أزمة ديون الولايات المتحدة تخلق تجارب مالية، وإعادة تشكيل النظام النقدي العالمي
تجري تجربة مالية ناجمة عن أزمة ديون حكومية تبلغ 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى مشترين جدد للسندات الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يسرع من دفع تشريع يُعرف باسم "قانون الجمال". تقرير دويتشه بنك الأخير يصنفه ك"خطة بنسلفانيا" لمواجهة الولايات المتحدة للديون الضخمة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة لسندات الخزينة الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.
تشكّل هذه القانون مجموعة من السياسات مع "قانون GENIUS"، الذي يفرض بالفعل على جميع عملات الدولار المستقرة أن تحتفظ بنسبة 100% من النقد، أو سندات الخزانة الأمريكية، أو الودائع المصرفية. وهذا يُشير إلى تحول جذري في تنظيم العملة المستقرة. يتطلب القانون من جهات إصدار العملة المستقرة أن تحتفظ باحتياطيات تعادل 1:1 بالدولار أو بأصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل)، ويُحظر العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات، بينما يُنشئ إطار تنظيم مزدوج على المستوى الفيدرالي والولائي. الهدف واضح:
تخفيف الضغط على ديون الولايات المتحدة: إجبار احتياطي الأصول المستقرة على التوجه نحو سوق ديون الولايات المتحدة. من المتوقع أن يصل إجمالي قيمة العملات المستقرة في العالم إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، حيث من المحتمل أن يتدفق 1.6 تريليون دولار إلى ديون الولايات المتحدة، مما يوفر قنوات تمويل جديدة لعجز الميزانية الأمريكية.
تعزيز هيمنة الدولار: 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، وتمرير القانون يؤدي إلى "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة الديون الأمريكية"، مما يعزز "حق سك النقود" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
تعزيز توقعات خفض الفائدة: تقرير دويتشه بنك يشير إلى أن تمرير القانون قد يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة لتقليل تكاليف تمويل ديون الولايات المتحدة، بينما يقود الدولار إلى الضعف مما يعزز تنافسية الصادرات الأمريكية.
بحيرة السدود لسندات الخزانة الأمريكية، والعملة المستقرة تصبح أداة سياسة
تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويبلغ مجموع رأس المال والفوائد المستحقة للسداد في عام 2025 ما يصل إلى 9 تريليون دولار. في مواجهة "بحيرة السدود من الديون" هذه، تحتاج الحكومة بشدة إلى فتح قنوات تمويل جديدة. بينما أصبحت العملات المستقرة، وهي ابتكار مالي كان في السابق بعيدًا عن الرقابة، بشكل غير متوقع واحدة من الحلول.
وفقًا للإشارات التي تم تلقيها من ندوة سوق المال في بوسطن، يتم تربية العملات المستقرة ك"مشتري جديد" في سوق سندات الخزينة الأمريكية. قال الرئيس التنفيذي لشركة استثمار عالمية: "تخلق العملات المستقرة طلبًا إضافيًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة تبلغ 256 مليار دولار أمريكي، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزينة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يصل إلى حوالي 200 مليار دولار أمريكي. على الرغم من أنها لا تمثل سوى أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها جعل المؤسسات المالية التقليدية تراقبها.
تتوقع أحد البنوك الكبرى أنه بحلول عام 2030، ستصل قيمة العملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار، وعندها سيتجاوز حجم السندات الأمريكية التي يحتفظ بها المصدّرون 1.2 تريليون دولار. هذا الحجم يكفي ليجعلهم من بين أكبر حاملي السندات الأمريكية.
تتحول العملات المستقرة إلى أداة جديدة لدولرة الدولار الأمريكي، حيث تمتلك العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من السندات الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5٪ من الدين العام الأمريكي؛ إذا توسع الحجم ليصل إلى 2 تريليون دولار (بتخصيص 80٪ للسندات الأمريكية)، فإن الحيازة ستتجاوز أي دولة واحدة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى خفض العوائد، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
ضعف السيطرة على رؤوس الأموال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رؤوس الأموال).
