القوة الناشئة في عالم التشفير: عملة USDe المستقرة ونظامها الإيكولوجي

مؤخراً، أثارت عملة مستقرة مبتكرة تُدعى USDe اهتماماً واسعاً في السوق. تسعى هذه العملة المستقرة إلى تحقيق توازن بين المركزية واللامركزية، من خلال حفظ الأصول على السلسلة واستراتيجيات حيادية دلتا للحفاظ على الاستقرار وتوليد العوائد.

خلفية ظهور USDe هي هيكل سوق العملات المستقرة الحالي: تهيمن العملات المستقرة المركزية مثل USDT وUSDC، بينما تميل ضمانات العملة المستقرة اللامركزية DAI تدريجياً نحو المركزية، في حين أن العملات المستقرة الخوارزمية مثل UST انهارت بعد توسع سريع. تحاول USDe إيجاد نقطة توازن بين DeFi وCeFi.

يعتمد المشروع على خدمة تُعرف باسم OES( التسوية خارج البورصة )، حيث يتم حفظ الأصول على السلسلة ويتم ربط المبلغ المقابل بالبورصة ليكون ضمانًا. هذه الطريقة تحتفظ بخصائص فصل الأموال في DeFi، مما يقلل من مخاطر استخدام الأموال بشكل غير صحيح، وفي نفس الوقت تحصل على سيولة كافية من CeFi.

تأتي العائدات الأساسية ل USDe من مصدرين رئيسيين: عائدات رهن الإيثريوم و معدلات التمويل المكتسبة من مراكز التحوط في البورصة. يمكن اعتبار ذلك منتجاً هيكلياً للأرباح من معدلات التمويل العامة.

حالياً، يقوم المشروع بتحفيز السيولة من خلال نظام النقاط. تشمل نظامه البيئي ثلاثة أصول رئيسية:

• USDe: عملة مستقرة، من خلال إيداع stETH للتعدين
• sUSDe: شهادة العملة المصدرة بعد رهن USDe
• ENA: رمز الحوكمة للبروتوكول، يمكن الحصول عليه من خلال استبدال النقاط

آلية سك واسترداد USDe

يمكن للمستخدمين سك عملة USDe من خلال إيداع stETH، بنسبة 1:1 دولار. سيتم إرسال stETH المودع إلى طرف ثالث موثوق، وسيتم ربطه بالبورصة عبر OES. بعد ذلك، سيقوم النظام بفتح مركز قصير دائم ETH في البورصة لضمان بقاء قيمة الضمان محايدة دلتا.

يمكن للمستخدمين العاديين الحصول على USDe من خلال تجمعات السيولة العامة، بينما يمكن للكيانات التي تم فحصها عبر KYC/KYB أن تصدر وتسترد USDe مباشرة من خلال العقود. من الجدير بالذكر أن الأصول تبقى دائماً في عنوان الحفظ الشفاف على السلسلة، دون الاعتماد على البنية التحتية للبنوك التقليدية، مما يقلل من مخاطر تحويل الأموال وإفلاس البورصات.

OES: الجمع بين السلسلة والمركزية

OES هي طريقة حراسة تجمع بين الشفافية على السلسلة وكفاءة استخدام الأموال في البورصات المركزية. إنها تستخدم تقنية MPC لبناء عنوان الحراسة، حيث يتم الاحتفاظ بأصول المستخدمين على السلسلة وتدار بشكل مشترك من قبل المستخدمين ووكالات الحراسة، مما يقلل بشكل كبير من مخاطر الطرف المقابل ومشكلات إساءة استخدام الأموال.

عادةً ما تتعاون موفرو OES مع البورصات، مما يسمح بربط رصيد الأصول المحفوظة بالبورصة، لاستخدامها في التداول والخدمات المالية. وهذا يمكّن مشروع USDe من الاحتفاظ بالأموال خارج البورصة، بينما لا تزال هذه الأموال تُستخدم في البورصة كضمان لتغطية مراكز المشتقات في Delta.

