التمويل اللامركزي العمق البحث: تحول في هيكل التنظيم تحت سياسة SEC الجديدة وإعادة تقييم القيمة

مقدمة: التحول الرئيسي في سياسة SEC وإطار تنظيم التمويل اللامركزي

التمويل اللامركزي (DeFi) تطور بسرعة منذ عام 2018، ليصبح دعامة أساسية لنظام الأصول الرقمية العالمي. يوفر DeFi مجموعة غنية من الوظائف المالية بما في ذلك تداول الأصول، الإقراض، المشتقات، العملات المستقرة، وإدارة الأصول، من خلال تقنيات مثل العقود الذكية والتسوية على السلسلة لإعادة هيكلة التمويل التقليدي. بعد "صيف DeFi" في عام 2020، تجاوز إجمالي قيمة الأصول المقفلة (TVL) في DeFi 180 مليار دولار، مما يظهر إمكانات سوقية هائلة.

ومع ذلك، فإن التوسع السريع في مجال التمويل اللامركزي يأتي أيضًا مع مشاكل مثل الغموض التنظيمي والمخاطر النظامية. وقد اتخذت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) سابقًا إجراءات تنظيمية صارمة تجاه صناعة التشفير، وشملت بروتوكولات التمويل اللامركزي ومنصات DEX ضمن نطاق التنفيذ. ونتيجة لذلك، واجهت العديد من المشاريع قيودًا في التطور التكنولوجي وتقلص الاستثمارات.

في الربع الثاني من عام 2025، حدثت تغييرات كبيرة في السياق التنظيمي. قدم الرئيس الجديد للجنة الأوراق المالية والبورصات خلال جلسة استماع في الكونغرس مسارًا لاستكشاف التنظيم الإيجابي للتمويل اللامركزي، وحدد ثلاثة اتجاهات سياسية: الأول هو إنشاء "آلية إعفاء مبتكرة" للبروتوكولات اللامركزية للغاية؛ الثاني هو دفع "إطار تنظيم تصنيفي وظيفي"؛ والثالث هو إدراج حوكمة DAO ضمن حاضنات التنظيم. يشير هذا التحول في السياسة إلى استجابة مع الورقة البيضاء التي أصدرتها وزارة المالية سابقًا، مما يدل على تحول الفكر التنظيمي من "قمع الابتكار" إلى "توجيه التنمية".

٢- تطور مسار التنظيم الأمريكي: من "الافتراضي غير القانوني" إلى منطق التحول "تكييف الوظائف"

تظهر تطورات تنظيم DeFi في الولايات المتحدة كيف تتفاعل أطر الامتثال المالي مع تحديات التكنولوجيا الناشئة. في البداية، افترضت هيئة الأوراق المالية والبورصات SEC بناءً على معايير تحديد الأوراق المالية التقليدية مثل اختبار Howey، أن معظم بروتوكولات DeFi تعتبر أوراقاً مالية غير مسجلة. خلال الفترة من 2021 إلى 2022، اتخذت SEC إجراءات تنفيذية بارزة، حيث بدأت تحقيقات أو اتهامات ضد عدة مشاريع، مما يعكس نغمة تنظيمية "تفترض عدم الشرعية".

ومع ذلك، فإن هذه الاستراتيجية "تطبيق القانون أولاً، والقواعد لاحقاً" تواجه تحديات بسرعة. العديد من الحالات القانونية تكشف عن قيود الأحكام التنظيمية التقليدية في بيئة لامركزية. في الوقت نفسه، بدأت الصناعة والكونغرس في دفع تشريع "وضوح التنظيم".

في أوائل عام 2025، شهدت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تغييرًا استراتيجيًا بعد تغيير الموظفين. أيد الرئيس الجديد "الحيادية التقنية" كحد أدنى للرقابة، مشددًا على تصميم حدود التنظيم بناءً على الوظيفة بدلاً من الطريقة التقنية. أنشأت SEC "فريق بحث استراتيجي للتمويل اللامركزي (DeFi)", لبناء نظام تصنيف المخاطر من خلال نمذجة البيانات واختبار البروتوكولات. يمثل هذا الانتقال إلى "الرقابة المتوافقة مع الوظائف"، حيث تُستخدم الوظائف المالية الفعلية لبروتوكولات التمويل اللامركزي كأساس لتصميم السياسات.

بشكل عام، تتجه مسارات تنظيم DeFi في الولايات المتحدة من التطبيق القوي المبكر للقانون والضغط التنفيذي نحو التشاور المؤسسي، والتعرف على الوظائف، وتوجيه المخاطر. تعكس هذه التحولات تعميق فهم التباين التكنولوجي، كما تمثل إدخال نماذج حوكمة جديدة من قبل الهيئات التنظيمية في مواجهة الأنظمة المالية المفتوحة.