مشرط التشريع، الهندسة المالية للاستفادة من الثغرات التنظيمية
"قانون الجمال" و"قانون GENIUS" يشكلان مجموعة سياسات دقيقة. الأخير يعمل كإطار تنظيمي، يلزم عملات الاستقرار بأن تكون "المشتري" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما الأول يقدم حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم مشروع القانون مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بمبلغ 1 دولار، يجب على المُصدر استخدام هذا الدولار لشراء سندات حكومية أمريكية. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل المالي. قامت إحدى شركات إصدار العملات المستقرة الكبيرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الحكومة الأمريكية في عام 2024، مما جعلها سابع أكبر مشتري لسندات الحكومة الأمريكية على مستوى العالم.
يظهر نظام التصنيف الرقابي بشكل أكبر نية دعم الاحتكارات: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار من قبل الفيدرالي مباشرة، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار للهيئات الحكومية على مستوى الولاية. يسرع هذا التصميم من تركيز السوق، حيث تستحوذ العملتان المستقرتان الرئيسيتان على أكثر من 70٪ من حصة السوق.
تشمل الاتفاقية أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول العملات المستقرة غير الدولار في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. يعزز هذا هيمنة الدولار، ويزيل العقبات أمام بعض مشاريع العملات المستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الديون، مهمة العملات المستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق السندات الحكومية الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، يُعلق الأمل على مُصدري العملات المستقرة. أشار أحد خبراء استراتيجيات أسعار الفائدة في بنك معين: "إذا انتقل وزارة الخزانة إلى تمويل السندات قصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير الخزانة."
تصميم الآلية يعتبر بارعاً:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
زيادة الطلب على العملات المستقرة تتحول إلى قدرة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار الناشرين على الاستمرار في زيادة احتياطيات الأصول، مما أدى إلى تشكيل حلقة طلب تعزز نفسها.
كشف مدير محفظة في إحدى شركات التكنولوجيا المالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في عملات مستقرة، وسألت "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة خلال ثمانية أسابيع؟". لقد وصلت حرارة الصناعة إلى ذروتها.
لكن المشكلة لا تزال قائمة: فالأصل الثابت مرتبط بشكل رئيسي بسندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل، مما لا يساعد بشكل جوهري في تلبية العرض والطلب على سندات الخزينة الأمريكية طويلة الأجل. وعلاوة على ذلك، فإن حجم العملة المستقرة الحالي لا يزال ضئيلاً مقارنةً بمصروفات الفائدة على سندات الخزينة الأمريكية - حيث يبلغ إجمالي حجم العملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز فائدة سندات الخزينة الأمريكية السنوية تريليون دولار.
هيمنة الدولار الجديدة، صعود الاستعمار على السلسلة
تتمثل الاستراتيجية العميقة للقانون في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، مما ينشئ "شبكة ظل الدولار" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وإفريقيا بتحويل الأموال عبر الحدود باستخدام العملات المستقرة، متجنبة نظام SWIFT، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من تسرب الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة النموذج في نظام التسوية الدولية:
يعتمد التسوية بالدولار التقليدي على الشبكات المصرفية بين البنوك مثل SWIFT
العملات المستقرة مدمجة في أنظمة الدفع الموزعة المختلفة بشكل "دولار على السلسلة"
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم لوائح MiCA عملة مستقرة غير مرتبطة باليورو وتحدد قيودًا على قدرتها على استخدامها في المدفوعات اليومية، كما تفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة ذات الحجم الكبير. البنك المركزي الأوروبي يتسارع في دفع اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبع هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: بينما تؤسس نظام تراخيص العملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التجارية الخارجية والحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات لتوكنيزة الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز إدراج الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على البلوكشين.