تحليل نموذج الربح

تأتي أرباح USDe بشكل رئيسي من قناتين:

1. عائدات الرهن الإيثيريوم الناتجة عن مشتقات السيولة ETH
2. عائدات رسوم التمويل الناتجة عن فتح مركز بيع على البورصة وعائدات تداول الفجوة

معدل التمويل يعتمد على الفرق بين سعر السوق الفوري وسوق العقود الآجلة، ويتم دفع المبالغ بشكل دوري بين الطرفين المتعارضين. تشوه السعر يشير إلى الانحراف بين أسعار السوق الفوري والعقود الآجلة. USDe تقدم للمستثمرين على الشبكة عوائد متنوعة من خلال تنفيذ استراتيجيات مختلفة في البورصة.

العائد والاستدامة

مؤخراً، وصلت عائدات البروتوكول السنوية إلى أعلى مستوى لها بنسبة 35%، في حين أن العائدات الموزعة على sUSDe بلغت 62% أكثر. هذه الفجوة تعود بشكل رئيسي إلى أن ليس كل USDe قد تم تحويله إلى sUSDe. في الواقع، بسبب الاستخدام الواسع لـ USDe في بروتوكولات DeFi مثل Curve وPendle، فإن هذا التحويل غير الكامل قد زاد من العائد المحتمل لـ sUSDe.

ومع ذلك، مع تباطؤ السوق، انخفضت الأموال الطويلة في البورصات، وانخفض دخل معدل التمويل تبعًا لذلك. حاليًا، انخفض العائد على البروتوكول إلى 2%، وانخفض عائد sUSDe إلى 4%. وهذا يشير إلى أن عائد USDe يعتمد إلى حد كبير على حالة سوق العقود الآجلة في البورصات المركزية، ويتأثر بحجم سوق العقود الآجلة.

القابلية للتوسع وآفاق السوق

تقتصر قابلية توسع USDe بشكل رئيسي على العقود المفتوحة في سوق ETH الدائم (Open Interest). حاليًا، تبلغ قيمة Open Interest لـ ETH حوالي 12 مليار دولار أمريكي، بينما تبلغ قيمة BTC حوالي 30 مليار دولار أمريكي. بالمقارنة، يبلغ إجمالي إصدار USDe حوالي 2.3 مليار دولار أمريكي، مما يجعله في المرتبة الخامسة من حيث القيمة السوقية للعملات المستقرة، متجاوزًا معظم العملات المستقرة اللامركزية، ولكن لا يزال هناك فجوة معينة مقارنة بـ DAI.

من الجدير بالذكر أن الفائدة المفتوحة لـ ETH و BTC قد اقتربت أو وصلت إلى مستويات تاريخية، مما قد يشكل تحديًا للتوسع الإضافي لـ USDe. قد يؤدي الإفراط في إصدار USDe إلى دفع معدل التمويل إلى الانخفاض، أو حتى التحول إلى قيمة سلبية، مما يؤثر على عائدات البروتوكول.

لذلك، قد تصبح USDe عملة مستقرة ذات عوائد مرتفعة، محدودة الحجم على المدى القصير، وتتابع اتجاهات السوق على المدى الطويل. يتطلب تطويرها إيجاد نقطة توازن بين التوسع والعائدات، وستتقلب مع تغير مشاعر السوق.

تحليل المخاطر

1. مخاطر معدل التمويل: قد يؤدي نقص المضاربين في السوق أو إصدار USD بشكل مفرط إلى معدل تمويل سلبي.

2. مخاطر الحفظ: الاعتماد على خدمات OES والجهات المركزية، مما يشكل خطرًا نظريًا لسرقة الأموال.

3. مخاطر السيولة: قد تواجه الأموال الكبيرة مشكلة نقص السيولة، خاصة في أوقات السوق المتوترة.

4. مخاطر ربط الأصول: قد تظهر علاقة ربط stETH مع ETH انفصالًا مؤقتًا، مما يؤدي إلى مخاطر تصفية محتملة.

لمواجهة هذه المخاطر، أنشأ المشروع صندوق تأمين، حيث تأتي مصادر التمويل من تخصيص جزء من إيرادات البروتوكول.

بشكل عام، تمثل USDe محاولة مبتكرة في سوق العملات المستقرة، حيث تجمع بين مزايا DeFi و CeFi. ومع ذلك، فإن نجاحها على المدى الطويل يتطلب التغلب على العديد من التحديات، بما في ذلك تقلبات السوق، وتغيرات البيئة التنظيمية، ومخاطر التكنولوجيا. يجب على المستثمرين والمستخدمين أن يكونوا على دراية كاملة بالمخاطر ذات الصلة عند المشاركة، ومتابعة تطورات المشروع عن كثب.