاليف قنوات، عدد الموظفين لا يتجاوز المئة، وتكاليف الامتثال منخفضة
• هيكل احتياطي USDT أكثر عدوانية (85% سندات أمريكية، 5% ذهب، 7% BTC)، المخاطر العالية تجلب عوائد عالية

اختلاف هيكل الربح: تيذر هي آلة طباعة النقود، سيركل هي بنك ضيق

• تكلفة تشغيل Tether منخفضة للغاية، ولا داعي لتحمل تكاليف الامتثال، ولا دفع عمولات القنوات، وجميع الأرباح من الفوائد تُستقبل مباشرة.
• USDC يتم سحبه في جميع المراحل

تطبيقات مختلفة: الأنشطة الرمادية vs الامتثال

• تيذر تسير بعيداً في المنطقة الرمادية، محققة قدرة ربحية فائقة
• Circle عالية الامتثال ، والمالية شفافة وواضحة ، لكن القدرة على الربح مضغوطة بسبب تكاليف الامتثال

الامتثال利润率难以与非الامتثال抗衡，但：

• الامتثال才能吸引主流、机构化资金
• في ظل الاتجاه نحو الامتثال في السوق الرئيسي، يتقلص الفضاء المتاح لعدم الامتثال
• الامتثال يخلق قيمة وسعر زائد في سوق رأس المال

! [الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle: لحظة "ChatGPT" للعملات المستقرة والتمويل على السلسلة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1ec129ab38678d975b90464bfbdcff77.webp(

![Circle IPO: عملة مستقرة واللحظة "ChatGPT" في التمويل على السلسلة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8fca206884c6f12f090539791bab512a.webp(

! [الاكتتاب العام لشركة Circle: لحظة "ChatGPT" للعملات المستقرة والتمويل على السلسلة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d4b11cb48ae341d3b3bc2057ab375a44.webp019283746574839201

! الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle: لحظة "ChatGPT" للعملات المستقرة والتمويل على السلسلة

! الاكتتاب العام لشركة Circle: لحظة "ChatGPT" للعملات المستقرة والتمويل على السلسلة

! الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle: لحظة "ChatGPT" للعملات المستقرة والتمويل على السلسلة

استراتيجية الاستثمار

قصير الأجل:

• في مرحلة الطرح العام الأولي، تكون مشاعر السوق مرتفعة، وقد يؤدي سرد "عملة مستقرة متوافقة رائدة" إلى فرص تداول مرحلية.
• يجب الحذر من مخاطر عودة التقييم، والتي تأتي أساسًا من انخفاض أسعار الفائدة الذي يؤدي إلى ضغط الفارق، بالإضافة إلى ضعف قدرة التفاوض على الأسعار.

متوسط إلى طويل الأجل:

• المفتاح هو توسيع الأعمال الجديدة، وتقليل الاعتماد على القنوات، وقدرة دمج شبكة الدفع العالمية
• المستثمرون يشترون حاليًا حق الامتثال + شبكة الدفع على البلوكشين لسلطة التسعير المستقبلية، وليس الأرباح الحالية
• تقدم تنفيذ المدفوعات على الشبكة في الربعين القادمين وبيانات زيادة الإيرادات غير المتعلقة بالفائدة تستحق المتابعة

تشير عملية الطرح العام الأولي لشركة Circle إلى دخول عملة مستقرة عالمية إلى المسار المؤسسي. ما يراهن عليه السوق المالية حقًا هو ما إذا كانت ستلعب دور الطبقة البروتوكولية الرئيسية في نظام توافق الدولار العالمي على السلسلة. عندما تصبح USDC "دولارًا على السلسلة" كقاعدة تداول شاملة، تبدأ قصة Circle حقًا.