شبكة نقل المخاطر، عد تنازلي للقنبلة الموقوتة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
الطبقة الأولى: دوامة الموت للعملات المستقرة - سندات الخزانة الأمريكية. إذا قام المستخدمون بسحب عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع سندات الخزانة الأمريكية مقابل النقد → تنخفض أسعار سندات الخزانة الأمريكية بشكل حاد → تنخفض احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، حدث أن فقدت عملة مستقرة ربطها بالسوق مؤقتًا بسبب الذعر، وقد تؤدي أحداث مماثلة في المستقبل إلى تأثير على سوق سندات الخزانة الأمريكية بسبب زيادة الحجم.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد دخول العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم استخدام عمليات مثل تعدين السيولة ورهن القروض لتطبيق الرفع المالي بشكل متكرر. تتيح آلية إعادة الرهن للأصول أن تُرهن مرارًا بين بروتوكولات مختلفة، مما يزيد من المخاطر بشكل هندسي. في حال انهيار قيمة الأصول الأساسية، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. يشير تقرير دويتشه بنك مباشرة إلى أن القانون سي "يضغط على الاحتياطي الفيدرالي ليقوم بخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "حق طباعة النقود" من خلال العملات المستقرة، مما قد يهدد استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - حيث رفض باول مؤخرًا الضغط السياسي، مشيرًا إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو ليس في الأفق.
الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100٪، وارتفع خطر الائتمان للسندات الأمريكية. إذا استمرت عوائد السندات الأمريكية في الانخفاض أو ظهرت توقعات بالتخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملات المستقرة ستكون في خطر.
لوحة شطرنج جديدة عالمياً، إعادة هيكلة النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة التحركات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاث تجمعات رئيسية:
تحالف دمج التنظيم: أعلنت الجهات التنظيمية المصرفية في كندا أنها مستعدة لتنظيم العملات المستقرة، وأن الإطار قيد الإعداد. يتماشى هذا مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستقوم منصة تداول العملات المشفرة معينة بإطلاق عقود دائمة على الطريقة الأمريكية في يوليو، مع استخدام العملات المستقرة لتسوية رسوم التمويل.
الابتكار في الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تعتمد هونغ كونغ نهجًا حذرًا مشددًا، حيث تصنف العملات المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق اختبار العملات المستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى استغلال تنظيمات مختلفة، مما يضعف القدرة التنافسية الكلية لآسيا.
فئة الحلول البديلة: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملة المستقرة ك"أصل ملاذ"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسرع هذه الدول في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسر عملات رقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
ستحدث تغييرات في النظام الدولي: من الأحادية إلى "الهياكل المختلطة"، حيث تظهر خطة الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
اتحاد العملات المتنوعة (احتمالية الأعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مع نظام تسوية إقليمي (مثل التبادل النقدي متعدد الأطراف لرابطة دول جنوب شرق آسيا).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تقوم بتطوير العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة المدفوعات ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تفتت متطرف: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، فقد تتشكل معسكرات متباينة من الدولار واليورو وعملات البريكس، مما يزيد من تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لإحدى عمالقة الدفع إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من منظور المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية تدفع لتبني العملات المستقرة في الوقت الحالي". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة التبني، بينما تقوم بعض البورصات اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير بنك دويتشه أنه مع تنفيذ "قانون الجمال"، سيضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ضعف الدولار بشكل ملحوظ. وعندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية بحلول عام 2030، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة هيكلة على السلسلة بهدوء - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين على شكل رموز، بينما يتم توزيع المخاطر عبر شبكة لامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار غلاف البلوكشين، فإن صراع النظام القديم يظهر في ساحة جديدة!
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 23
أعجبني
23
7
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
LeverageAddict
· 07-18 19:36
مرة أخرى يقوم بعمليات مثيرة
شاهد النسخة الأصليةرد0
CoffeeOnChain
· 07-18 16:08
السندات الأمريكية تلعب ألعاب جديدة مرة أخرى
شاهد النسخة الأصليةرد0
GateUser-a5fa8bd0
· 07-18 12:31
الاحتياطي الفيدرالي (FED) مرة أخرى بدأ يلعب بالألعاب.