ثلاثة، ثلاثة كلمات سر للثروة: إعادة تقييم القيمة ضمن منطق النظام

مع تطبيق السياسة الجديدة من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات، يشهد قطاع التمويل اللامركزي تحفيزاً إيجابياً مؤسساتياً طال انتظاره. بدأ السوق بإعادة تقييم القيمة الأساسية لبروتوكولات التمويل اللامركزي، حيث أظهرت عدة مسارات إمكانيات إعادة تقييم ملحوظة. من منطلق المنطق المؤسسي، تركز الخط الرئيسي لإعادة تقييم القيمة في مجال التمويل اللامركزي حالياً على ثلاثة اتجاهات:

1. علاوة النظام للوسطاء المتوافقين: ستكتسب خدمات KYC على السلسلة، الحفظ المتوافق، والأنظمة الأساسية ذات الشفافية العالية في الإدارة، تسامحًا من السياسات وتفضيلًا من المستثمرين. سيلعب "سلسلة الامتثال" في بعض حلول Layer2 أيضًا دورًا رئيسيًا.

2. الوضع الاستراتيجي للبنية التحتية للسيولة على السلسلة: أصبحت بروتوكولات التداول اللامركزية الخيار المفضل لتدفقات الأموال الهيكلية. تم تقليل المخاطر القانونية لبروتوكولات AMM الأساسية بشكل كبير، بالإضافة إلى ربط الأصول الحقيقية، مما أدى إلى إصلاح توقعات عمق التداول على السلسلة. كما أصبحت الأوراق المالية على السلسلة وغيرها من العوامل بمثابة نقاط محايدة رئيسية لنشر التمويل اللامركزي المؤسسي.

3. إعادة بناء الائتمان لنموذج البروتوكولات ذات العائد الداخلي العالي: ستشهد بروتوكولات الإقراض التي تمتلك تدفقاً نقدياً مستقراً فترة إصلاح ائتماني. بعد وضوح اللوائح، تمتلك هذه البروتوكولات، بفضل نماذج العائد القابلة للقياس والتحقق على السلسلة، إمكانية أن تصبح "حامل تدفق نقدي مستقر على السلسلة".

المنطق المشترك وراء هذه الخطوط الرئيسية الثلاث هو عملية إعادة التوازن بين "عائدات الوعي السياسي" و"وزن تسعير رأس المال في السوق". تمكنت بروتوكولات التمويل اللامركزي من إنشاء آلية تثبيت التقييم التي تستهدف رأس المال المؤسسي من خلال الإيرادات الحقيقية على السلسلة وقدرتها على تقديم خدمات متوافقة. لا يمنح هذا التمويل اللامركزي فقط القدرة على إعادة بناء "نموذج العائدات - علاوة المخاطر"، بل يخلق أيضًا الشروط المؤسسية لدمجه في النظام المالي التقليدي.

أربعة، صدى السوق: من ارتفاع TVL إلى إعادة تقييم أسعار الأصول

أحدثت السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات ردود فعل متسلسلة سريعة في السوق، مما شكل "توقعات النظام - تدفق الأموال - إعادة تقييم الأصول" في تغذية راجعة إيجابية. ارتفع إجمالي قيمة الأموال المقفلة (TVL) في التمويل اللامركزي بشكل ملحوظ، وزاد حجم الأموال المقفلة في العديد من البروتوكولات الرئيسية بشكل متزامن. تشير هذه الاستجابة الواسعة للسوق إلى أن إشارات التنظيم قد خففت بشكل فعال من مخاوف المستثمرين بشأن المخاطر القانونية، ودعمت إعادة دخول الأموال الخارجية.

أدى تدفق رأس المال إلى إعادة تقييم أسعار العديد من أصول DeFi الرائدة. ارتفعت أسعار رموز الحوكمة مثل UNI وAAVE وMKR بشكل كبير، متجاوزة بكثير العملات المشفرة الرئيسية الأخرى في نفس الفترة. تعكس هذه الجولة من الانتعاش نموذج تقييم جديد للسوق لقدرة تدفقات النقد المستقبلية لبروتوكولات DeFi وشرعية الأنظمة. بدأ السوق في استخدام مؤشرات تقليدية مثل مضاعفات أرباح البروتوكول ومضاعفات TVL لإصلاح التقييم.

تظهر البيانات على السلسلة تغير هيكل توزيع الأموال. زادت نسبة محافظ المؤسسات بسرعة في بعض البروتوكولات ذات التكامل العالي مع الأصول الحقيقية. تتدفق العملات المستقرة من البورصات المركزية، بينما تتزايد التدفقات الصافية للعملات المستقرة في بروتوكولات التمويل اللامركزي، مما يشير إلى استعادة المستثمرين للثقة في أمان الأصول على السلسلة. بدأت تظهر اتجاهات استعادة النظام المالي اللامركزي لسلطة تسعير الأموال.