شاهد النسخة الأصليةرد0
HodlOrRegret
· 07-16 01:36
الديون الأمريكية لا يمكن فصلها عن عملة مستقرة هي حقاً عملية احتيال
شاهد النسخة الأصليةرد0
SchroedingerMiner
· 07-16 01:36
يبدو أن الدائن يريد فخ عملة مستقرة لشراء الفاتورة؟ hehe
شاهد النسخة الأصليةرد0
GateUser-0717ab66
· 07-16 01:34
لقد قلت أن سندات الخزانة الأمريكية هي أكبر خداع في عالم العملات الرقمية.
شاهد النسخة الأصليةرد0
GasFeeBarbecue
· 07-16 01:28
مرة أخرى يتم تصنيع أدوات جديدة لخداع الناس لتحقيق الربح.
أزمة ديون الولايات المتحدة تخلق تجارب مالية، وعملة مستقرة تصبح أداة جديدة للهيمنة بالدولار داخل السلسلة.
أزمة ديون الولايات المتحدة تخلق تجارب مالية، وإعادة تشكيل النظام النقدي العالمي
تجري تجربة مالية ناجمة عن أزمة ديون حكومية تبلغ 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى مشترين جدد للسندات الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يسرع من دفع تشريع يُعرف باسم "قانون الجمال". تقرير دويتشه بنك الأخير يصنفه ك"خطة بنسلفانيا" لمواجهة الولايات المتحدة للديون الضخمة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة لسندات الخزينة الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.
تشكّل هذه القانون مجموعة من السياسات مع "قانون GENIUS"، الذي يفرض بالفعل على جميع عملات الدولار المستقرة أن تحتفظ بنسبة 100% من النقد، أو سندات الخزانة الأمريكية، أو الودائع المصرفية. وهذا يُشير إلى تحول جذري في تنظيم العملة المستقرة. يتطلب القانون من جهات إصدار العملة المستقرة أن تحتفظ باحتياطيات تعادل 1:1 بالدولار أو بأصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل)، ويُحظر العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات، بينما يُنشئ إطار تنظيم مزدوج على المستوى الفيدرالي والولائي. الهدف واضح:
تخفيف الضغط على ديون الولايات المتحدة: إجبار احتياطي الأصول المستقرة على التوجه نحو سوق ديون الولايات المتحدة. من المتوقع أن يصل إجمالي قيمة العملات المستقرة في العالم إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، حيث من المحتمل أن يتدفق 1.6 تريليون دولار إلى ديون الولايات المتحدة، مما يوفر قنوات تمويل جديدة لعجز الميزانية الأمريكية.
تعزيز هيمنة الدولار: 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، وتمرير القانون يؤدي إلى "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة الديون الأمريكية"، مما يعزز "حق سك النقود" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
تعزيز توقعات خفض الفائدة: تقرير دويتشه بنك يشير إلى أن تمرير القانون قد يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة لتقليل تكاليف تمويل ديون الولايات المتحدة، بينما يقود الدولار إلى الضعف مما يعزز تنافسية الصادرات الأمريكية.
بحيرة السدود لسندات الخزانة الأمريكية، والعملة المستقرة تصبح أداة سياسة
تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويبلغ مجموع رأس المال والفوائد المستحقة للسداد في عام 2025 ما يصل إلى 9 تريليون دولار. في مواجهة "بحيرة السدود من الديون" هذه، تحتاج الحكومة بشدة إلى فتح قنوات تمويل جديدة. بينما أصبحت العملات المستقرة، وهي ابتكار مالي كان في السابق بعيدًا عن الرقابة، بشكل غير متوقع واحدة من الحلول.
وفقًا للإشارات التي تم تلقيها من ندوة سوق المال في بوسطن، يتم تربية العملات المستقرة ك"مشتري جديد" في سوق سندات الخزينة الأمريكية. قال الرئيس التنفيذي لشركة استثمار عالمية: "تخلق العملات المستقرة طلبًا إضافيًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة تبلغ 256 مليار دولار أمريكي، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزينة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يصل إلى حوالي 200 مليار دولار أمريكي. على الرغم من أنها لا تمثل سوى أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها جعل المؤسسات المالية التقليدية تراقبها.
تتوقع أحد البنوك الكبرى أنه بحلول عام 2030، ستصل قيمة العملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار، وعندها سيتجاوز حجم السندات الأمريكية التي يحتفظ بها المصدّرون 1.2 تريليون دولار. هذا الحجم يكفي ليجعلهم من بين أكبر حاملي السندات الأمريكية.
تتحول العملات المستقرة إلى أداة جديدة لدولرة الدولار الأمريكي، حيث تمتلك العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من السندات الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5٪ من الدين العام الأمريكي؛ إذا توسع الحجم ليصل إلى 2 تريليون دولار (بتخصيص 80٪ للسندات الأمريكية)، فإن الحيازة ستتجاوز أي دولة واحدة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى خفض العوائد، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
ضعف السيطرة على رؤوس الأموال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رؤوس الأموال).
مشرط التشريع، الهندسة المالية للاستفادة من الثغرات التنظيمية
"قانون الجمال" و"قانون GENIUS" يشكلان مجموعة سياسات دقيقة. الأخير يعمل كإطار تنظيمي، يلزم عملات الاستقرار بأن تكون "المشتري" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما الأول يقدم حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم مشروع القانون مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بمبلغ 1 دولار، يجب على المُصدر استخدام هذا الدولار لشراء سندات حكومية أمريكية. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل المالي. قامت إحدى شركات إصدار العملات المستقرة الكبيرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الحكومة الأمريكية في عام 2024، مما جعلها سابع أكبر مشتري لسندات الحكومة الأمريكية على مستوى العالم.
يظهر نظام التصنيف الرقابي بشكل أكبر نية دعم الاحتكارات: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار من قبل الفيدرالي مباشرة، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار للهيئات الحكومية على مستوى الولاية. يسرع هذا التصميم من تركيز السوق، حيث تستحوذ العملتان المستقرتان الرئيسيتان على أكثر من 70٪ من حصة السوق.
تشمل الاتفاقية أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول العملات المستقرة غير الدولار في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. يعزز هذا هيمنة الدولار، ويزيل العقبات أمام بعض مشاريع العملات المستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الديون، مهمة العملات المستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق السندات الحكومية الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، يُعلق الأمل على مُصدري العملات المستقرة. أشار أحد خبراء استراتيجيات أسعار الفائدة في بنك معين: "إذا انتقل وزارة الخزانة إلى تمويل السندات قصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير الخزانة."
تصميم الآلية يعتبر بارعاً:
كشف مدير محفظة في إحدى شركات التكنولوجيا المالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في عملات مستقرة، وسألت "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة خلال ثمانية أسابيع؟". لقد وصلت حرارة الصناعة إلى ذروتها.
لكن المشكلة لا تزال قائمة: فالأصل الثابت مرتبط بشكل رئيسي بسندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل، مما لا يساعد بشكل جوهري في تلبية العرض والطلب على سندات الخزينة الأمريكية طويلة الأجل. وعلاوة على ذلك، فإن حجم العملة المستقرة الحالي لا يزال ضئيلاً مقارنةً بمصروفات الفائدة على سندات الخزينة الأمريكية - حيث يبلغ إجمالي حجم العملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز فائدة سندات الخزينة الأمريكية السنوية تريليون دولار.
هيمنة الدولار الجديدة، صعود الاستعمار على السلسلة
تتمثل الاستراتيجية العميقة للقانون في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، مما ينشئ "شبكة ظل الدولار" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وإفريقيا بتحويل الأموال عبر الحدود باستخدام العملات المستقرة، متجنبة نظام SWIFT، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من تسرب الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة النموذج في نظام التسوية الدولية:
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم لوائح MiCA عملة مستقرة غير مرتبطة باليورو وتحدد قيودًا على قدرتها على استخدامها في المدفوعات اليومية، كما تفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة ذات الحجم الكبير. البنك المركزي الأوروبي يتسارع في دفع اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبع هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: بينما تؤسس نظام تراخيص العملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التجارية الخارجية والحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات لتوكنيزة الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز إدراج الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على البلوكشين.