على الرغم من أن استجابة السوق كانت ملحوظة، إلا أن إعادة تقييم أسعار الأصول لا تزال في مرحلة أولية، ولا يزال هناك مجال كبير لتحقيق العوائد من العلاوة المؤسسية. لا تزال تقييمات العديد من البروتوكولات الرائدة بعيدة عن مستويات السوق الصاعدة، وسيقدم اليقين التنظيمي قوة دفع نحو مركز تقييمها. في الوقت نفسه، ستنتقل إعادة تقييم أسعار الأصول أيضًا إلى تصميم التوكنات وآلية توزيعها، مما سيعزز دمج "التقاط القيمة" في منطق تسعير السوق.

خمسة، آفاق المستقبل: إعادة هيكلة النظام للتمويل اللامركزي ودورة جديدة

تشير السياسة الجديدة للـ SEC إلى تحول حاسم نحو إعادة هيكلة مؤسسية وتطور صحي مستدام في صناعة التمويل اللامركزي. ستظهر اتجاهات التطور التالية في المستقبل للتمويل اللامركزي:

1. إعادة هيكلة النظام تؤثر بشكل عميق على نماذج التصميم وأنماط الأعمال. ستقوم بروتوكولات التمويل اللامركزي بتصميم نظام هوية مزدوج يتمتع بمزايا تقنية وخصائص امتثال، مما يشكل "امتثال مضمن" كنموذج جديد.

2. تنويع وتعميق نماذج الأعمال. ستولي الجهة المنفذة للمشروع مزيدًا من الاهتمام لبناء نماذج ربحية مستدامة، مثل تقاسم عائدات طبقة البروتوكول، وتحويل الأصول الحقيقية إلى السلسلة، وما إلى ذلك، لتشكيل حلقة عائد قابلة للمقارنة مع المالية التقليدية.

3. إعادة هيكلة نظام الحوكمة يصبح القوة الدافعة الأساسية. في المستقبل، قد يتم اعتماد نموذج حوكمة مختلط، يجمع بين التصويت على السلسلة، الاتفاقات خارج السلسلة والأطر القانونية، لتشكيل نظام اتخاذ قرارات شفاف ومتوافق وفعال.

4. تحول في هيكل المشاركين ورأس المال. تم خفض العوائق أمام دخول المستثمرين المؤسسيين، مما أدى إلى ظهور المزيد من المنتجات المخصصة للمؤسسات. ستشهد أسواق التأمين والائتمان والمشتقات نمواً انفجارياً.

5. الابتكار التكنولوجي ودمج الشبكات المتعددة يصبحان محركي التنمية. تسارع الابتكارات التكنولوجية مثل حماية الخصوصية، والتحقق من الهوية، وتعزز بروتوكولات الشبكات المتعددة وحلول الطبقة الثانية تشكيل بيئة متكاملة للشبكات المتعددة.

على الرغم من أن عملية مؤسسية التمويل اللامركزي بدأت فصلًا جديدًا، إلا أن التحديات لا تزال قائمة. استقرار تنفيذ السياسات، التحكم في تكاليف الامتثال، حماية الخصوصية والتوازن مع الشفافية تبقى مواضيع رئيسية. يجب على جميع الأطراف في الصناعة التعاون بشكل منسق، لتعزيز وضع المعايير وبناء آليات ضبط ذاتي، وزيادة مستوى المؤسسية العامة ودرجة الثقة في السوق.

السادسة، الخاتمة

يمر DeFi بمنعطف حرج في إعادة الهيكلة المؤسسية والترقية التكنولوجية ، وقد جلبت سياسة هيئة الأوراق المالية والبورصات الجديدة بيئة تتعايش فيها المعايير والفرص. في المستقبل ، من المتوقع أن يحقق DeFi شمولية مالية أوسع وإعادة تشكيل القيمة ، وأن يصبح حجر الزاوية المهم للاقتصاد الرقمي. ومع ذلك ، لا تزال الصناعة بحاجة إلى مواصلة العمل على مخاطر الامتثال والأمن التقني وتثقيف المستخدم لفتح الطريق حقا للازدهار طويل الأجل في الحدود الجديدة للثروة. مع السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات ، من "إعفاء الابتكار" إلى "التمويل على السلسلة" قد يؤدي إلى تفشي واسع النطاق ، وقد يظهر صيف DeFi مرة أخرى ، وقد تؤدي قيمة الرموز المميزة في قطاع DeFi إلى إعادة تقييم.