شبكة نقل المخاطر، عد تنازلي للقنبلة الموقوتة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
الطبقة الأولى: دوامة الموت للعملات المستقرة - سندات الخزانة الأمريكية. إذا قام المستخدمون بسحب عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع سندات الخزانة الأمريكية مقابل النقد → تنخفض أسعار سندات الخزانة الأمريكية بشكل حاد → تنخفض احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، حدث أن فقدت عملة مستقرة ربطها بالسوق مؤقتًا بسبب الذعر، وقد تؤدي أحداث مماثلة في المستقبل إلى تأثير على سوق سندات الخزانة الأمريكية بسبب زيادة الحجم.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد دخول العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم استخدام عمليات مثل تعدين السيولة ورهن القروض لتطبيق الرفع المالي بشكل متكرر. تتيح آلية إعادة الرهن للأصول أن تُرهن مرارًا بين بروتوكولات مختلفة، مما يزيد من المخاطر بشكل هندسي. في حال انهيار قيمة الأصول الأساسية، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. يشير تقرير دويتشه بنك مباشرة إلى أن القانون سي "يضغط على الاحتياطي الفيدرالي ليقوم بخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "حق طباعة النقود" من خلال العملات المستقرة، مما قد يهدد استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - حيث رفض باول مؤخرًا الضغط السياسي، مشيرًا إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو ليس في الأفق.
الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100٪، وارتفع خطر الائتمان للسندات الأمريكية. إذا استمرت عوائد السندات الأمريكية في الانخفاض أو ظهرت توقعات بالتخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملات المستقرة ستكون في خطر.
لوحة شطرنج جديدة عالمياً، إعادة هيكلة النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة التحركات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاث تجمعات رئيسية:
تحالف دمج التنظيم: أعلنت الجهات التنظيمية المصرفية في كندا أنها مستعدة لتنظيم العملات المستقرة، وأن الإطار قيد الإعداد. يتماشى هذا مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستقوم منصة تداول العملات المشفرة معينة بإطلاق عقود دائمة على الطريقة الأمريكية في يوليو، مع استخدام العملات المستقرة لتسوية رسوم التمويل.
الابتكار في الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تعتمد هونغ كونغ نهجًا حذرًا مشددًا، حيث تصنف العملات المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق اختبار العملات المستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى استغلال تنظيمات مختلفة، مما يضعف القدرة التنافسية الكلية لآسيا.
فئة الحلول البديلة: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملة المستقرة ك"أصل ملاذ"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسرع هذه الدول في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسر عملات رقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
ستحدث تغييرات في النظام الدولي: من الأحادية إلى "الهياكل المختلطة"، حيث تظهر خطة الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
اتحاد العملات المتنوعة (احتمالية الأعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مع نظام تسوية إقليمي (مثل التبادل النقدي متعدد الأطراف لرابطة دول جنوب شرق آسيا).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تقوم بتطوير العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة المدفوعات ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تفتت متطرف: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، فقد تتشكل معسكرات متباينة من الدولار واليورو وعملات البريكس، مما يزيد من تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لإحدى عمالقة الدفع إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من منظور المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية تدفع لتبني العملات المستقرة في الوقت الحالي". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة التبني، بينما تقوم بعض البورصات اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير بنك دويتشه أنه مع تنفيذ "قانون الجمال"، سيضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ضعف الدولار بشكل ملحوظ. وعندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية بحلول عام 2030، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة هيكلة على السلسلة بهدوء - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين على شكل رموز، بينما يتم توزيع المخاطر عبر شبكة لامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار غلاف البلوكشين، فإن صراع النظام القديم يظهر في ساحة جديدة!